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江中药业:走出非常时期 迈入上升新境

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享受盈利能力提升、成本回落双重利好

我们认为公司的盈利潜力还未充分体现。集团改制后,恰逢原材料太子参价格飙升,公司盈利未如市场预期出现明显改观。但随着太子参价格回落,以及销售费用长期向合理水平回归,我们预期公司盈利将大幅提升。

营销投入、定价和市场地位的不匹配终将修正

我们判断公司盈利存在大幅提升可能,原因是目前公司营销投入、市场地位和产品定价不匹配。公司前期营销投入大,品牌认知度高,市场地位稳固,但产品价格低,盈利水平远低于同类企业。我们认为营销投入或定价存在修正余地,未来利润率有望提升。

公司在保健品领域有良好基础,前景看好公司从OTC跨界至保健品业务,需要品牌、渠道、终端的再培育,但我们认为公司基础好,保健品业务前景看好,能够成功的关键在于:1、品牌认知度和功能性产品形象;2、丰富的功能性消费品运作经验和产品定位眼光。

估值

首次覆盖,给予“买入”评级,目标价33.72元。我们预计原材料成本将在下半年和明年持续大幅回落,使公司年化成本降低1-2亿元;同时营销投入、定价不匹配的情况将得以修正,盈利能力提升。我们预测2011-2013EPS为0.73元、1.04元和1.28元。我们采用贴现现金流估值法推导出目标价格,同时通过瑞银VCAM来具体预测影响长期估值的因素,得出目标价33.72元(WACC为8.3%),对应2012年约32倍PE估值。

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