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中国国旅:海棠湾项目或将取得突破 买入

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7月15日,公司公告:成立国旅(三亚)投资发展有限公司,注册资本5000万;与北京泰通信息技术公司、北京开联商通数码科技公司合资成立国旅(北京)信息科技有限公司,注册资本4300万元,分别持股51%、45.5%、3.5%,拟开展全国性电子支付一卡通业务。

点评

1.成立国旅三亚投资公司,意味着三亚海棠湾项目迈出了实质性一步。我们认为,三亚投资公司的设立,将为后续参与海棠湾项目土地招拍挂做好准备,也意味着海棠湾项目近期或将有进展。

2.海棠湾项目对于公司意义重大:(1)海棠湾项目是公司从单一的免税业务向奢侈品运营商、乃至综合性旅游服务商的重要跨越,对于探索未来新的业务模式,迎接奢侈品消费大潮,有重要意义;(2)海棠湾作为国家海岸,区位的稀缺性将逐渐体现,若能够以合适的价格获取土地,其战略价值不言而喻;(3)海棠湾项目是公司与三亚市政府之间的绝佳纽带,通过对海棠湾项目的投资,将三亚免税店所获取的利润留在三亚,将有效润滑公司与三亚市政府的关系,实现共赢。

3.海棠湾项目投资巨大,二级市场再融资是解决资金问题的可选方式。(1)按照媒体的报道,海棠湾项目占地770亩,投资50亿元。(2)2009年9月,"海棠湾9号酒店"地块占地19.5万平方米,成交价9.7亿元,单价4965元/平方米;若按此价格测算,770亩土地将耗资25亿元。(3)因此,海棠湾项目的启动,将带来很大的资金需求,此外,公司未来要向景区扩张,进一步加大资金需求;通过二级市场再融资是解决资金问题的可选方式。

4.看好公司未来发展前景。作为唯一的全国性免税运营商,享受着较高的政策壁垒;此外,通过多年的发展,公司已建立起良好的采购体系(与奢侈品提供商建立了良好合作关系),已与国内大多数主要机场建立起良好的合作关系,有能力迎接国内奢侈品消费大潮。

5.重申"买入"评级,短期催化剂:中报业绩、海南免税政策调整预期、入境免税店获批预期。我们预计11-13EPS分别为0.71、1.24、1.62元,业绩主要增长来源:入境游市场回暖带动出境免税店业绩增长、三亚免税店从无到有不断增长、存在获批可能性的入境免税店带来的增量贡献。重申"买入"评级,按12PE30倍,维持年底目标价37元。短期可能出现的催化剂主要有:中报业绩预计将有较快增长、海南国人离岛免税政策调整预期逐渐强烈、入境免税店存在获批可能。

风险提示:中日韩关系影响入境游市场、离岛免税与入境免税店等政策预期存在不确定性。

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