天治基金：关注5月经济数据 大盘或小幅反弹

股市周评：大盘顽强抵抗利空，关注5月份工业增加值

大盘在利空连续打击下顽强抵抗

上周大盘震荡下跌。全周上证综指下跌0.84%，沪深300指数下跌0.82%，中小板指下跌0.84%，创业板指则大跌2.78%。行业方面，上周跌幅较大的有建筑建材、农林牧渔、交运设备、电子元器件等行业，表现较好的有房地产、有色金属、交运设备、纺织服装、化工等行业。

最近两周，A股连续遭遇利空袭击：6月2日，市场传闻中央将清理地方融资平台、商业银行将承担大量损失，导致银行股暴跌，加上端午节将加息的预期，一起拖累了大盘；此后几天，《资本充足率管理办法》征求意见稿使银行股雪上加霜；6月9日和10日，国际板进程导致B股指数大跌，再次拖累了A股指数。

虽然连续遭受利空袭击，但是A股表现顽强，尤其是10日下午盘中大跌后反弹并翻红，表明市场做空情绪并不浓厚。

上述利空逐渐缓解，对后市影响有限

对于上述利空，我们认为：

【1】地方融资平台违约风险确实存在，但这是一个长期问题，短期内不会显露也不可能失控；另一方面，这种风险是各级政府扩张投资的行为共同造成的，不可能主要由商业银行及其股东来承担坏账损失。中央也不可能冒着毁灭国家金融体系的风险让银行承担损失。因此对银行股的利空非常有限，不必过于担忧。

【2】银监会试图提高银行资本充足率的意图比较明显，但是最终的《资本充足率管理办法》很可能没有征求意见稿中那么严格，对银行业绩的影响比较有限。

【3】国际板的影响在4月底已经出现过，这种脉冲性的下跌是风险的集中释放，目前风险越释放，意味着后市越健康。上证指数在6月9日跌幅不算大，6月10日尾盘翻红，表明市场对国际板的负面影响已经逐渐消化。

总之，最近一两周的利空逐渐缓解，对后市的影响有限。

密切关注5月份经济数据，大盘或将小幅反弹

我们认为，4月19日以来A股市场的下跌主要是市场担忧经济增速和企业盈利趋势性下滑所致。解铃还须系铃人，只有市场的担忧缓解了，大盘才有可能出现反弹。而只有政策放松或经济增速企稳，市场担忧才能缓解。目前市场一致预期货币政策短期不可能放松，那么经济增速有可能企稳吗？

6月14日，国家统计局将发布5月份宏观经济指标。如果工业增加值环比低于4月份的0.93%，就说明经济步入趋势性的下滑，股市必将出现新一轮暴跌。但是如果5月份工业增加值环比显著地高于0.93%，则表明4月份的工业增速下滑是完全可控的正常波动，市场情绪和预期将因此得以改善，股市将出现小幅反弹。

目前券商对5月份工业增加值同比的一致预期在13.3%至1.3.8%，我们计算出对应的季调环比在1.03%至1.17%。我们预期5月份工业增加值同比大约13.2%，季调环比大约为1.01%，显著地高于4月的0.93%，意味着经济没有出现趋势性下滑，4月份或许就是经济底，对未来企业盈利也不必过于担忧。这有助于改善市场预期、平复市场情绪，促成大盘小幅反弹。因此，建议投资者密切关注6月14日发布的工业增加值数据.

此外，从估值方面看，目前大盘处于估值底部。

从政策方面看，我们预期5月份CPI在5.4%到5.5%，6月份大约5.8%，三季度平均在5.4%附近，四季度显著回落。目前通货膨胀率已经是强弩之末，但是货币政策还不能放松。就目前的经济和通胀状况看，已经没有加息的必要，但是不排除央行再加息一次。

总之，我们建议密切关注5月份工业增加值数据尤其是环比数据。预期到6月底7月初，市场对后续经济增速和CPI的预期将更加清楚且趋于一致，有利于大盘反弹。

债市周评

基金经理  秦娟

央行没有按照以往的惯例，选择在端午节加息。由于通胀依然高位运行，市场一直存在着强烈的加息预期，故本周债市交投依然清淡。由于周二公开市场进行了1000亿1个月期的正回购，这让原本就不宽裕的货币市场资金再度趋紧。银行间质押式回购隔夜利率再度冲高到3.82%，而7天的资金利率则高达4.6%。

受资金面紧张和周末加息传闻双重影响，银行间短券收益率持续上行，同时带动中长期收益率也小幅小行。10年国债维持在3.83%的水平。但新发的国开行10固息金融债发行利率却高达4.61%,两者利差高达约80BP。

公开市场方面，本周到期资金2260亿，实现净投放870亿。尽管本周公开市场实现净投放，也并没有缓解资金紧张这一趋势。周二，央行发行20亿1年期央票，同时进行1000亿1个月正回购，发行利率均与上次持平。可以看出，由于7月到期资金量小，才2000多亿，央行意在把部分6月到期的资金平滑到7月来投放。周四，央行发行3个月央票270亿元，中票利率2.9168%；91天正回购100亿，中标利率2.88，也均持平于上一期。下周公开市场到期资金1200亿。6月资金面可能难回宽松状态。

利率产品一级市场方面，本周发行的新债发行利率均高于预期，也高于二级市场收益率。具体来说，周三，财政部发行的5年期国债（附息）发行利率3.44%，边际却到了3.49%。由于市场加息预期一直强烈，本期国债只获得1.36倍的认购。周四，农发行招标发行的5年期固息金融债中标利率在4.18%，较4月8日发行的11农发07利率上行14BP,首场招标获得了1.68倍的认购，后来又有追加，成为本周最为火爆的金融债。而周五国开行发行的10年期固息金融债中标利率高达4.61%，市场普度预期在4.52%左右，即二级水平的位置。这一高收益率让部分机构直接转手在二级市场出手。

信用产品方面，受资金紧张所致，收益一再上行，发行利率也节节攀高。短融基本只有高评级有成交。 中票和企业债本周收益上行约5BP。

由于政策面不明朗，加息预期强烈，本周债市还是处于观望阶段。建议可以拿些高评级的短融，再者，观察政策面，等待宏观数据出来，再作抉断。