胡汝银：八成全球五百强企业使用利率衍生品

上海证券交易所研究中心主任胡汝银

网易财经5月21日讯 2011陆家嘴论坛19日-21日在上海举行，上海证券交易所研究中心主任胡汝银在论坛上表示，根据国际互换衍生品协会的调查，早在2003年4月，全球五百强企业中，就有80%用利率衍生品进行它的风险控制。

胡汝银介绍，根据WFE2009年的数据，场内衍生品市场包括商品期货、股指期货、个股期货、个股衍生品在内、利率期货和期权占了所有衍生品成交的14.41%，利率期权总的达到了23.8亿张，在场内衍生品里面，最主要两大块，一个是短期的利率期货，它占了利率衍生品成交的42.33%，长期的利率衍生品占了38%，在场内衍生品里面，主要是长短期的利率期货期权，以期货为主。

以下是发言实录：

[胡盛华] 我觉得中国的市场，现在其实衍生品市场跟美国8、90年代的发展阶段其实挺象，唯一不像的其实是监管的环境。因为在美国的话，那个时候因为格林斯潘刚刚成为美联储的主席，然后里根也做了八年的总统，他们两个基本上都是极力主张减少干预，在那个环境下，我们的创新，我们的批准还是很宽松很宽松的。但是基本上也要从客户的需求，客户需求，然后我们就通过我们数据模型来做出一个结构，做出一个结构基本上都是通过内部的审批。内部要有法律部门、会计部门，当然我们业务的主管都要批准之后，基本上就可以做。

我举一个例子，因为我刚开始的时候，其实拉丁美洲他们动荡很厉害，利率也好信用也好，那个时候经常出现债务危机，后来是债务重组，那个时候有很多的投资者做这个，他们觉得做这个就是买卖价钱，就是差价太多，而且就是买卖的资金寻求很高很高，而且也没有什么杠杆效应，他们最好跟我们做远期，就是我以这个债务为标的远期，那个时候我才做交易做了不久。我可以做远期然后把这个标的变成债券的收益率，那个时候利率与价格之间的凸性，那个时候还不是很完整，那个时候看到有一个凸性就拿出来，两三个星期就批准，批准了一个星期就可以做了。

当时的话，其实是非常非常宽松，但是现在的话，即使在花旗，在纽约也好，也完全不一样，我们现在要推一个新产品，最起码是两个月，因为现在的话，几乎所有的部门都要参与，然后要问很多问题，一个是这个客户是不是有足够的经验来判断这个产品是否有风险？第二个是我们做这个产品是不是对我们带来监管的风险？我们的市场风险能不能完全克服？然后我们的系统能不能把所有的风险和权益都反应出来，过去没问题，手工做也可以，现在银行非常非常严，所有东西不能有手工，一定要系统全部弄好才能做。所以我觉得现在新产品开发的要求，比我过去二十年前开发是有天壤之别，我觉得现在比如说要监管也是当然一个，拨备、监管要批准，这在中国来说也是非常重要的一个要求，但是即使这个做的很快，内部要做的就是很多时候是一个新的产品，崭新的要做两三个月才能完成。 [11:00:33]

[时文朝] 我们在座的胡行长，他在多家国际机构里面做利率衍生品交易主管，他即做自营也为客户来进行运作。下面有请胡行长基于你的经验讲讲这些机构，你们走自营的时候，利率衍生品怎样来进行运作？然后一些理念？你们的架构、程序，怎么样利用利率衍生品来支持他们的发展？ [10:54:05]

[时文朝] 这个题目我来介绍不太合适，现状大家都知道，贷款利率存款利率都可以上下浮动，有上下限，实际上一定程度也可以放。其他的比如说银行间市场创新的产品，所有这些利率都已经市场化了，央行不再干预了。随着用市场定价的产品越来越多，所以以他们为标的，或者以他们为基础的衍生品就开始出现，现在的利率衍生产品，在我们场外市场来说也是利率衍生产品量最大，你说往后怎么走？我不知道。 [10:52:55]

[胡汝银] 根据国际互换衍生品协会的调查，早在2003年4月，全球五百强企业中，就有80%用利率衍生品进行它的风险控制。场外市场、场内市场不仅是金融机构，很多很大的企业都在参与。刚才已经讲到了我们国内场外市场已经有了，但它主要是以金融机构为主，像一般的企业很难使用这些东西。我们银行间市场现在即有掉期交易（SWAP）也有远期交易FORWARD，下面有请时会长介绍一下银行间市场利率衍生品发展的现状，以及下一步他们会怎么样发展？ [10:51:34]

[胡汝银] 感谢刚刚六位嘉宾的精彩演讲，他们讲的非常精彩非常好，我一会儿还要另外做一个小结。根据WFE2009年的数据，场内衍生品市场包括商品期货、股指期货、个股期货、个股衍生品在内、利率期货和期权占了所有衍生品成交的14.41%，利率期权总的达到了23.8亿张，在场内衍生品里面，最主要两大块，一个是短期的利率期货，它占了利率衍生品成交的42.33%，长期的利率衍生品占了38%，在场内衍生品里面，主要是长短期的利率期货期权，以期货为主。 [10:48:41]