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星马汽车10年报点评:重卡与专用车齐头并进

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2011年4月9日,星马汽车发布2010年年报:2010年公司实现备考营业收入(重组后的备考数据,下同)80.12亿元,同比增长59.40%,实现备考归属母公司净利润7.09亿元,同比增长117.99%,按照重组后总股本4.06亿股计算,实现备考全面摊薄EPS1.75元。同期,公司公布2010年度拟不进行利润分配。


首次给予公司“增持”的投资评级。公司是混凝土搅拌车细分领域的龙头企业,即将注入的重卡业务正处于高速成长期,将为业绩带来新的增长动力。公司的亮点在于重卡市场份额的不断提升,以及混凝土机械的行业性机会。重组后专用车和重卡业务将发挥协同效应,有助于公司盈利能力的较大提升。我们预测星马汽车重组合并华菱汽车后的2011-2013年全面摊薄EPS分别为2.28元、2.73元和3.39元,按照4月8日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为11倍、9倍和8倍。考虑到2011年重卡行业增长的不确定性,首次给予“增持”的投资评级。


重组后重卡将成为核心产品。2010年星马汽车(重组前)实现营业收入39.74亿元,同比增长49.97%,实现归属母公司净利润2.68亿元,同比增长223.32%;华菱汽车实现营业收入64.68亿元,同比增长63.89%,实现归属母公司净利润4.46亿元,同比增长81.35%。假设重组后内部供应的重卡底盘收入归入专用车,预计2011年公司的重卡业务收入占比将为51%,超越混凝土搅拌车成为公司新的核心产品。


风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)原材料价格大幅波动的风险。

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