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科斯伍德:快速成长的环保型胶印油墨新星

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科斯伍德是国内环保型胶印油墨行业龙头,公司是同行业中创新能力最强、增长速度最快的企业。随着募投项目的达产,未来公司将迎来国内行业集中度提升与高端产品进口替代两大历史发展机遇。


国内环保胶印油墨行业龙头。科斯伍德主要从事环保型胶印油墨的研发、生产和销售。公司是国内环保型胶印油墨行业龙头,凭借独特的运营模式、多年累积的生产经验和技术优势,公司产品销量保持高速增长,市场占有率不断攀升,近三年业绩的成长性远高于A股中其余油墨类同行。


多产品齐头并进,综合毛利率有望提升。公司产品可细分为快干亮光、高光泽和高耐磨三大系列,近年来三大产品齐头并进,收入、盈利贡献已趋于平衡。随着产能的扩张和基墨生产模式的进展,公司未来综合毛利率有望进一步提升。


国内油墨行业集中度有望提升,龙头企业将受益高端产品进口替代。企业产品包装需求与人们文化产品需求带动了国内印刷用油墨行业的快速增长,而国内环保标准提高等因素将促使国内油墨行业集中度提升。随着国内龙头企业产品质量的逐渐提升,未来被国外产品占据的高端市场将逐渐被国产产品替代,国内油墨行业龙头企业将在国内油墨行业集中度提升与高端产品进口替代的两大机遇中获得快速发展。


公司核心竞争优势。科斯伍德的核心竞争力主要来自于(1)业内领先的规模优势和良好的市场地位提升议价能力;(2)创新能力国内领先、产品环保性能优越;(3)“基墨”生产模式大幅提升效率、扁平化营销让公司和客户同时受益。 募投项目提升产品附加值。公司拟向社会公开发行1850万人民币普通股,占发行后总股本的25.17%,募集资金主要投向年产1.6万吨环保型胶印油墨项目和技术中心能力提升项目。我们认为募投项目将达进一步巩固公司的市场地位并提升产品性能,为公司的新产品和“基墨”研发奠定坚实基础,提升公司的综合竞争力。


盈利预测与投资建议。我们预计科斯伍德2011-2013年EPS分别为0.76元、1.08元和1.51元。综合考虑同行业公司的估值水平和对公司未来业绩成长性的预期,我们给予公司2011年33-37倍动态PE,对应的合理价值区间为25.19-28.25元。公司发行价为22.82元,我们建议投资者申购。 风险揭示。原材料价格波动风险、能否保持技术领先风险以及国际市场开拓风险。

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