王群航：封基行情在分化

中国公募基金市场每周评述

中国银河证券研究部　王群航

一、场内基金：封基行情在分化

场内基金包括封闭式基金、分级基金中的杠杆板块、分级基金中的固收板块、ETF、LOF等。本节重点关注前三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

（一）封闭式基金

封基行情在分化。上周，盘中既有连续上涨的，也有横盘的、甚至小跌的；既有分红之前阳线连连的，也有分红之后立刻变色的。总之，短期来看，分红与否，成为了一些封基行情走势实质的试金石。当前，对于一些净值偏低、市价偏低，没有分红能力的品种，在以比价为主要背景的炒作等因素的作用下，市场表现可能会比较好。不过，表面风光背后的风险，请大家注意。还有，分红行情的最终结束，是四月份的上、中旬，这个时间窗口，请大家不要忘记。

（二）固收板块

固收板块里的品种，有的背景是单只基金，有的背景是分级基金，即后者是相关分级基金里的低风险类份额。观察这些低风险份额的二级市场交易价格走势，还需要注意一个可能较为敏感的内容：它们与各自高风险份额之间的关联，因为这些分级基金都有配对转换机制。上周，有两个低风险份额的市价在不断走低，收盘价都是上市以来的新低，根据它们的净值计算规则，可以推测出它们的折价率在不断走高。这或许就是在为与它们各自相对应了高风险份额的更高溢价炒作提前腾出空间。

（三）杠杆板块

基础市场行情在稳步走高，截至上周末，上证综指已经走上了近期的新高。在这样的背景之下，如果后市行情看好，杠杆板块中的相关品种就会有良好的可投资机会。前文已述，个别品种的低风险端份额市价已经开始走低，这就是在为相关高风险端份额的市价走高腾出空间，即为了降低二级市场两类可交易份额的加权平均溢价率，防止套利资金的游动。总之，基于上周的基础市场背景情况，杠杆板块的短线机会值得重视，尤其是那些选时能力强的投资者。

二、场外基金：高配金融保险，大规模基金净值表现领先

（一）主做股票的基金

1、被动型基金

上周，金融股的涨幅领先，相关指基立即就有良好的净值表现，最为突出的就是郁闷已久的国投瑞银沪深300金融地产（LOF）终于有了表现的机会，周净值增长率为4.35％，紧跟其后的还有华宝兴业上证180价值、海富通上证周期行业、华夏上证50、建信上证社会责任、交银施罗德上证公司治理等ETF类品种，这些指基都有一个共同的特点，就是对于金融保险行业有着较高的行业配置，截至2010年末的配置比例依次为：62.09％、60.38％、53.11％、44.04％和43.08％。不过，上周的指基中也有一个例外，即工银瑞信上证央企50ETF在去年年末对于金融保险板块的配置比例为43.57％，可上周的净值增长率却只有上述指基的一半左右，是什么情况造成了它有这么大的跟踪误差呢？是因为净申购的资金太多？

2、主动型基金

基础市场行情总体向好，不过，由于行情结构、基金资产配置结构等原因，主动型、主做股票的三大类基金总体绩效表现一般，股票型、偏股型、灵活配置型这三大类基金上周的平均净值增长率分别只有0.77％、0.58％和0.51％，其中仅有少数公司、少数基金取得了较高的净值增长，多数公司、基金没有能够从上周的行情中获取较好的收益。从公司层面上来看，鹏华、新华、东方、国联安等公司旗下上周均有较多的基金绩效表现较好。

上周，有两只基金的周净值增长率高于4％，即鹏华价值优势、长城品牌优选。这两只基金有一个共同的特点：资产规模都超过了100亿元，截至去年年末，分别为113.51亿元和104.44亿元。这么大的规模，客观上决定了它们不可能以中小市值股票为主要投资对象。鉴于上述指数型基金的净值表现情况，估计这两只基金对于金融保险行业都有较高的配置，根据它们去年的四季报，配置比例分别为21.94％和47.94％。至此，我们可以找到长城品牌优选上周净值高增长的主要原因。

上述数据显示，截至去年年末，鹏华价值优势对于金融保险行业的配置比例不高，但其净值增长率依然很好，估计有这样两个原因：（1）在去年四季报的后市展望中，程世杰先生曾经写道：“从目前的估值水平，我们认为大盘股、特别是周期类股票的相对估值优势较为明显，至少从风险防范的角度看继续调整的空间相对有限。”因此，尽管他的投资特点之一是行业配置集中度不高，但也不排除他今年以来在金融保险行业有小幅加仓的可能性。（2）上周市场表现最好的一个子行业是家电，该基金上季末重仓持有的美的电器、格力电器都有良好的市场表现，对于该基金的净值增长也有重要的贡献。

（二）主做债券的基金

一级债基、二级债基上周的平均净值增长率分别为0.35％和0.41％，总体绩效表现情况较好，其中有两只基金的周净值增长率高于1％，都在二级债基里，即博时转债增强、泰达宏利集利，周净值增长率分别为1.22％和1.06％。

基础市场行情走好，且又是一只以可转债为主要投资对象的二级债基，博时转债增强作为次新基金，上周终于可以略微轻松一下了，因为当前转债市场中规模最大的两个品种中行转债、工行转债在上周均有良好的市场表现，作为重点投资可转债的它，并鉴于转债市场的流动性情况，预计该基金应该会对这两个品种有较多的配置，因此，上周便有较好的绩效。

连续的加息，推动了资金市场价格走高，这是货币市场基金近期绩效表现良好的又一个重要原因。上周，货币市场基金的平均净值增长率为0.063％，继续处于较高的状态，周收益率领先的前两只基金是华富货币、中信现金优势，这两只基金为笔者长期重点推荐的对象。个别货基，即使在近期这种市况下，收益率依然上不来，再次表明了其管理者的长期无能。这样的品种、这样的基金经理、这样的公司，有过认真的检讨吗？对得起长期相信它、持有它的投资者吗？