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曹凤岐:2011年的资本市场并不乐观

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吴晓求:今年A股有三大压力

嘉宾在进行圆桌讨论

网易财经1月12日讯 北京大学光华管理学院教授、金融与证券研究中心主任曹凤岐今天表示,2011年的资本市场并不十分乐观。

曹凤岐是在2011网易经济学家年会(NAEC)上做出上述表示的。

他指出,2011年的资本市场不十分乐观的原因在于宏观调控政策和货币政策转向,2011年最主要的任务要控制物价,09到10年货币投放太多了,09投了9.5万亿,10年原来说是7.5万亿,现在大概是7.95万亿,将近8万亿。流动性非常充分,在这种情况下,货币政策转向甚至收紧这是必然的。上半年如果说物价还控制补助,加息的手段和其他数量经济的手段还是要有的,在这种情况下,应该说对股市是有不利影响的,所以说从这一点来看,从宏观经济形势来看对股市影响并不是很有利。

以下为圆桌讨论实录:

主题:紧缩周期下的资本市场(分会场C)

时间:2011年1月12日

地点:中国大饭店宴会厅D

主持人:尊敬的各位来宾,下午好,欢迎来到2011年网易经济学家年会。这是论坛五,我们的主题是紧缩周期下的资本市场。中国经济回暖已经成为实施了,在这种情况下,此前的几度货币宽松政策已经成为一个理由。央行此前已经决定退出这样的宽松,包括此前的两次加息,现在回到货币政策的情况下,2011年我们将迎来怎么样的资本市场。我们这场论坛特别邀请到了北京大学光华管理学院教授、金融与证券研究中心主任曹凤岐,中国人民大学财政金融学院副院长刘纪鹏, 摩根史丹利执行懂事兼大中华区首席经济师王庆,中国人民大学财政金融学院副院长吴晓求,以及国泰君安总经济师、首席经济学家李迅雷,有请各位嘉宾上场。

李迅雷:很荣幸主持这个座谈,前面主持人介绍的时候有一定的误差,吴晓求老师他是人民大学的校长助理,我们今天这个主题是紧缩周期下的资本市场,大家也清楚,在座的这些专家都是非常著名的,资深的经济学家,经济学家来谈资本市场,他的视角跟纯粹做策略的是有一定的差异性,究竟他们怎么看资本市场,从宏观角度,从体制改革的角度,从经济可持续增长角度,经济发展方式转变的角度都可以谈,我想为了让这个论坛交流充分,我想先请各位亮一下自己的观点,首先请曹凤岐老师。

曹凤岐:今年的资本市场实际上说穿了,应该这样看,我个人观点叫做不十分乐观,当然也不悲观。或者说在某种程度上谨慎乐观,这是我总的一个观点。

说不十分乐观的原因在于确实是宏观调控政策的问题,货币政策转向,那么现在2011年最主要的任务我们要控制物价,这是一个。另外09到10年我们的货币投放太多了,09投了9.5万亿,10年原来说是7.5万亿,现在大概是7.95万亿,将近8万亿。实际上流动性非常充分,在这种情况下,货币政策转向甚至收紧这是必然的。上半年如果说物价还控制补助,加息的手段和其他数量经济的手段还是要有的,在这种情况下,应该说对股市是有不利影响的,所以说从这一点来看,从宏观经济形势来看对股市影响并不是很有利,所以我并不是很乐观。

但是我也不很悲观,有几个理由。第一,我前几天从资本论坛上讲了,中国的股市和经济周期并不是完全同步的,2001年到2005年,那几年我们的经济增长非常好,但是我们恰恰4年多的熊市,2007年从上半年开始就紧缩了,但是07年我们达到了历史最高点,6124点,08年7月份就开始放货币,9月份已经放得很厉害了,但是我们08年11月份我们最低点达到1664,实际上可能有点反周期,为什么这样说呢?比如说去年,09年我们经济没有恢复的时候,我们的股市还是不错的,09年最高达到3400,2010年不错,但是我认为2010年的股市走得并不好。

那么2011年总体来说是比较紧张,但是对股市不利的影响,在这种情况下,这一块我还是相信的,所以从这个角度来说,我认为还是有机会的。第二,我们看股市不要完全看这一块的宏观的影响,最关键的问题是看企业业绩,现在可能快公布年报了,从总体上来看,大多数的企业业绩还是不错的,企业的业绩是股市的基础,所以说如果我们很多企业都比较好的话,也可能会出现所谓的业绩股,所以整体来看是这样。第三,大家对股市要有信心,如果没有信心,那就不行了,所以大家老说今年的紧缩,资金会非常紧张,所以我有一句话说,中国的股市从来不缺资金,缺的是信心,如果我们有信心了,那么我们的资金就会回来,所以从整个来看,我个人观点认为,今年总体的股市振荡的行情,但是在这当中也有机会,另外很多企业的业绩很好,所以大家可能在振荡中有投资的机会,还是有赚钱的机会的。

王庆:曹老师讲的非常全,一些观点总体上来讲我是比较认同。由于我们这个工作的性质,所以我想跟大家谈谈我最近跟一些海内外投资者交流他们的看法,然后谈谈我自己的看法。

我12月份在美国做投资,同时之后又在国内拜访了一部分A股的机构投资者,我发现有这样一个特点,首先大家对谈到中国宏观经济基本上不谈经济增长了,这个跟以前是不一样的,所以这一定意义上反应的是经过08,09,10年的危机过程,对中国来讲是一个压力测试,从一定程度上讲,中国是及格了,所以大家也不讲不良资产等等这些极端后果的现象。那么海外投资者没有非常非常乐观的,总体来讲是比较谨慎,但是像曹老师讲的,的确是没有见到非常非常乐观的,很多在09年,10年很多,所以谨慎。

但是当我在北京、上海见一些A股的基金经理的时候,大家也偏谨慎,但是有相当一部分人还是比较乐观,主要对于通货膨胀的判断,海外投资者对于通货膨胀的判断认为是个问题,尤其带来的政策环境不确定也是个问题,那么我们境内投资者也是类似的观点,但是有相当一部分人认为通胀恐怕没有大家想象的那么严重,甚至有一部分投资者认为,2011年通胀会下行,如果持有这样的观点,资本市场应该是非常利好的,因为这样的情况下政策紧缩不会太激进。

但是海外投资者在关于对于中国通胀的判断却没有这么乐观,部分原因我觉得反应了他们在对中国通胀的问题,把它放在一个全球背景下来看,使他们产生对通胀的忧虑,实际上当这场危机下来以后,各个央行都印钞票,刺激经济,结局很多人都这样认为。那么由此看来如果接触这个结论的话,通胀一定是经济增长比较快的先出现,逐渐在全球蔓延的过程,现在通胀中国,印度以及其他的市场是不是结局的开始,尤其考虑到美国奥巴马政府宣布延续布什政府的减税政策,按这是一个很大的调整,在这个基础上美国经济在2011年将会表现得非常强劲,这种情况下,大宗商品在2010年现在开始上行,这样的情况下,全球经济的复苏过程,2011年将不仅仅是新兴市场的复苏,而是发达国家的复苏,这样对大宗商品的上行压力也很大。

所以在这样的背景下,中国的通胀除了货币因素以外还有全球的背景,所以就很容易理解中国的通胀,也很容易接受。所以这样的情况下,如果对通胀担心的话,自然就会对政策担心,从资本市场来讲,在通胀上行和政策收紧的过程中,很难有重复的。所以PE重估的话,市场要表现好的话,一定要盈利要超过。就是要看盈利,尤其在紧缩的环境下有多大空间,我是这样看的,不会太大。

所以我觉得在上半年这样一个紧锁的环境下,我们预测通胀逐渐上行的环境下,真正的恐怕要等到政策转向的时候,可能在二季度或者年中出现的可能性比较大。最后,通胀,很多人认为中国通胀是可控的,我完全同意。但是任何国家的通胀都是可控的,只要政府愿意付出这个代价,所以通胀可控这个结论,通胀控制住之后,可能有些代价,经济增长,资本增长的影响。

目前我观察的中国通胀没有自我实现软着陆的时候,就两种情况,一种是严厉的紧缩造成的通胀下行,另一种情况就是外部很大的冲击,所以如果通胀要下来,那么我们恐怕还要见到这些事情的发生,现在我们还没有看到。

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