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海螺水泥:2010年受益于节能减排,2011年将受益于供需关系的向好

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华东地区由于限电带来的水泥价格大幅上涨是业绩大幅增长的主要原因。在节能减排的压力下,第四季度华东地区、河南、河北等地区对高耗能企业进行了限电措施,水泥行业在限电之列。由于限电导致短期供应的紧张使得限电地区水泥价格出现了大幅上涨。华东地区水泥价格由限电之前的300元/吨上涨至500元/吨以上。公司主要市场位于华东地区,充分受益于价格上涨。


预计限电结束后水泥价格仍将维持相对较高位置,2011年东部地区水泥供需关系向好将使盈利高景气维持。目前限电已经基本结束,水泥企业库存增加,加上开始进入淡季,近期水泥价格呈现预期之中的回调。我们认为在需求不出现大幅下滑的前提下,价格预计不会出现大幅度的回调,仍将维持相对较高的位置。2011年我们预计全国新增新型干法水泥产能1.5亿吨,考虑8000万吨左右的落后产能淘汰,2011年产能增长约3.6%,而我们预计需求增长在5%-9%之间,行业供需关系边际改善。2011年预计有一半左右的产能投向西部,东部地区新增产能很少,加上目前大企业之间的协同意识加强,有可能采用限产的方式维护市场,我们预计华东地区2011年盈利能力仍将维持高位,吨水泥盈利相比2010年明显提升。


上调盈利预测,维持“买入”评级。根据最新的情况,我们上调公司2010-2012年业绩预测,预计2010-2012年每股收益分别为1.57元、2.53元、2.81元。按照1月10日收盘价,对应2010-2012年动态市盈率分别为18.71倍、11.61倍和10.46倍。考虑到公司2011年吨利润处于高点,我们给予公司2011年15倍PE估值,目标价38元,维持“买入”评级。需要说明的是我们预计2011年行业供需关系向好,公司2011年销售均价、EPS和目标价后续预计有上调的可能。


风险提示。(1)水泥需求出现大幅下滑。如果宏观经济紧缩超预期将可能导致固定资产投资增速低于预期,从而导致水泥需求低于我们预期,可能会导致水泥价格的大幅下滑;(2)成本特别是煤炭价格的大幅上涨。由于煤炭成本占公司综合成本的40%以上,如果煤炭价格大幅上涨可能使得公司吨毛利低于预期。

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