新华基金：从结构失衡到回归均衡

在岁末的钟声敲响之际，中国经济告别“十一五”，迎来“十二五”。2011年是“十二五”规划的开局之年，中国经济面临新的机遇和挑战。我们认为，2011年全球经济有望持续复苏，中国经济将探底回升，A股市场风格将从“估值差距大、板块差异大”的结构失衡状态回归均衡。

宏观经济：全球经济复苏  中国经济复苏态势良好

我们认为，2011年全球经济有望持续复苏，中国经济将探底回升，通胀前高后低，CPI全年在4%左右；企业盈利将持续增长，持续复苏的经济环境奠定了大盘震荡向上的基础。

全球经济经过2009年和2010年两年的缓慢复苏，目前已经从谷底逐步走出，总体呈现企稳回升的势头。OECD领先指数和OECD商业信心指数显示经济增长势头良好，全球经济有望自2011年开始加速增长。从美国和欧洲的数据来看，GDP同比增速和PMI指数都显示目前美欧经济同比增速已经接近危机前的平均水平区间，随着复苏从消费逐步传递到制造业、投资业，就业状况将有很好的改变。目前欧洲债务危机得到了较好的控制，市场情绪得以好转；明年若欧洲债务危机再次爆发，对市场的影响也将弱化。

在全球经济复苏的大背景下，我们认为2011年中国经济的总体格局是：通胀冲高回落，经济探底回升，总体上处于良好的复苏态势，货币政策将回归常态。最新数据显示，我国经济增速处于9%-12%的一个历史正常增长区间，尽管2010年由于房地产行业调控的原因和节能减排的原因，GDP季度同比增速有所回落，但预计在未来2个季度，经济同比增速有望探底回升，全年增速有望维持在9%以上，而M2增速有望逐步回落到15%-16%的常态区间。

自2010年8月以来，CPI呈现持续攀升态势，于2010年11月达到了5.1%的阶段性高点。原因在于： 2009年和2010年连续两年保持了较为宽松的货币政策，2010年宏观调控又限制了资金的投资渠道，加之国际大宗商品的持续上涨带来了较大的输入性通胀压力。从历史的经济规律来看，GDP增速一般领先于CPI和PPI指标1-2个季度见顶，因此预计未来1-2个季度通胀将见顶回落，再次大幅度攀升的概率不大。

政策方面，2011年，货币政策回归稳健，但调控压力和紧缩压力均小于2010年；财政政策方面，将加大对民生保障、新兴产业的投入，将侧重经济结构调整，建立扩大消费需求的长效机制。

A股市场：从结构失衡到回归均衡

我们认为，目前A股市场总体估值合理，大盘股和周期类股票估值偏低。随着大小盘估值逐步回归合理的价值区间，市场风格将从“估值差距大、板块差异大”的结构失衡状态回归均衡。真正具有成长性的绩优股票将逐步享有估值溢价，无论它是周期性股票还是非周期股票，无论是新兴产业股票还是传统产业股票，无论是大盘股还是中小盘。

2010年，由于流动性收缩预期和增量资金不足的问题，以及投资者对经济结构调整的较高预期，A股呈现出明显的中小盘行情和追逐新兴产业股票的结构性行情，这种趋势在2010年11月达到极致。此时中小盘相对大盘股的溢价基本达到历史最高值，PB之比在3-4倍之间，而历史的均值区间在1.5-2倍，历史上超过2倍的时期总共3次。这种结构失衡的状态，我们预计将在未来1-2个月将逐步回归均衡，大小盘的估值差距会逐步回到常态区间。

2011年，由于M1增速基本回到历史均值区域的底部，而经济增速也将探底回升。此时，货币政策总体将更为宽松，企业业绩由于盈利的推动，也较好，市场的整体估值具备了提升的基础，因此市场将重新回归均衡上涨行情，各个板块在全年都将表现出较好的机会，而每个行业中，优质的中小盘股仍然可以保持一定的估值溢价。

展望2011年，我们看好以下投资线索：CPI回落后受益的早周期性行业；受益房地产行业热销的相关产业链；资源品行业；大消费行业；受益于产业升级和技术更新的高端装备制造业。在投资主题方面，我们认为实质性利好事件所推动的主题将具备一定投资机会，包括行业整合与并购；“十二五”产业规划；高送配行情。