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科士达:巩固UPS市场地位,挖掘逆变器市场潜力

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主营在线式UPS募投项目缓解产能瓶颈。公司主要进行UPS的研发、生产及销售,客户集中于金融、电信行业,今年上半年公司在线式UPS业务收入达1.53亿元,占营业总收入的58.2%,10K以下中小功率产品占在线式UPS收入的55.98%。本次公开发行募投项目将使公司在线式UPS产能增长128%,实现中小功率及大功率产品的同步发展。中小功率市场领军者领先地位具备可持续性。国内UPS市场中,伊顿、施耐德、爱默生等外资品牌定位大功率产品,占据全系列UPS市场愈60%市场份额。科士达主推中小功率产品,占据约8%的UPS市场份额,位居国内品牌领先位置。我们认为,在每台中小功率产品两千至三千元的定价区间下,客户的价格敏感性较低,产品竞争力来自品牌影响力及渠道管理。公司参加北京奥运村、上海世博会、中国银行工商银行等一系列UPS集中采购,逐步扩大科士达品牌的市场影响力,同时强化渠道管理,推进渠道扁平化,使得公司中小功率UPS市场的领先地位具备可持续性。推进大功率产品业务带动电力安全一体化整合。公司在稳固中小功率市场领先地位的同时,稳步推进大功率产品业务,公司10K以上大功率在线式UPS占主营业务收入的比重由2007年的16.43%提升至2010H1的25.63%。我们认为,公司推进10K以上大功率产品的意义在于助推电力环境安全整体解决方案业务,在大功率UPS产能保障之下,对UPS、机柜、精密空调、监控系统等部分进行一体化整合,推进电力环境安全整体解决方案业务,增强客户粘性,实现UPS产业链业务延伸及体量扩容。手握示范工程竞标权逆变器业务或将提速。公司光伏逆变器产品目前处于试生产及市场拓展阶段。我们预测国内光伏逆变器未来10年市场总容量达200-300亿元。公司手握“金太阳示范工程”竞标权,或将提速公司逆变器业务的发展。公司股票合理价值区间为31.52-36.77元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达0.71元、1.05元和1.53元,结合同行业的估值水平,我们给予公司2011年30-35倍的PE,对应的价值区间为31.52-36.77元,建议申购。公司主要不确定因素。(1)汇率波动风险;(2)市场拓展风险。

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