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银河电子:受益于数字电视平移的机顶盒领先厂商

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1.股权结构分散,管理层普遍持股,对公司控制力较强


公司是国内最早从事数字电视终端研发、生产、销售的企业之一,经过近十余年的发展,已形成了覆盖有线数字机顶盒、卫星数字机顶盒、地面数字机顶盒、IPTV机顶盒等四大系列的数字机顶盒全系列产品结构,目前综合实力在国内居行业前列。


公司的主要股东为银河电子集团以及庞绍熙、吴建明、尹永祥、庞可伟、周黎霞等45位自然人,其中庞绍熙、吴建明、周黎霞等14位自然人为公司的共同实际控制人,合计持有控股股东银河电子集团58.10%的股权,并合计持有公司21.22%的股权。公司目前拥有两家全资子公司--江苏亿禾高新和江苏亿新电子,亿禾高新的主营业务为软件研发,亿新电子则主要从事机顶盒销售业务。


2.数字机顶盒市场规模较大


公司主营业务为数字电视接收终端、信息电子设备结构件、电子零部件的研发、设计、生产与销售,是国内领先的射频器件制造商,2009年在国内厂商中位居第二位。


2009年,本土品牌的数字机顶盒产品在国内市场占据90%以上的市场。目前,国内数字机顶盒市场的厂商主要有长虹、同洲、银河、创维、九州和天柏等公司,合计占据了约60%以上的市场份额。根据招股书披露,2009年公司在有线数字机顶盒主流市场占有率为8.4%,为国内第六大供应商。


预计未来国内数字机顶盒的需求驱动力主要来自两个方面:其一,庞大的市场需求,截至2009年12月底,我国数字机顶盒产品的市场保有量约为8600万台,而2015年我国将停止播出模拟信号电视节目,数字电视机顶盒约有3亿台的市场空间,市场规模达到百亿以上;其二,产品结构升级,三网融合方案实施后,数字机顶盒产品的应用领域将逐步扩大,逐渐由目前的数字电视收视,拓展至语音通话、互联网接入、安全监控、远程医疗等领域,家用信息服务终端的地位将日益突出。


3.公司在数字机顶盒市场占据领先地位


公司从成立以来,一直从事数字电视终端、信息电子设备结构件的研发、设计、生产、销售,主要产品为数字机顶盒以及信息电子设备结构件等。公司的营业收入主要来自于数字机顶盒的生产和销售,2007年、2008年和2009年该类产品销售收入占公司营业收入的比重分别为82.3%、77.8%和76.4%。


目前公司是国内规模较大、技术较为先进的数字机顶盒制造商之一,在国内处于领先地位。我们认为公司主要的竞争力在于:其一,良好的技术研发能力,数字机顶盒由硬件、软件及结构件三部分组成,硬件模块的设计开发能力,基础软件、专用软件的设计水平和应用软件的集成设计能力以及产品造型与结构件的设计水平都会对数字机顶盒的整体技术水平产生直接影响,而公司的产品研发能力一直居于国内领先水平;其二,产业链较为完整,公司的业务涵盖了从产品设计、结构件制造、整机装配到市场销售等诸多环节,具备机顶盒关键部件--数字调谐器的设计以及批量生产能力,是目前同行业中少数具备该种能力的企业之一,较为完整的产业链有助于提高公司的响应速度并降低生产成本。


4.公司募投项目分析


公司本次拟公开发行1760万股社会公众股,募集资金用以投资数字电视终端设备产业化技术改造、研发中心与工程研究实验室技术改造、信息电子设备精密结构件技术改造和营销与服务网络综合平台建设等项目。我们认为数字电视终端设备产业化技术改造项目和信息电子设备精密结构件技术改造项目主要是扩大产能的需求,考虑到较为旺盛的行业需求,这两个项目拥有较为现实的市场需求。


5.建议谨慎申购


我们预测2010~2012年,公司EPS分别为0.98元、1.20元和1.45元。公司IPO发行价为36.8元,对应约30倍的2011年PE。考虑到目前我国正处于数字电视整体平移大规模改造阶段,公司今后几年业绩成长的概率较大,我们判断公司股票跌破发行价概率不大,建议投资者谨慎申购,6个月目标价为38.4元,对应2011年市盈率约为32倍。

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