交行：年内物价见顶回落 长期通胀压力犹存

年内物价见顶回落长期通胀压力犹存——2010年9月份物价数据点评

交通银行金融研究中心（交行金研中心）

一、CPI同比微幅上涨、PPI同比与上月持平

CPI同比增速再创年内新高。9月份CPI同比微幅上涨至3.6%，与上月相比，同比涨幅扩大0.1个百分点，前三季度CPI同比上涨2.9%。9月份食品价格同比上涨8%，拉动CPI上涨2.6个百分点。居住类价格上涨4.3%，拉动CPI上涨0.6个百分点。9月份，CPI环比上涨0.6%。9月CPI同比再创新高的主要原因是主要受双节假日因素推动农产品价格继续上扬所致。夏季洪涝灾害影响蔬菜生产、运输以及生猪供应，从而导致蔬菜、鸡蛋、猪肉价格继续上涨，同时近期国际市场进口大豆、食糖等价格上涨也推动了国内食品价格上涨。短期内食品价格的季节性上涨仍有可能推升CPI上升。但是，随着气候逐渐转好，主要农产品供应将逐渐充足，食品价格涨势会逐渐趋缓回落，同时CPI正翘尾因素也将逐渐消退。

PPI同比增速与上月持平。9月份，工业品出厂价格同比上涨4.3%，增幅与上月持平，环比上涨0.6%，前三季度PPI同比上涨5.5%。9月原材料、燃料、动力购进价格同比增长7.1%。近期大宗商品价格不断走高的输入性影响以及国内需求回升导致PPI减速趋缓。受主要经济体可能进一步实施量化宽松货币政策和美元贬值的影响，8月下旬以来黄金、石油、农产品、有色金属等大宗商品价格持续走高。此外，由于经济回暖趋势得到进一步确认，国内社会需求持续反弹，直接体现为9月PMI生产指数回升和购进价格指数持续上扬。9月购进价格指数大幅攀升抑制了PPI同比回落幅度。

二、年内通胀压力见顶，四季度物价将平缓回落

虽然9月份CPI同比创23个月以来新高，且近期物价仍存在短期输入性通胀压力和食品通胀压力，但随着灾害性天气、产出缺口和工业品供给等多重通胀决定因素影响逐步减弱，年内通胀压力或已见顶，四季度CPI将平缓回落。主要原因如下：

一是产出缺口扩大抑制整体物价上涨压力继续加大。当前全球经济复苏势头依旧疲软，美国经济二次放缓已不可避免，我国外需下滑仍有可能加速；在我国对房地产、地方融资平台和产能过剩行业的主动调控和外需下滑叠加冲击下，年内整体经济下行的大趋势不会出现根本扭转，四季度经济增速将继续放缓。而经济仍处下行通道所导致的负产出缺口扩张从总需求层面决定了物价上涨压力将逐渐缓解。

二是季节性因素造成的食品短期供给冲击逐渐消弭直接推动CPI见顶回落。随着前期灾害影响减弱、交通恢复正常和节日因素消退，同时在政府重拳打击游资炒作和积极调控库存储备等因素影响下，未来猪肉、蔬菜、粮食等食品价格快速上涨势头将受到抑制。

三是全球经济疲软下的大宗商品价格上涨不具有持续性。未来全球经济仍存在很大不确定性，主要发达经济体复苏乏力，许多商品部门产能严重过剩，实体经济对大宗商品需求整体低迷难以支撑其持续上涨，未来国际大宗商品价格仍可能出现震荡回调。另外，未来美元持续走弱仍具有不确定性，美元指数应不会出现大幅下滑，这对大宗商品价格上涨的推动作用有限。

四是正翘尾效应逐渐消退减缓物价上涨。下半年随着基数值逐渐走高，翘尾因素正效应将逐渐消退。CPI翘尾因素在6、7月份达到2.1%的年内峰值，此后已逐月回落消退；PPI翘尾因素已早于CPI翘尾因素开始逐月减弱。翘尾因素的逐渐消退也将推动未来CPI、PPI涨幅回落。

综上所述，季节性因素和供给冲击消退、经济减速、翘尾因素减弱等将抑制年内通胀压力继续快速上升，四季度CPI同比将见顶平缓回落，PPI同比增幅也将继续回落。虽然短期通胀压力将见顶回落，但包括货币、成本、农产品供给冲击等物价上涨动力仍然存在，年内整体物价回落速度和空间十分有限，物价仍可能出现阶段性反弹。

未来国际货币泛滥和国内流动性充裕、食品价格上涨、劳动力成本走高、输入性因素等潜在通胀压力仍将长期存在，从而可能推动物价在四季度至2011年上半年持续回落以后触底回升。首先，未来自然灾害、季节性因素和节日因素都可能推动食品价格阶段性上涨，更重要的是土地供给受限和生产成本上升等因素导致的“无地可种”、“无人种地”局面决定了食品价格长期稳定上行趋势；其次，工资上调和劳动力成本上升将助推服务品价格上涨，资源性产品价格调价也将加大物价上涨压力；最后，依然宽裕的流动性将成为推升通胀压力的主要风险之一。2009年以来货币信贷天量投放将对整体物价水平产生滞后推升作用。政策微调带动近期信贷增速高于预期，同时由于人民币升值预期和贸易顺差，加上欧美发达经济体纷纷预热第二轮定量宽松政策，热钱加速流入也将加大我国流动性过剩和通胀压力。

如果没有其他突发性因素并在政策及时的调控下，2010年全年CPI同比涨幅可能在3%左右，PPI同比涨幅在4.5%-5%之间。2010年总体通胀水平将处于相对温和的状态。

三、运用系统性政策安排，加强对通胀预期的前瞻性管理

近期CPI节节攀升，屡破通胀红线，资产价格也出现大幅上涨，同时我国目前流动性泛滥问题依然十分严重。虽然短期内通胀压力有可能趋于缓解，但未来国内外环境错综复杂，物价潜在的上涨因素依然长期存在，2011年通胀压力仍有可能卷土重来并突出显现。因此，政府有必要运用包括经济、行政等政策手段在内的组合拳，加强对通胀预期的及时有效管理。

一是要把握好货币政策工具使用的方式、力度和时机，继续加强和改善流动性管理。要灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷适度增长，有效管理社会通胀预期。近日央行时隔34个月后首度加息，主要是希望通过价格手段治理通胀压力、稳定资产价格和平缓实际负利率，旨在释放坚决管理通胀预期的政策信号，但其对回收流动性的实际意义有限。同时，目前尚不能根据此次加息来判定货币政策开始转向。短期来看，“适度宽松”的货币政策基调仍将维持，但不排除随着宏观形势变化，货币政策基调由宽松转向收缩的可能性。另外，此次加息也反映了未来央行货币政策调整将更具有独立性，不再一味被动跟随美联储货币政策。后期货币政策操作手段仍应以公开市场操作等数量型工具为主，同时要根据形势变化继续启用加息和数量型工具共同管理通胀预期，但应不会出现节奏较快、幅度明显的利率调整。

二是要采取综合措施保持国内农产品价格的基本稳定；提高劳动生产率抑制工资成本推进型通胀；降低大宗商品需求波动幅度，鼓励企业“走出去”，增加对国外相关行业产能扩大投资，在全球范围内更好地配置资源。