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宁波联合:2010年净利或微增3.6% 合理价9.61元

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宁波联合集团股份有限公司(600051),主要经营各种商品的对外贸易,兼营热电、房地产、医药生物和其他高新技术开发。公司于1997年在上交所挂牌上市,控股股东为宁波经济技术开发区。经过多年发展,目前公司已形成热电、房地产和国际贸易三大核心业务板块。

2009年,公司主营业务收入31.42亿元,同比下降0.87%,净利润1.27亿元,同比增长2.47%,每股收益0.42元。

数据显示,2000-2009年,公司主营业务收入复合增长率为-0.67%,净利复合增长率为-9.79%,由此看出公司近10年来发展不稳定,业务规模总体下降,但近两年净利有所增长。

(注:英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据,来源于上市公司各年年报,本着忠实原始数据的原则,未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整,可能与交易系统中数据产生一些差异,特此说明,后同。)

数据显示,公司毛利率长期低于行业平均水平,近两年有所增长,2009年为13.88%,较行业平均水平19.59%低5.7个百分点,说明在竞争激烈的商业百货行业中,公司在采购成本、劳动力成本和生产效率方面无明显优势。

期间费用方面,数据显示,由于公司商业活动以外贸为主,无须大规模营销活动,营业费用率长期低于行业平均水平,稳定在2%附近,远低于行业平均值,2009年为2.51%,比行业平均水平8.81%低6.3个百分点。

不仅营业费用率大幅低于行业平均水平,公司管理费率也长期明显低于行业水平,2009年为3.09%,低于行业平均值1.8个百分点,说明规模经济效益发挥了作用,企业单位管理成本低,管理效率高。

在财务成本方面,公司财务费用率长期低于行业平均水平,说明其有息负债比例不高,现金较充裕。2009年,公司财务费用率有所提高,为0.66%,比行业平均值0.41%高出0.25个百分点,主要是由于当年汇兑收益减少所致。

在对外投资方面,数据显示公司长期以来一直从事一定规模的对外投资活动,2007年股市高涨时,公司对外投资占所有者权益比重曾高达50%。2009年该比重仍达33.93%。与此相应,公司历年投资收益占利润总额比重也随投资规模的变化产生波动,2009年为26.3%。总体来说,公司的对外投资策略取得一定成绩,对利润起到一定调节作用。

综合以上,虽然公司毛利率明显低于行业平均水平,但高水平的费用控制能力及一定的投资收益,导致公司近5年来销售利润率多高于行业平均水平,2009年为8.07%,较行业平均水平5.06%高出3.01个百分点。

资本结构方面,数据显示自2001年以来公司资产负债率便一直处于行业水平之上,2009年为67.41%,比行业平均水平60.94%高6.47个百分点,说明公司债务负担较重,存在一定经营风险。

从资本回报角度看,数据显示公司净资产收益率长期以来大致处于行业平均水平,近三年来低于行业平均值,2009年为8.7%,比行业平均值11.27%低2.57个百分点,表明其资本盈利能力较行业平均水平略差。

如上所述,尽管近几年公司销售利润率大致优于行业平均,资产负债率也高于行业平均值,但净资产收益率却没有明显优势,其中一个主要原因,是公司存货周转率一直低于行业平均水平,2009年为2.1次,比行业平均水平6.3次慢4.2次。这表明,公司生产率不高,较低的存货周转速度拖累了资本盈利能力的发挥。

流动性方面,虽然商业百货行业整体流动性较差,但由于公司外贸业务收款及时的特点,导致其流动比率明显高于行业平均值,2009年为122.75%,同期行业平均水平为93.05%,说明公司资产流动性强,在短期债务偿付方面风险不大,这也一定程度上降低了因资产负债率高产生的经营风险。

利润分配方面,数据显示公司近五年分红4次,其中2009年比例为47.69%。

2009年,公司增持宁波光耀热电公司股权,实现控股经营,为做大做强热电业务进行准备;同时,梁祝文化公园项目也将促进公司房地产业务的发展。2010年5月,宁波联合发布公告称,将向小股东收购子公司宁波联合建设开发的另外15%股权,收购完成后其将成为公司的全资子公司,此举将进一步扩大房地产业务在总收入中的份额。国际贸易方面,在经历了2009年出口严冬后,随着2010年宏观经济的好转和后国际金融危机的开始,预计其外贸业务将取得较好效益。

2010年一季度,公司实现营业收入5.92亿元,同比增长59.01%,实现净利润0.55亿元,同比增长148.82%;毛利率为14.55%,同比上年的12.32%,增加了2.23个百分点,每股收益为0.182元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型,对宁波联合2010年全年业绩进行了预测,预计其全年主营业务收入32.95亿元,同比增长4.89%,净利润1.31亿元,同比增长3.65%。按目前公司总发行股数30,240万股计算,预计2010年其全年每股净收益为0.43元(2009年EPS为0.42元)。参考8月11日收市时公司市盈率22.34倍的市场估值水平,我们判断宁波联合的合理市场价值为9.61元。

以上内容仅代表作者个人观点,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险,投资需谨慎。

(英策咨询)

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