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小天鹅A:净利预增37% 合理市场价值16.75元

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无锡小天鹅股份有限公司(000418),主营业务是洗衣机、冰箱等家用电器及零部件的生产与销售,1997年3月在深交所上市。

2009年,公司实现营业收入43.75亿元,同比增长1.9%,净利润2.22亿元,同比增长455%,每股收益0.41元。

2007年,公司营业收入与2006年相当,而净利润增长868%,主要原因是当年通过处置金融资产、股权转让及清算,获得高达2.54亿元的投资收益,其中:转让无锡松下冷机压缩机公司19%股权实现收益1.32亿元;转让无锡小天鹅通用电器公司30% 股权实现收益4243万元;出售金融资产获投资收益1968万元。

2009年,随着我国经济的快速复苏,家电市场出现恢复性增长,同时国家出台“家电下乡”和“以旧换新”等一系列刺激消费政策,一定程度拉动了内需。公司经过一系列整合与调整,剥离了冰箱等非主业产品,专注洗衣机业务拓展,2009年洗衣机主业实现销售收入38.31亿元,增长32%。此外,公司还通过处置部分固定资产及进行债务重组,实现收益9919万元,净利润重上2亿元台阶。

毛利率方面,数据显示公司综合毛利率长期稳定在20%左右,与行业平均水平持平。2009年,因适当调整产品结构,毛利率较2008年有所提升,为23.4%。

营业费用控制方面,数据显示公司营业费用率有缓慢降低趋势,2009年为11.5%,低于行业平均水平1.6个百分点。

在管理费用方面,近7年来公司管理费用率维持在5%左右,并与行业平均水平相当。

财务费用方面,由于公司近年来现金较充裕,有息负债比例不大,因此财务费用率呈下降趋势,2008年公司还加强了资金管理,充分利用存量货币资金,减少银行贷款,财务费用率开始低于行业平均水平,2009年更接近零。

对外投资方面,数据显示从2006年开始公司大规模处置对外投资资产,投资净值占所有者权益比重逐年下降,2009年已降至7.8%。由于处置投资资产导致一定损失,2009年投资收益占利润总额比重为-2.6%。

盈利能力方面,由于公司毛利率和三项费用率与行业平均水平大致相近,总体来说其销售利润率也与行业平均水平相当,2009年为6%,与行业平均水平持平。

资本结构方面,2006年以后,公司充分利用存量资金,减少银行借款,资产负债率开始下降,2009年为50.6%,低于行业平均水平约15个百分点,表明公司经营对负债依赖度不高,资本结构稳固,风险较低。

在对资本的回报方面,数据显示近7年来公司净资产收益率始终与行业平均水平相差不大,近两年因资产负债率较低,导致其净资产收益率略低于行业平均水平,2009年为11.98%。

从存货周转速度方面看,公司总体存货周转率略高于行业平均水平,2009年接近8次,比行业平均水平高3次。

流动性方面,数据显示公司流动比率始终高于100%,并呈上升趋势,2009年已接近150%。这表明,公司现金充裕,短期偿债能力较强,在业务拓展方面,也可考虑更为进取。

2010 年,随着国内市场形势好转,一方面家电行业将保持稳定增长,同时也存在国际市场不确定性和国内市场更加激烈的行业竞争,加上原材料价格波动等因素影响,公司2010年将增大国外市场、城镇市场和农村市场投入,针对不同市场生产不同产品,不仅在技术和品质上获得提升,也将使价格更具竞争力。

2010年一季度,公司实现营业收入16.62亿元,同比增长70.63%,净利润0.78亿元,同比增长79.33%,每股收益0.14元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型,对小天鹅A2010年全年业绩进行了预测,预计其全年主营业务收入为55.5亿元,同比增长26.9%,净利润为3.05亿元,同比增长37.1%。按目前公司总发行股数54765.58万股计算,预计2010年每股净收益为0.56元(2009年EPS为0.41元),年末每股净资产3.94元。参考7月26日收市时公司市净率4.25倍的市场估值,采用市净率法,我们判断小天鹅A的市场合理价值为16.75元。

以上内容仅代表作者个人观点,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险,投资需谨慎。

(英策咨询)

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