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长城开发:净利预增86% 合理市场价值14.8元

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深圳长城开发科技股份有限公司(000021),成立于1985年,是中国领先的电子产品研发制造企业。公司主营业务为硬盘磁头、计量系统产品、支付终端产品和数字家庭娱乐产品的研发生产及电子产品的加工与制造。1994年2月,公司在深交所挂牌上市,控股股东长城科技股份有限公司,是中国电子信息产业集团核心企业之一。

2009年,长城开发实现营业收入134.05亿元,同比减少3.89%,净利润2.59亿元,同比减少18.3%,每股收益0.29元。

数据显示,公司主营业务收入近年来整体呈稳定上升趋势,2007年,受益于出售所持中信证券股票取得投资收益5.73亿元,公司净利润达7.09亿元,同比增长112.93%。

2009年,在全球金融危机影响仍然存在的情况下,公司结束了易拓硬盘业务,加上内存条价格明显下滑、电表产品销量下降及企业所得税变化的影响,公司营业收入和净利润同时出现下滑。

在毛利率方面,公司历年综合毛利率均低于电子信息行业平均水平,主要是由于主营业务硬盘及相关产品毛利率极低所致,2009年仅为3.66%,比行业平均毛利率低21个百分点,表明公司在生产环节不具备竞争优势。

在费用控制方面,长期以来,公司的管理费用率、营业费用率和财务费用率,均大幅低于行业平均水平。2009年,公司上述三项费用率分别为1.47%、0.43%和-0.23%,比行业平均水平分别低6、8和0.8个百分点,表明其在各项费用的控制上,全面且大幅优于行业平均水平,这也是其弥补毛利率极低的不足,在市场上能够生存与发展的关键所在。

数据显示,公司近年来在对外投资方面进退频繁。2007年,公司通过出售有价证券导致投资收益增加,当年投资收益占利润总额比重高达80以上。2009年,在对外投资占所有者权益比重无重大变化的情况下,投资收益占利润总额比重下降为4.9%。

从总体盈利能力看,尽管公司在三项费用方面具有较高的控制水平,但仍无法抵消毛利率过低产生的与行业平均水平的差距,表现为销售利润率长期低于行业平均水平,2009年仅为2.3%,低于行业平均销售毛利率5个百分点。

资本结构方面,数据显示公司资产负债长期偏低,2009年仅为27.2%,表明公司整体经营上较保守,资本效率不高,经营潜力未得到充分发挥。

在投资回报方面,公司净资产收益率从2003年开始,基本上保持在行业平均水平之上,2009年为6.5%,与行业平均水平基本一致。考虑到其以较低的销售利润率和资产负债率,能够获得比行业平均水平高或基本一致的资本回报率,这意味着其存货周转速度定高于行业平均水平。

流动性方面,数据显示公司流动比率不仅高于行业平均水平,而且远超过100%,且总体还有上升趋势,2009年末达到236%。这不仅说明公司现金充裕,短期偿债能力强,更印证了其资金效率低,经营潜能未得到充分发挥的现象。

2010年,随着全球经济的企稳和大客户产能向公司转移,公司主营业务规模将明显扩大,并预计取得更多的政府补助款。2010年一季度,公司实现营业收入52.6亿元,同比增长148.98%,净利润0.75亿元,同比增长87.08%,每股收益0.09元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型,对长城开发2010年全年业绩进行了预测,预计其全年主营业务收入为237.78亿元,同比增长77.38%,净利润4.8亿元,同比增长85.6%。按目前公司发行131927.78万股计算,预计2010年其全年每股收益为0.36元(2009年EPS为0.29元,按目前股数算为0.20元)。参考7月16日收盘时沪深电子信息行业平均市盈率41倍的市场投资氛围,我们判断长城开发目前的合理市场价值为14.76元。

以上内容为作者个人观点,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险,投资需谨慎。英策咨询

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