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张裕A:2010年净利或增25% 合理区间75-100元

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烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司(000869),前身为爱国侨领张弼士先生于1892年在烟台创办的“张裕酿酒公司”。经过一百多年的发展,张裕已发展成中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产企业,并先后于1997年和2000年成功发行B股A股上市集资。

2009年,公司实现营业收入41.99亿元,同比增长21.60%;归属母公司净利润11.27亿元,同比增长26.01%,每股收益2.14元。

一直以来,我国传统酒业主要以白酒为主,葡萄酒占市场份额较小。近年来,随着洋酒大规模进入国内市场及国民生活水平的提高,我国葡萄酒市场规模迅速扩大,消费档次不断提高。作为葡萄酒行业民族品牌龙头,张裕大受其益。数据显示,10年来公司主营业务及净利润增长迅速,年复合增长率分别达到19.06%和27.43%。

公司的主要产品,多为中高端葡萄酒,产品结构由百年酒窖、酒庄酒和解百纳三大战略产品支撑。随着市场高档酒需求的增加,公司适时调整产品结构,提高高档酒生产比例,综合毛利率从2004年起突破60%并稳步上升,2009年达到71.73%,同比增长1.38个百分点,高出酿酒行业平均水平近20个百分点。

在费用控制方面,由于规模经济效益发挥作用,公司管理费用率自2000年以来的大多数年份均低于行业平均水平,且有逐渐下降趋势,2009年为5.24%。由于公司长期以来采取大力度媒体广告营销策略,在营业费用方面,历年投入较大,营业费用率多年来维持在20%—27%之间,2009年为26.04%,高出行业平均水平10个百分点以上。融资成本方面,由于公司现金充裕,存款利息收入远大于贷款利息支出,财务费用率始终为负,另同行羡慕不已。

对外投资方面,数据显示,10年来公司无论是对外投资规模还是投资收益均微不足道,表明张裕管理层对主业极其专注,但同时也意味其资金使用效率较低。

由于毛利率大幅高于行业平均水平,加上低管理费用率和高利息收入,长期以来公司销售利润率都高出行业平均水平10个百分点以上,2009年为35.7%。

从资本结构看,2005年之前,公司资产负债率极低,仅为20%。随着生产规模的扩张和主营业务收入的增长,技改项目及固定资产投资规模不断增大,负债也开始增加。既便如此,至2009年,其资产负债率也仅为40.82%,仍处于非常稳健的状态。

资本回报方面,逐年提高的净资产收益率,表明公司整体盈利能力和盈利水平不断提升,至2009年,净资产收益率达37.1%,高出行业平均水平近20个百分点,并呈继续提升趋势。

流动性方面,尽管公司近年来流动比率有所下降,但2009年仍高达180%,一方面说明其资产流动性好,短期偿债能力强,另一方面也说明近几年公司加强了闲置资金的运用,提高了资金运用效率。

目前虽然我国葡萄酒消费量快速增长,但消费绝对量仍较小,葡萄酒行业是朝阳产业,发展前景看好,未来几年将保持稳定增长趋势。

2010年4月14日,公司发布重大投资公告,拟以现金认购成立于1987年10月,前身为烟台住房储蓄银行的“恒丰银行股份有限公司”3.40亿股,每股认购价格3.00元,认购总额10.20亿元。交易完成后,公司将持有恒丰银行5%的股份。在公司现金流充裕的情况下,作为一项重大对外投资,本次交易将有利于公司更好地使用闲置资金,在风险可控情况下,获得更好的投资收益,增强整体盈利能力。

另外,公司于2010年6月23日公告称,有“中国葡萄酒知识产权第一案”之称并纷争8年之久的解百纳商标案,终于有了终审判决。北京市高级人民法院驳回长城公司、中粮酒业和王朝等三大巨头的上诉,判由国家商标局商评委再做裁定。这样,“解百纳”商标或仍归张裕所有,对公司经营是一大利好。

2010年,公司计划投资超过5 亿元,扩大北京爱斐堡酒庄的生产规模,并在陕西咸阳新建一张裕酒庄。同时,公还将强化销售网络,预计主营业务将会实现一定增长。

2010年一季度,公司实现营业收入15.85亿元,同比增长26.06%,实现净利润3.78亿元,同比增长26.68%,每股收益0.72元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型,对张裕2010年全年业绩进行了预测,预计其全年主营业务收入为50.33亿元,同比增长19.86%,净利润为14.11亿元,同比增长25.13%。按公司目前总发行股数52,728万股计算,预计2010年其全年每股净收益为2.68元(2009年EPS为2.14元)。参考公司6月30日收盘时动态市盈率27.88倍和静态市盈率37.41倍的市场投资气氛,张裕A的合理价值区间范围较大,为74.72元—100.26元之间。

以上内容为作者个人观点,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险,投资需谨慎。英策咨询

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