交行研究中心：通胀压力趋缓 加息或延至三季度

网易财经6月11日讯 国家统计局今日公告显示，今年5月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.1%,较4月份环比降0.1%,其中食品类环比下降0.5%，非食品类上涨0.1%。5月份工业品出厂价格指数(PPI)同比上涨7.1% ，环比上涨0.6%。

交通银行金融研究中心第一时间发布报告表示，预计未来一段时期CPI、PPI将继续回升。在渐达峰值的正翘尾效应推动下，CPI将继续惯性上涨，并于6、7月达到年内高点；而随着国际大宗商品价格持续下跌，输入性通胀压力将逐步缓解，PPI或先于CPI见顶。

交行方面表示，如果没有其他突发性因素并在政策及时的调控下，2010年全年CPI同比涨幅可能在3%-4%之间，PPI同比涨幅在5.5%-6%之间。2010年总体通胀水平将处于相对温和的状态。

货币政策方面，交行认为，在全球经济“二次探底”可能性加大，中国经济增速趋于平稳的格局下，近期加息的必要性明显下降，利率调整时点有可能延至三季度。

物价仍处上升通道，CPI二季末或至全年峰值

交行方面表示，目前物价仍处于上升通道，各种新涨价因素和正翘尾因素导致通胀压力仍较大。短期内，总体物价水平仍将温和上涨。

主要原因在于：一是中国经济持续回升与依旧充裕的货币供应这两大主导物价上涨的基础性因素仍然未变；二是当前农产品价格已经进入上升周期，食品价格在周期性波动中呈现长期上涨趋势；三是资源性产品价格改革提速将加剧通胀压力，6月2日财政部和国税总局公布了新疆资源税改革方案细则，由从量计征改为从价计征的计价方式转变将提高能源资源价格，增加企业经营成本。6月1日天然气价格上调24.9%。未来水、电、油、气等资源类产品价格继续看涨，这将进一步增加总体物价上涨压力；四是未来劳动力成本的持续上升是助推整体物价上涨的一个重要因素；务工收入的过快上涨导致的价格与工资的螺旋式上升会倒逼通胀压力在居民消费领域和工业品价格领域同时体现。近年产生的 “民工荒”现象反映了局部劳动力供求失衡问题。工资增长过快，劳动力供给趋于紧张，可能推动生产成本和未来物价总水平的持续上升。经测算，工资上涨10%可能推动CPI上升约一个百分点；五是翘尾因素正效应临近年内高峰将拉动物价上涨。2010年的CPI翘尾因素呈现“倒U”型走势，在6、7月份达到2.1%的年内峰值，而同期基数变化对2010年PPI的影响更大，2010年全年PPI翘尾因素将达到3%。

通胀压力趋缓

报告指出，虽然物价上行趋势短期内不会改变，但近期国内外不确定性的增加，国家出台的一系列调控政策可能会对未来物价上行产生一定减缓作用。

一是经济过热可能性基本消退，经济增速趋于平稳。5月份，PMI指数为53.9%，比上月回落1.8个百分点，表明经济增长出现放缓迹象。欧洲债务危机的恶化对中国出口产生负面影响；新一轮房地产调控和对政府融资平台风险管控将对房地产投资和地方政府投资增长产生负面影响，从而减慢产出缺口的修复速度，削弱总需求拉动的通胀压力；刺激消费政策效应也在逐渐减弱，如果没有后续政策拉动，消费需求也很难保证持续快速增长。

二是输入性通胀压力趋于缓解。随着欧洲债务危机的不断蔓延，全球经济复苏进程不确定性加大，受避险情绪强化影响，近期国际大宗商品价格持续回落。此外，欧洲债务危机令欧元走弱，美元被迫升值，由此进一步降低了人民币对美元升值的紧迫性，从而舒缓了输入型通胀压力。5月PMI购进价格指数为58.9%，比上月回落13.7个百分点。这是自去年11月份以来，该指数首次回落到60%以内。

三是近期资产价格泡沫已经或者正在被挤压。近日国内A股市场持续低迷，下半年以控制房价过快上涨为重点的房地产调控政策会逐渐体现，资产价格已经或者正在被挤压。资产价格的大幅下挫会通过负财富效应和负投资效应，减弱消费者信心，紧缩企业资本支出，从而抑制总需求扩张和物价上涨压力。

加息或延至3季度

交行方面认为，虽然近期通胀预期有所减弱，但通胀压力仍不可小觑。当前欧洲债务危机影响仍在持续，市场对国内经济下行的担忧逐渐增加。同时，近期一年期央票利率连续两周上行，预示市场短期资金面趋紧。尽管如此，2010年M2增速仍将维持在20%以上，银行体系流动性依旧宽松的局面暂难改变。

交行方面预计，在“走钢丝”成为不可避免的政策挑战形势下，鉴于通胀压力仍然较大，即使当下退出政策处于观察期，进一步管理流动性的货币政策操作仍不可放松。货币政策操作手段仍应以公开市场操作等数量型工具为主，引导货币信贷合理增长，同时要根据形势变化灵活调整政策力度。由于存款准备金率已处历史高位，短期之内存款准备金工具的调整空间收窄。

“在全球经济“二次探底”可能性加大，中国经济增速趋于平稳的格局下，近期加息的必要性明显下降，利率调整时点有可能延至三季度”，交行在报告中指出，此外，货币政策还应加强与财政政策、产业政策、收入政策、就业政策等宏观政策的协调配合。