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宗申动力:中信建投增持评级 目标价13.8元

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  摩托发动机业务:周期性较弱,农村市场支撑成长

  两轮摩托车发动机市场成长空间有限,公司相关产品毛利率亦较低(11%-13%)。但行业需求周期性并不强烈(消费群体低端、产品价值较低),且公司订单稳定性优于同行。

  三轮车(发动机)在城市、城乡结合部及农村都有销售,增长主要来自农村市场简易的客货两用运输需求,仍处于成长过程中,公司由于市场先发和产品线丰富优势,市场份额和毛利率较高(估计09年超过20%)。09年销量166万台,今年估计增长到200万台。

  通机业务:定位行业引领、驱动者,前景看好

  通机为应用于农业、园林及家庭的小型动力机械,参照国外经验及中国劳动力资源渐趋稀缺状况,国内通机市场将有广阔成长空间,而国内相关产业处于发展的早期阶段。

  公司在前几年为MTD代工生产扫雪机动力基础上,消化、吸收技术并针对国内市场实际需求推出新产品,目涉足微耕机、多功能脱粒、抽水机及发电机等。公司计划中期内进一步加大资源投入,定位为“国内通机产业引导者”,培育上游零部件供应产业链、增强自身研发能力和扩展产品线,并可能投资下游农机销售网络。如进展顺利,公司有望成为国内通机市场发展的主要受益者之一。

  动力电池及电动摩托:处于布局阶段

  收购Motor Missions、与Boston及安纳达等的合作,为应对可能启动的电动摩托车及其动力总成市场,近期影响有限。

  业绩及投资建议:首次给予“增持”评级

  Q1业绩下降因原材料价格上升幅度大,估计Q2产品相应提价后毛利率恢复到18%左右水平,季度业绩环比将大幅回升。我们预测2010全年EPS 0.46元,净利润同比增24%。(我们后期的报告中将给出2-3年内业绩预测)

  目前股价(11.05元)对应动态PE 24倍,与2-3年内农村三轮车动力市场及农机市场可支撑的20%-30%年均业绩增速比较,处于合理水平。

  作为国内小型动力市场领先的民营企业,我们看好公司引导及驱动国内通机产业发展的定位可能带来的长期持续成长机会,首次给予“增持”评级,目标价13.8元,对应30倍动态PE。

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