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苏泊尔:浙商证券买入评级 小家电行业龙头

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国内炊具行业成熟集中度低公司市场份额持续提升

虽然炊具行业整体集中度较低,但是公司各类炊具市场份额稳步提高,根据GFK的调研数据,在中高端市场,2009年公司炒锅、煎锅的市场份额同比分别提高5个百分点、6个百分点,达到32%、44%,炊具整体市场份额为32%,提高2个百分点。我国经济发展的不平衡,农村和城镇消费水平差距较大,整个行业相当分散,因此,不同渠道统计数据可能有所冲突,但是09年公司炊具收入同比增长21.38%,而行业平均增速为13.0%(统计局金属制厨用器皿及餐具行业),所以09年公司市场份额提高确定无疑。公司目前已经形成了规模和品牌优势,炊具行业集中度低也为其通过不断提高市场份额实现国内市场增长提供了条件,同时出口市场又有大股东SEB订单转移作为保证,预计公司未来几年炊具业务收入将能保持10%以上的增速。

小家电业务稳步成长

公司是国内小家电龙头之一,09年公司电饭锅市场占有率18.1%,同比提高2.4个百分点,电磁炉市场占有率13.8%,同比提高1.2个百分点,电压力锅21.0%,同比提高0.8个百分点,虽然各类产品市场份额和行业第一美的相差较大,但是随着SEB小家电技术向公司不断转移以及两者管理模式、组织文化的融合,公司小家电业务快速增长,08年—09年公司小家电收入和毛利平均增速分别为34.23%、53.0%。

SEB订单转移支撑公司出口增长

07年-09年SEB订单为2.67亿元、4.39亿元和6.67亿元,分别占当年公司出口收入的29.64%、43.10%和53.92%,SEB订单对公司出口影响逐年加大。2009年公司大股东SEB实现营业收入31.76亿欧元,同比下降1.7%,其中亚太地区实现营业收入6亿欧元,同比增加1.01亿欧元。SEB致力于将公司打造成为亚太地区的生产基地,产能瓶颈解决后,未来几年SEB订单向公司转移的速度将能保持在20%以上。

投资建议:买入

我们预测公司2010年、2011年的EPS分别为0.96元、1.15元,对应的动态市盈率分别为26倍、22倍,公司目前估值合理,未来国内、海外市场增长性确定,维持公司“买入”投资评级。

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