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天邦股份:扩大饲料主业规模 实现规模经济

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在竞争激烈的行业大环境下,预计公司将通过扩大饲料主业规模,提高产能利用率,实现规模经济。公司油脂业务核心竞争力在于当地潲水收购渠道,突破瓶颈在于政府及相关政策支持。动物疫苗等生物制品是公司目前毛利率最高,盈利能力较为稳定的业务。公司动物疫苗业务预计将从招标采购向市场化转型;同时在北京成立办事部,配合疫苗产品许可与研发信息整理。目前公司猪场建设和生猪养殖基地项目进展较慢,主要阻碍来自美国原种猪进口停滞的影响。项目进展仍需等待好的时机,即好的投资环境与合作股东。2009年公司水产加工业务由于出口受阻遭受亏损。公司表示将继续经营盐城邦尼,公司未来或将提高国内市场比重,使其水产加工业务达到盈亏平衡。

股票估值以及投资建议

我们预计公司2010年、2011年和2012年的营业收入分别为11.1亿、12.7亿和14.6亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为3545万元、5349万元和6435万元,对应的每股收益分别为0.25元、0.37元和0.44元。相对估值法测算公司股票合理价格区间为14.28~17.45元。绝对估值法得到公司每股价值为13.47元。我们给与公司“谨慎推荐”评级。未来我们将跟踪公司饲料原材料成本的控制能力的变化,动物疫苗产品许可证得到突破性进展,同时关注餐厅潲水油回收措施以及油脂业务相关食品安全标准以及相关政府政策的变化。

风险提示

豆粕和鱼粉价格波动风险;下游养殖业波动风险;管理费用和财务风险控制风险。

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