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郴电国际:主业有望增长

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原有工业项目盈利稳定,有望恢复性增长:公司现有工业气体产能包括常州邦益(2.5Nm3/h)、唐山中邦(2.1Nm3/h)贡献公司业绩较为稳定,在5000万/年左右的水平,而且业绩较为稳定。受到2008底到2009年初金融危机的影响工业气体销售收入出现了小幅下降,毛利率也出现了小幅下滑,随着钢铁行业的好转预计2010年收入及毛利率均将有所恢复。

新余项目业绩符合预期:公司成功拓展了江西新余工业气体项目,该项目一、二期空分规模5万Nm3/h,总投资3.6亿元,公司持40%股份。新余项目一期于2009年7月份投产,2009年新余项目贡献投资收益707.13万元,按照公司持股比例40%推算新余气体一期实现利润1767.83万元,考虑到投产初期需要磨合,基本符合盈利预期。预计2010年新余一期实现利润5000万元左右,贡献公司投资收益2000万左右。新余二期投产后预计也将产生利润约5000万元/年,贡献公司投资收益约2000万元/年,是公司利润核心增长点。

2011年电网业务有望恢复性增长:公司供电照明(包括居民、商业等)占比约在40%-50%的比例,工业用电比例在40%左右。郴州地区冶金等行业较为发达,2009年上半年受金融危机冲击较大。随着2010年经济的启稳好转,工业用电有望环比增长较大,公司的电网业务收入有望保持高速增长,随着工业用电的恢复性增长,毛利率水平也将有所提高。

受益于区域规划,电网业务维持较快增长:郴州处于湘粤赣交界地,交通较为发达。郴州市目前拥有42万城镇人口,按照郴州市“两城”建设规划,到2015年郴州市城镇人口将达到100万人。随着城镇人口的增加及广东等沿海地区向郴州等内地城市产业转移的逐步推进,郴州市的城市供电规模将持续增加,有望保持15%以上的增长速度。

电网盈利仍有潜力可挖:目前公司线损接近15%,据我们测算,公司线损每下降1%,EPS将增厚0.045元。但由于公司主要资产属于配电网络,线损水平很难达到正常的水平,而且随着线损的下降,降低线损的难度进一步增大,但在1-2年内线损降低到13%-14%的范围内还是有可能的,通过降低线损电网的盈利仍有潜力可挖。

余热发电项目贡献收益可观:2009年10月,公司在河北省邯郸市投资设立郴电冀能投资有限责任公司,新建总投资约2亿元的2*20MW焦炉煤气发电厂,建设期为1.5年。预计发电量2.2万千瓦时/年,按照河北地区0.375元/千瓦时,贡献收入7000万左右,考虑到较低的成本,预计净利率在30%左右,贡献投资收益2100元,贡献每股收益0.1元,是公司近期利润的核心增长点。随着未来电价的上调盈利有望超出现在预估水平。

投资评级:根据我们测算公司2010-2011年每股收益分别为0.41、0.63元,分别同比增长38%和54%,公司前期多元化投资项目盈利在2010-2011年释放,这两年公司业务呈现出高增长态势。目前股价对应目前PE水平分别为30倍、20倍,公司估值水平并不算高。公司近几年多元化投资较为成功,体现了公司新一届管理层的管理水平和投资能力,公司将在保持主业稳定增长的前提下,积极拓展其他领域。此外,考虑到公司未来工业气体项目可能仍然取得突破继而带来的业绩快速增长,给与公司“增持”的投资评级。

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