安莉芳控股(1388)2009年盈利按年增加59%至1.14亿元，超出我们预期，原因是该公司收入稳定增长、毛利率改善及成本效益提高。内地继续成为安莉芳的主要重点市场，占总营业额89%，按年增加23%至10.50亿元，而香港则占总营业额8%，按年增加10%至1.00亿元。年内，该公司在扩大销售网络方面继续采取审慎态度，店铺数目净增加123间，使总数达1,680间。
该公司的收入按年攀升21%至11.76亿元，而毛利率则由2008年的78.6%上升1.4个百分点至80.0%，创纪录新高。经营开支对营业额比率由2008年的70.8%下降至2009年的66.6%，销售及分销开支以及行政开支分别由 2008年的58.5%及12.0%减少至55.7%及10.6%。开支下降的原因是该公司的成本控制措施得宜带来效益及新店数目较2008年有所减少，使广告及装修开支按年减少19%。
财政稳健 持有净现金
安莉芳的财政状况仍然稳健，于2009年底拥有净现金2.89亿元或每股0.72元，由于存货周转日数由2008年的575日下降至2009年的548日，使营运资金减少。
随着中国消费气氛回暖，该公司正计划推出新品牌，定价更低于大众可负担的芬狄斯品牌，以进一步扩大其客户覆盖率。同时，该公司继续采取多品牌策略，增添竞争优势。其核心品牌仍为安莉芳，但由于芬狄斯所带来的收入贡献增加，安莉芳品牌所带来的收入贡献由 2008年的60.2%下降至2009年的56.6%，而芬狄斯所占的收入比例则由2008年31.5%增加至35.4%。安莉芳品牌录得收入6.65亿元，按年稳定增长14%。而针对年轻客户及定价较低的芬狄斯广受市场欢迎，已成为该公司的主要增长动力，于2009年录得收入按年增长36%至4.16亿元。
续扩大分销网迎合市场
年产能维持于合共1,480万个标准产品件，与2008年相同。然而，该公司继续扩大其分销网络以迎合市场需求，尤其是二三线城市的网络，并计划增加其山东厂房的产量，以应付2010年的需求。
展望将来，安莉芳将在开设新店方面继续采取审慎方针，并预期将于2010年开设100间新店。该公司现时并无于二三线城市设置店铺，但将扩展至有关地区，以把握该区的增长潜质。我们继续看好安莉芳，并相信该公司将维持于中国女装内衣市场的领导地位，而由于其多品牌策略可满足广泛消费者的需求，该公司的零售业务亦可稳健发展。我们继续给予该股买入评级，目标价为5.95元，相当于2010年预计市盈率 16.1倍，按该公司2009-2011年的预测每股盈利复合年增长率31%或市盈率与增长比率0.5倍计算，有关估值并不高昂。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
