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伟星股份:增持评级 纽扣拉链龙头

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“三大业务”均符合公司“可持续发展”的核心经营战略。公司纽扣业务在业内一直占据龙头地位,其竞争优势主要体现在品牌和研发技术上,未来业绩驱动力主要在于成本管理的不断加强。拉链业务起步较晚,较纽扣竞争优势略显不足,不过公司现已是国内最大的服装拉链供应商,未来还将享有一段时间的高成长期,目前的业绩驱动力在于产能的提升。由于拉链和纽扣是互为替代品,而且拉链市场容量及前景比纽扣要大,公司目前大力发展拉链业务旨在降低替代产品威胁,提高风险承受能力。公司第三大业务人造水晶钻自08年开始毛利率大幅下滑,主要系当时市场竞争环境比较无序,目前正处于恢复阶段,未来业绩驱动力在于产能提升以及产品品质的提升上。

优秀的经营表现,盈利水平不断提升。近几年公司毛利率、息税前收益率和核心净利润率都呈现稳步增长,充分反映出管理层强大的经营能力以及成本管理水平。ROIC以及ROCE都大于WACC说明公司的投资回报能产生较高的经济附加值。稳定的带息负债率以及持续上升的已获利息倍数说明公司偿债风险较小。

首次给予“增持”评级。6-12个月目标价23.36元,潜在上涨空间为8%。基于DCF估值计算出来的内在价值为21.46元。基于10年25倍PE和22%的EPS增长率,计算出该股的内在价值为25.25元。预计公司10/11年的EPS分别为1.01/1.18元,对应的增长率分别为22%和17%。

风险因素。人民币升值;下游服装需求回暖低于预期。

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