最新数据分析
1． 海关数据。2月份出口增长45.7%，进口增长44.7%。上涨来自两个因素。第一，全球市场改善，第二，去年2月进出口负增长均超过20%，在低水平下同比增长的数据会显示增长比较明显。出口数据与2008年比较有9%的增长，增长幅度远小于危机之前的超过20%以上的平均增长水平。我们认为，今年出口形势好于去年，但不可能恢复到危机之前的水平，对于同比数据的大幅改善不要做太过乐观的判断
2． 统计局数据。2月份CPI同比增长2.7%，接近我们过去判断的最高水平2.5%。两个因素推动CPI的增长。
第一春节的季节性因素。从价格上涨的商品类别看到，食品价格同比上涨6.2%，烟酒及用品类价格同比上涨1.6%，春节消费增加推动价格上涨影响明显。另外农村CPI上升幅度高于城镇，也应该与继而消费增长有关。去年春节在1月份，虽然经济处在最低谷，因为春节因素，去年一月份的交割水平仍然保持了1%的增长。季节性对CPI的数据的影响是很明显的。
第二是翘尾因素。去年2月份是2009年CPI数据最低的一个月，达到-1.6%。今年2月CPI环比增长1.2%，也就是与今年1月比较仅增长1.2%，同比2.7%的影响与去年同期有关，翘尾影响非常显著。
我们一直认为，今年翘尾影响非常容易把CPI从数据上推到3%-4%的水平。CPI的上涨只要是在低于收入水平增长都应该是可承受的。去年农村收入水平平均上涨8.5%。城市收入水平平均上涨9.2%，4%-5%的价格水平上涨都应该是在可承受的范围之内。不是CPI上涨就是通胀形势恶化，要深入分析具体上涨原因，避免误判形势。
我们一直认为，今年的通胀整体应该在可靠控的水平。
3． 央行数据。2月份新增贷款7001亿，同比少增3714亿。M2同比增长25.52%。2月份信贷同闭减少，不代表紧缩。首先，去年信贷猛增是危机时期的非常态应对举措，今年经济实现V形反转，信贷同比下降有所放缓释非常必要的也是正常的。其次，7001的单月信贷规模业大大高于历史平均水平；第三，全年7.5万亿的信贷规模，是两会报告已经明确的新增信贷总规模，一般情况，应该不会改变，这个新增信贷总规模加上去年企业尚未用完的信贷，总信贷规模业不必去年少。但是为了保证经济的平稳增长，信贷在全年平均意义上相对平稳是可以预期的。
25.52%的M2的增长。高于17%的增长目标。我们认为，17%的M2增长是一个指导性目标。为了保证经济平稳增长，货币供应总量的增长从来不会大幅减少。智慧逐渐回归正常。所以今年M2控制在20%的增长水平应该是比较合理的。
到目前为止，不论是国际还是国内，除了流动性较充裕可能形成将来通胀的货币环境的担心以外，还没有观察到导致通胀恶化的新增因素大幅变化的迹象。而且第一季度的数据，通常是参考作用。
我们认为，经济处于通胀预期管理阶段。流动性的合理管理是通胀预期管理目标。存款准备金率和公开市场操作应该是控制流动性的最有效工具。信贷额度管理和资本流入的严格管理也是十分有效的工具。央行可能继续使用这些货币工具。利率的调整可能要综合权衡影响。我们需要密切跟踪通胀因素的变化。
