国电南瑞：业绩增长符合预期 今年成长依旧看好

江海证券

投资要点:

依然看好公司未来发展。

业绩剧增缘于收购,整体毛利略有下滑。

公司09年业绩大幅增长,主要是因为公司完成了对控股股东南京南瑞集团公司城乡电网自动化、电气控制和成套加工业务相关资产的收购。09年公司综合毛利率下降了1.11个百分点,这主要是公司的网调业务毛利率下降较多导致。

轨道交通自动化和农电/配电自动化业务增长最快。

从分项业务来看,受09年国家电力投资加大和轨道交通建设加速以及收购相关资产的影响,公司09年在轨道交通保护及电气自动化业务、农电/配电自动化及终端设备产品的营业收入出现较大幅度增长,分别为53.60%和61.99%,其它各项业务增长较平稳。

费用控制能力突显公司实力。

09年公司销售费用率为6.32%,管理费用率为11.36%,分别为08年低0.7个百分点和2.87个百分。我们认为随着对新收购业务的整合完成,公司的期间费用率有望进一步降低。

控股南瑞航天,期待未来增长。

公司董事会审议通过了向南瑞航天电气控制技术有限公司投资320万元的议

案,加上全资子公司中德保护所持有的股份,公司累计将占南瑞航天总注册资本的56.67%。南瑞航天是公司与航天九院共同投资设立,目前主要产品为全光纤电流/电压互感器等,其09年营业收入为421万元,净利润为2万元。我们认为公司控股南瑞航天可能有进一步发展该项业务的意图,未来或许会成为公司业绩的另一增长点。

2010年公司业绩仍然有可能超预期。

2010年公司计划新签合同33亿元,同比或增长24.53%,比09年减少近15个百分点。公司计划2010年实现销售收入22.3亿元、归属于上市公司普通股东的净利润3.24亿元。考虑到09年的合同收入会有部分在10年得到确认和轨道交通建设的快速发展,以及虽然10年国网公司计划投资额下降,但在配网端的投资比例可能会相对提高等方面的因素,我们认为公司在2010年的业绩依然有超预期的可能。

定向增发将在年内完成,募投项目将增加公司收益。

2010年公司或将完成定向增发,部分募投项目于今年便可贡献收益,这将成为公司业绩保持高速增长的又一保证。

资产整合依旧是看点:

进入新的一年,南瑞集团将国电南瑞作为二次设备业务整合平台的战略决策没有改变,资产整合的预期依然强烈。

估值和投资建议:

维持我们对公司

10、11年的盈利预测,摊薄每股收益为1.38元和1.82元,继续给予“买入”评级。

重点关注事项:

股价催化剂:国家智能电网标准的出台。公司定向增发的成功。公司收购资产。

风险提示:1.国家电网投资下降;2.募投项目建设或市场开拓情况低于预期。