政策面温和向好 聚焦三驾马车

华讯财经 认为，中央经济工作会议闭幕在即，2010年我国宏观经济政策基调将定。中共中央政治局会议已经传递出消息，明年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。总体大方向不变，小处微调却是必须。政策实施的力度、节奏、重点，决定了经济增长的质量与可持续性。

　一、不变主基调中的微调

上周刚结束的中共中央政治局会议认为，当前中国经济回升向好趋势不断得到巩固，要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这被外界解读为会议传递出的最重要信息。

主要原因有三：一是在过去一年里，刺激经济的一揽子计划成功发挥了对经济的巨大拉动作用，但是，刺激计划是否能够有效推动民间投资等经济的自主增长动力，还有待观察;二是明年经济的主要任务是‘调结构’，为了保证‘调结构’的顺利进行，客观上需要有推动经济增长的政策予以配合;三是全球经济复苏形势尚未明朗，出口复苏前景依然脆弱。所以，基本政策取向将保持不变。

我国目前实施的积极的财政政策和适度宽松的货币政策提出于去年11月。由于今年的经济增长很大程度上依赖于宏观政策尤其是政府投资的推动，经济自身增长的动力尚不稳固，因而政策总体基调变化的可能性不大。

会议同时指出，要根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。主基调不会有明显改变，但对政策的具体执行会比较灵活，执行力度上肯定会有调整。

宏观政策的力度会相应地调整，由于适度宽松的货币政策实际上演变为过度宽松的货币政策，为了提前防范通货膨胀和资产泡沫，明年信贷投放会比今年明显收紧。

二、调结构成重点

政府投资肯定不会像今年上半年再上那么多项目，因为现在GDP已经出现明显回升，“保八”的任务似乎也没有什么悬念，投资刺激力度肯定会放缓。如果继续加大投资力度，明年经济可能会出现某种程度的过热。

从投资结构看，今年的投资重点是基础设施，明年的投资重点将转向民生领域和节能环保和高科技领域。从政府投资和民间投资的关系来看，今年由于政府投资担当了保增长的主要职责，在一定程度上出现了“国进民退”的现象。政治局会议明确提出“要完善和落实鼓励民间投资的相关政策”，而前期媒体报道国家发改委正在制定《鼓励和发展民间投资的若干意见》，将鼓励民间投资进入基础设施、基础产业、公共服务、金融保险、文教卫生等五大领域，而这些领域此前基本上属于国有垄断领域，这些领域的放开将为民间投资注入新的活力。鼓励民间投资，意味着政府将降低民间资本进入门槛，放开管制领域和垄断领域的市场准入。随着政策的落实，民间资本进入服务行业将成为新的投资增长点。

投资和消费的结构性问题也是明年的工作重点。为了缓解今年保增长主要靠投资带来的投资和消费的矛盾，预计2010年国家在稳定投资的同时，将采取措施重点扩大消费。由于低收入居民的边际消费倾向较高，预计增强低收入人群的消费能力将成为国家刺激消费的重点。考虑到居民收入的增长有一个过程，预计政府将主要通过加大医疗等社会保障水平来提高居民消费能力。发改委制定的《关于加快推进收入分配改革的意见》值得期待。

在明年经济的“三驾马车”中，将更加注重提高消费需求对经济的贡献。与一年前相比，本次政治局会议更加强调促进‘消费需求持续增长，增强居民特别是低收入群众消费能力，完善促进消费的政策’;投资和出口方面，则强调‘保持合理增长’和‘促进对外贸易平稳增长’。很明显，决策层更加强调突出消费需求在内需当中的作用，消费需求被放到了明年经济中更加突出的位置。在当前出口复苏缓慢，前景依然脆弱，以及投资高速增长在未来可能趋缓、不可持续的情况下，要保持经济平稳较快增长，必须大力促进消费需求。这既是我国经济发展的中长期战略，也是明年经济能否持续复苏的关键。因此，预计明年政府可能会加大促进消费的相关政策力度，特别是有望加快收入分配体制改革和加大就业促进政策的力度等，从根本上解决居民消费的深层制约因素。

消费增长是未来一年经济增长重要的拉动力量，而促进消费的政策是推动消费继续回升的关键。消费政策还将继续强化，而新的政策可能进一步出台。

11月3日，国务院总理温家宝在《让科技引领中国可持续发展》中，首次明确了战略性新兴产业的范围，主要包括新能源和低碳经济、信息网络产业、新材料和智能绿色制造体系、生命科学技术以及空间、海洋和地球深部资源利用等五大领域。专家表示，继十大产业振兴规划之后，战略性新兴产业的发展将成为明年产业结构调整的新重点。

三、防范资产价格泡沫

政治局会议强调，要采取积极主动措施，化解人民币升值的内外压力。会议虽然没有直接对人民币升值问题表态，但是提出要“积极扩大进口，提高利用外资水平，促进企业对外投资合作”。这一间接表态，在一定程度上就是针对近期市场热炒的人民币升值问题，国际收支双顺差一直是国内外人民币升值预期的直接原因。近期随着国内经济的强劲复苏，FDI连续不断回升，而未来贸易顺差也有望随着出口的复苏而扩大，人民币升值预期也随之不断升温。积极扩大出口、提高利用外资水平以及促进企业对外投资合作等三项举措，都可以在一定程度减少双顺差，有利于缓解国内外人民币升值的压力。

摩根士丹利在一份报告中预计，当前的人民币汇率机制至少在2010年中之前将保持不变。"虽然我们认为中国可能在2010年下半年退出当前事实上的人民币与美元挂钩的汇率制度，但是，人民币对美元的任何升值将会是温和、渐进的。然而，中国将可能再度面临2005-2008年的情况，即人民币升值预期强烈，热钱大量流入，大量外部盈余导致流动性过剩相比而言，目前的大量盈余是宽松的货币政策造成的，并由此导致资产价格上涨的压力。事实上，在理想的宏观经济面情形下，抑制资产价格上涨的压力可能成为2010年政策制定者面临的一项重大挑战。因此，为了最大程度地防范资产价格泡沫导致系统性风险，‘控制金融杠杆’可能成为经济体系中的一个首要政策重点。这就需要采取一系列的措施，包括：严格执行住房抵押贷款规定;限制股票市场保证金交易;严格执行银行资本充足率要求;不对称放开外部资本账户控制，引导资本流出如通过QDII项目等，限制资本流入;防止可能导致热钱流入的人民币对美元汇率的单向变动。”报告写道。

明年股市、楼市出现一定泡沫的可能性极大，股市如果出现较大的涨幅———例如上证指数到了4000点，一点也不奇怪。不过，泡沫膨胀速度不会有前几年那么快，因为上一轮泡沫才破裂不久6124点，新泡沫酝酿、发酵、成形需要时间。伤疤刚好，还是有点疼的。明年泡沫虽然会有，但还不至于膨胀到2007年那种恶性的程度。尽管如此，也要防范泡沫演变过度，政策上虽然还不宜采取很严厉的挤泡沫措施，但要关心注意、防范泡沫失控性膨胀。让泡沫自生自灭的代价是很沉重的。

2010年，超级宽松的政策姿态将回归正常，但总体而言，政策面仍将保持支持姿态。鉴于通胀前景，预计随着银行新增贷款从2009年的10万亿元回落至2010年的7-8万亿元，当前的政策姿态将在2010年初转为中性。M2增长目标可能会在17%-18%之间。我们认为，在2010年中期之前不会出台上调存款准备金率和加息等紧缩政策。但是如果国际收支顺差导致的流动性过剩出现的时间早于预期，则不排除2010年二季度初开始上调存款准备金率的可能性。事实上，由于通胀压力很可能相对较小，2010年货币政策的重点可能是通过上调存款准备金率进行流动性管理。摩根士丹利表示：“具体而言，预计人民银行将于2010年三季度早些时候在CPI同比增幅连续几个月超过3.0%之后开始加息。不过，由于2010年下半年CPI的增幅将会比较温和，预计当年下半年的加息幅度不会超过两次各27个基点，其主要目的是用以管理通胀预期。鉴于目前人民币事实上与美元挂钩的汇率制度，中国加息的时机还将受美联储加息时机的影响。特别是，我们预期人民银行不会在美联储之前宣布加息。美国政策取向肯定是我国制订政策时的重要考虑依据。”但我国宏观经济的刺激政策是否退出，美国的情况只是参考，最终决定要根据本国自己国情来做。经济刺激政策明年不会退出，原因有三。第一，中国一向坚持根据自已的国情和特点做出政策判断。在过去一年里，政府投放4万亿元推动经济增长，这个作用是否能持续还有待观察，刺激政策不会轻易退出;第二，明年的主要任务是“调结构”，为了保证“调结构”的顺利进行，需要有推动经济的政策配合，这也决定了经济刺激政策明年不会退出;第三，全球经济复苏形势尚未明朗。所以，中国的宏观政策尽管一直在微调，但是基本政策将保持不变。这并不意味着宏观政策会始终贯穿于2010年整年。如果经济形势有所改善，那么，政策的实际操作，特别是货币政策的实际操作将会有所改变，会根据经济形势逐步退出。