上海佳豪：上市前突击花钱为哪般？

股市动态分析11月2日报道 如果账面上留存1.2亿现金没有更好的投向，这样一个公司是否有必要IPO融资1.4亿元投入到诸多在其描述中前景看好的“项目”？与IPO本意相悖的是，在首批创业板公司中，上海佳豪船舶工程设计股份有限公司这样一种“不缺钱”的境况似乎预示着上市以后资金使用效率的必然下降，同时其上市前几年连续高达45%以上的净资产收益率将难以维持。

倘若细心的投资者仔细阅读佳豪船舶的招股说明书，将会发现佳豪船舶这家以船舶设计为主业的轻资产公司，在2008年时手头持有的货币资金达到了顶峰，为此公司突击性的将资金投入到固定资产的购置当中，最后得到了一份“平滑”后的资产负债表，以使其看起来货币资金并不是那么的“充裕”，从而为IPO募集资金找到更为合适的理由。只是，从财务数据来看，佳豪船舶的这一行为不得不让人怀疑其上市的必要性，在上市前对财务报表如此用心良苦的“包装”，也为其IPO募集到的资金是否能够得到合理应用埋下了隐忧。

从2006年-2008年，佳豪船舶全面摊薄净资产收益率分别为50.17%、65.45%和46.53%，维持在一个较高的水平，这一方面是因为公司盈利能力较强，另一方面，也是因为佳豪船舶所处的船舶工程设计行业是一个“轻资产”的行业。由于船舶设计不用考虑存货等问题，公司的客户又大都是以预付设计款的方式下单，所以佳豪船舶的应收款和负债都不多，账面上现金流充裕。

从上市前3年的资产负债表中可以看到，佳豪船舶的固定资产项目一栏，在从2006年到2008年都保持在2200-2600万元的幅度，这与其轻资产的属性是相符的。与此对应的是，公司的现金流状况良好，流动资产栏的货币资金保持逐年增加的态势，在2006年末为2074万元，2007年末为5749万元，到2008年末达到8296万元。

但在上市前夕的2009年6月30日的数据中，投资者却可以看到公司的货币资金却一改历年来逐渐增加的态势，下降到了7722万元。这一微小的变化似乎并不值得大惊小怪，但倘若细心审视2008-2009年公司资产的变化，即可发现佳豪船舶在2008年突然增加了4170万元的“在建工程”，到了2009年上半年，公司又将在建工程转入了固定资产。这样的处理方法，最终的结果是货币资金下降，而固定资产增加到历史最高水平的4670万元。

如前所述，佳豪船舶的轻资产属性决定了它的主要固定资产为运输设备和通用设备，那为何到2009年上半年固定资产在上市前突然增加？原因在于公司在2008年突然决定购买自有房产，并一次性出资4326万元将钱款付清。但在2008年当年，公司却没有将这次购买的房产计算到固定资产的栏目，而是将购买的房产计入“在建工程”，到2009年上半年，才将在建工程转入固定资产，造成固定资产增加。

“佳豪船舶这一会计处理方法不可谓不高明。”某业内人士在仔细审读佳豪船舶招股说明书中披露的财务数据后说道。一方面，在2008年突击购买自有房产并一次性付清钱款，可以大幅度降低公司的货币资金，从而为上市IPO募集资金投入新项目找到合适的理由--倘若账面上躺着大量的现金无处可用，为何管理层会同意你上市募集资金？另外一方面，在2008年购买房产，同时又将这一购买的房产计入“在建工程”，就不会增加当年度的固定资产，倘若机械性的考量公司的各项盈利指标，看起来仍然非常“完美”。

佳豪船舶对于2008年突然购买房产一事的解释是，“为了公司的持续发展而购买部分房屋建筑物”，对于为何在2008年计入在建工程的解释是，当时购买的房屋正进行改造，因此在在建工程科目反应，到2009年改造完成，从而可以转入固定资产科目。

这一解释多少有些牵强，高速发展中的佳豪船舶倘若真的处于资金利用效率极高的状态，且需要募集资金投入新的项目以保持较高的利润率，则尚无十分必要购买房产，毕竟4326万元的一次性支出对于股本规模不大的佳豪船舶来说是一笔较为庞大的支出。

如果佳豪船舶在2008年没有突击购买房产的话，其财务报表将会是另外一个状况--2008年末的货币资金将达到1.26亿元（8296万元加上为购买房产支出的4326万元）。倘若是这样一个状况，对其IPO上市恐怕是不利的--佳豪船舶此次原计划发行1260万股，计划募集资金1.4亿元，投向船舶工程设计中心、海洋工程设计中心一期工程等项目。如果账面上留存大量现金，管理层完全有理由反驳其上市申请--以自有货币资金就可以投资的项目，为何还要上市募集资金？或许佳豪船舶正是为了规避这一窘境，才在财务报表上苦下“功夫”。

但如此装扮财务报表的背后，凸显了佳豪船舶在企业发展中的真实状况，就是公司现在“不差钱”，同时也意味着上市募集资金到账后，公司的利润率将会被稀释。即使截至到今年6月30日，佳豪船舶的资产负债率也仅为29.06%，且账面上还有7700万的现金，随后获得大笔融资，净资产将在短期内大幅度提升，但另一方面资金使用效率却将大幅度下降。