投资要点:
公司是品种独特、在特定领域具垄断性的小型民营药企。公司收入主要来自两大主导品种,在各自领域中较为独特,具有一定垄断性,竞争较少。股权结构和资产状况相对比较清晰。大通投资李占通为实际控制人,现任董事长及总经理姚小青负责公司日常生产与经营。特别是公司在发行前(2008年6月)的增资扩股,使许多公司员工和经销商成为其股东,未来将有助于公司的长远发展。
主导产品未来前景看好。两大主导产品血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液优势比较突出,未来前景看好。脓毒症发病率3%o,年均增速1.5%,治疗费用高。公司主要产品血必净注射液作为目前困内唯一脓毒症和多器官功能障碍综合征的药物,享有20年专利保护,未来增速较快。盐酸法舒地尔注射液是国内仅有的两家治疗脑血管痉挛的Rho激酶抑制剂企业之一,2008年市场占有率97.40%,未来市场将随着脑血管病发病率不断上升进一步扩大。
扩产与研发双管齐下促进公司未来长远发展。由于产品销售的快速增长,公司主要产品血必净注射液产能利用率已过100%,故募集资金约2亿元用于血必净的扩产,以解决产能瓶颈。另外0.66亿元将用于研发中心建设。公司研发费用投八比例在701以上,在研项目仍围绕公司现有两大主要产品的治疗领域脓毒症和心脑血管病展开。预计2010年可能获批上市产品为抗血栓药硫酸氢氯吡格雷片。
公司优势分析。我们认为红日药业的优势主要包括:
(1)拥有独立知识产权。
通过血必净注射液、盐酸法舒地尔注射液在处方药细分市场构建自身的垄断地位。
(2)市场潜力巨大。血必净注射液国内市场潜在需求约为5,000万支,而其2008年销量仅为727.71万支。两个独家品种目前医院覆盖率均较低,成长空间大,发展前景看好。
风险因素。行业风险来自:
(1)政府主导的降价,以及
(2)新政策下行业生态改变。公司风险来自:
(1)过于依赖少数主导产品,以及
(2)主导产品盐酸法舒地尔注射液被仿制的风险。
盈利预测及投资评级。我们预计红日药业09-11年的EPS分别为1.61、2.19和2.67元。作为创业板公司,我们主要依靠相对估值法给公司估值。PE法:
以2010年25倍PE给公司定价,得到公司的目标价为54.75元。PEG法:
根据可比公司的平均PEG水平,得到公司目标价为54.74元。绝对法得到的参考价格则为65.91元。考虑到目前创业板估值水平,折让玎能性不大,建议的询价区间为54.75元。上下浮动5%,即52.01-57.49元。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
