李迅雷:股市处于进入增长临界点 未来上升概率大

国泰君安研究所所长 李迅雷

网易财经9月11日讯 统计局今日公布消息，8月份我国CPI同比下降1.2%，CPI环比上涨0.5%，PPI同比下降7.9%。由于经济数据好于市场预期，受此影响，今日大盘震荡走高，个股全面活跃，沪指盘中一度攻击3000点整数关口。

就以上这些市场热点问题，网易财经连线国泰君安研究所所长李迅雷进行独家解读，并就未来股市的走势做出分析。

房地产恢复超预期 出口仍严峻

网易财经：能否简单点评最新出台的数据？

李迅雷：总体上看，8月宏观数据继续向好：消费稳重有升，通缩的压力逐渐减轻，而工业生产和投资，尤其是房地产投资的恢复也显示经济正在快速回暖。

在7月数据表现不尽如人意后，部分投资者开始发出悲观的论调，但事实证明这样的担心是多余的。正如我们一直所强调的，中国经济复苏之势非常确定，政策其实存在收缩空间。复苏中出现的短暂波动只会使政府认为经济恢复根基不稳固，不会过快过猛地对政策进行转向，从而更有利于中国经济的稳步回升。8月的数据也印证了这样的逻辑和判断。

网易财经：对于大家最为关心的信贷和出口数据您怎么看？

李迅雷：8月首度出现了进口降幅超过出口降幅的现象，我国外贸环境依然保持上升态势，但总体出口形势严峻。8月份我国对新兴市场出口表现抢眼，对发达国家出口跌幅扩大，但由于占比低、订单波动大、消费偏好等因素，新兴市场短期难以替代后者，发达国家市场需求的回升仍然是我国出口复苏的决定性力量。

我们维持出口短期回升，长期恢复缓慢的判断。虽然出口的周期性景气高峰已过，但从调研情况看，今年圣诞订单谈判时间较晚，在欧美经济逐渐好转情况下，后续订单仍有可能上升。长期来看，全球经济依然没有摆脱二次下探的风险，出口的持续复苏动力不足。

8月份铁矿石和原油进口量均出现下滑，我们认为这是正常范围内的回落；国内投资增速不减，我们维持进口增速快于出口的判断，预计三季度出口同比增长-22.5%，进口同比增长-14%左右，全年贸易顺差收缩到1700亿美元左右，占09年GDP比重达到3.58%。

信贷目前还是在4000亿以上，虽然比上半年有所回落，但是比去年来说还是很充裕的。从信贷结构看，8月份信贷结构变化并不大，票据继续回落，固定资产贷款还是保持比较大的比例。

今年8月份，财政部又下拨了一部分资金，导致银行配套资金增加。今年前三季度信贷财政部只下拨了2800亿，四季度财政部还将下拨2000亿资金，是全年下拨资金最大的季度，这将使得信贷不会有太大收缩。

货币政策仍宽松 政策已给定心丸

网易财经：请您谈一下8月的经济数据对于股市的影响。因为我们知道，之前一波强劲的上涨是因为大家对于经济有一个一致看好的预期，然后又出现了反复。8月的调整是不是对大家的预期是一个确认，是否能够对于调整之前的股市打下一定的基础？

李迅雷：8月的数据增加了大众对于经济复苏的信心，总的来说，指标还是比较好的。因为在经济复苏的过程中，大家最担心的就是政府的政策。现在看出来，政府政策还是在支持经济，保持宽松的货币政策，政府的态度给大家吃了一颗定心丸。

另外，实体经济的复苏表现得也很明显。工业增加值的环比上升和M1的继续上升表明企业经营活动增加,固定资产的投资还是在高位运行。

未来股市上升的概率更大一些

网易财经：您对于未来的股市怎么看？

李迅雷：未来股市上升的概率更大一些。现在更多的资金还是观望，没有继续投入实业。如果实体经济继续复苏，这些资金就会流出，投进去。现在经济还处于复苏，市场资金还是比较宽松的。

网易财经：您是说那些投实业的观望资金已经在股市了？

李迅雷：实体经济资金回报率低的时候，资金肯定是在金融行业；一旦经济出现回升，投资回报率提高了，带动利率水平上升，通胀提升，这时股市就下降了。股市都是在经济要回升还没有回升的时候比较好。国际上也是一样的，股市在经济要回升的时候要超过经济增长阶段。

股市处于进入增长临界点 实体经济资金仍在观望

网易财经：那么现在股市已经进入增长阶段了吗？

李迅雷：现在股市处于进入增长的临界点。就像温总理讲的，经济复苏的基础不稳固。既然不稳固，政府的政策就是要稳固基础，保持政策的宽松，使大家信心增强，所以很多人会投实业，但是现在还是在观望。

网易财经：8月份的固定资产投资和工业增加值的提升能不能看出实体经济投入的增加？

李迅雷：能看出来。从M1的回升也能看出来，年初的时候M1是9%左右，到现在达到27%。经济实体回升的速度挺快的，关键是看市场的利率水平是否提高。如果市场的利率水平不提高，还是产能过剩，所以大家投实业的积极性也不会高。等到商品价格上涨，实体的开工率提高，库存增加，（大家投实业的积极性就会高。）现在主要还是靠政府的投资拉动，产品价格不高，所以还是处于观望状态。

网易财经：现在的CPI涨幅收窄。如果CPI呈现正值的时候，是不是实体经济的开工率会提高？

李迅雷：不是，因为我们的CPI是同比。收窄是很自然的过程，因为是受去年的影响，即使在正常的情况下也是收窄。如果在正常的情况下，明年2%的通胀是可以确定的。但是由于食品价格的上涨，可能达到3%左右。物价的上涨也是一个很自然的现象，因为货币肯定越来越多，物价越来越高。

民间利率变化值得关注

网易财经：如何通过利率水平的提高，判断民间投资的提高？

李迅雷：民间市场的利率水平可以反映出经济复苏的步伐。比如说，在经济过热的时候，民间市场的拆借利率很高。当然，现在中国的问题是以什么地方的水平为标准。温州的地下经济比较好，但是如果以那里的标准为主，就没有代表性。温州的商业效率高，借贷利率不说明中国的水平。但是，那里的民间利率水平的变化值得重视。温州即使在经济不景气的时候，民间市场的利率还是很高达到10%，而当时官方利率只有1.5%。温州的地下钱庄的利率非常值得关注，但是不能够作为参考依据。

官方利率也是受政府政策影响，不是市场化。因为我们还处于金融管制的阶段，想要找到一个标准很困难。

网易财经：要判断民间投资到底是不是真正回暖，我们应该关注哪些方面？投资的回暖是不是对股市行情有稳固的作用？

李迅雷：浙江是可以去调查的地方，因为那里的经济是外向型的，企业的订单、开工率、民间利率的变化都要引起重视。浙江经济今年GDP全国倒数第一，是比较真实反映了中国的情况，反映了这次次贷危机的主要影响。其他地方的情况都不太真实，主要是靠政府的投资，才使GDP大幅提高。如果没有政府的投资，GDP一定会在8%以下了。像别的地方，经济规模比较小，比如西部的经济增速很高，主要是靠政府投资拉动，通过铁公鸡拉动。

中国民营经济解决了大部分的就业问题。要看经济规模就关注固定资产投资，要看经济质量就要关注民营经济。