国泰君安张欣：汽车板块下半年业绩下降

网易财经9月2日讯 国泰君安汽车行业分析师张欣做客网易财经访谈间时表示，受上半年国家政策刺激，汽车行业销量上涨，但利润出现下降。下半年销量还会上升，但是是因为08年基数比较低。同时他还提出要关注原材料库存下降、研发费用减小等行业问题。对于下半年，虽然汽车板块能够跑赢大盘，但是想要有绝对收益却很难。

上半年：淡季不淡 利润下降

汽车工业协会公布数据显示，7月份汽车销售量达到了108.6万，环比下降了4.95％，同比上涨了63％，众多汽车行业分析师给出了“淡季不淡”的评价。

张欣表示，从产销来看，自今年3月份到7月份，汽车销量增长迅速是政策刺激的效果。自去年年底，国家逐步推出汽车行业利好政策：

首先是从去年底推出1.6L排量以下购置税减半的政策，但1月份显示的数据还是不乐观。

接下来又继续推出“汽车下乡”政策，刺激了农村市场，越到小城市这个政策刺激力度越强，但是乘用车的销量上涨后，商用车销量依旧疲软。

到了4、5月份国家又出台了“以旧换新”政策，该政策涉及面较广，不光汽车，连摩托车也涵盖了进来，这就使得整个汽车、摩托车行业迎来了很好的发展时机。

但是，张欣表达了对目前产量高的担心，“从上半年销售的产品构成来看，主要是以“交叉型”（通俗意义上的面包车）拉动的。我们的管理体系把面包车归类于到了乘用车，面包车的产量一上来，整个正用车的销量也迅速增加了。”

由于上半年销量较好的都是低价小排量车，车型结构变化后今年上半年汽车行业销售收入同比反而下降。“淡季不淡”，所谓不淡是指销量不淡，但利润确实是在下降。

二个担忧：原材料库存下降 研发费用下降

张欣表示，生产之后应该有一个合理库存，否则就要断档。从上半年的情况来看，库存是下降的，整体库存大概下降了15％，其中原材料库存下降比较大。据张欣了解，部分企业认为下半年原材料价格不会涨，不需要库存这么多原材料，随时用随时买，但从钢厂了解到下半年钢材价格并不会下降。“这不得不令人担忧。并且很多企业对2010年汽车业的发展没有底，因为09年的车市是因为相关政策刺激起来的。”

汽车行业中报普遍显示上市公司成本下降，张欣认为有几种因素，一是原材料成本在降，二是劳动力成本在降，三是费用也在降，“费用里有一部分确实应该感到担忧，有些企业想融资，为了把帐面做得漂亮，就把有些研发费用压下去了，这对后期肯定是有影响的，但当期肯定没问题，压缩费用以后当期盈利起来了，但长远来讲发展后劲可能不足，这是一把双刃剑，就看企业怎么把握。”

下半年：业绩同比“好看”环比下降

一般来说政策的效应都会出现递减，那么下半年会不会出现销量和利润“双降”的情况呢？

张欣认为，下半年汽车行业的数据肯定是“好看的”。第一，目前盈利同比下降幅度缩窄；其次，去年8月份奥运以后，整个行业急剧下滑，汽车行业面临“摆尾因素”，即去年基数低，所以今年同比数据肯定是提升，但环比肯定下滑。

张欣表示，下半年政策效应依旧有惯性，全年应能突破1100万量，但降价竞争现象越演越烈，可能导致企业最后陷入“丰产不丰收”的格局。

“按照目前的利润水平，假如没有恶性价格战，净利润同比增长大概就是10％，如果价格战激烈一点就不好估计了，但不管怎么说是增长的，只不过和产销量15-20％的增长不匹配。”

另外张欣认为下半年有可能行业分化会加大，“上半年对小排量的政策刺激是同样的，但亏损的企业也有，比如海马股份、一汽夏利。因素很复杂，可能跟产品结构有关，另外也跟市场区域、企业营销等因素相关。”

行业评级：个股分化严重 总体评级增持

张欣给汽车行业增持的评级，但个股分化很严重，总体来看，7月份汽车股处于合理估值区间上限，最近调整之后，又跌到了合理区间的下限。

张欣阐述了自己的选股标准，要结合市盈率、市净率和市销率。市盈率低同时市净率高的股票就是汽车板块的洼地。如果市净率低的、市盈率高，说明你的无效资产很多，能够生成利润的资产不多。再看市销率，市销率也是越低越好，销售越大，说明生产经营规模越大，几个指标结合起来，才能选出好的投资品种。

在商用车方面，他认为商用车目前有些个股已跌穿合理区间，特别是商用车的PE20倍都不到。他表示，大型货车因为经济回暖，数量增加；轻型货车方面，因为商业零售销售还在上升，物流配送体系还是有需求的。他看好的还有卡车类，卡车可以作为投资品，属于小批量、多品种、高附加值的模式，估值可以高一些。

在乘用车方面，他认为刚性需求已经爆发了，关键要看明年的政策和效应如何，建议投资者不急于现在就投资，可以在春节前后观察一下。但目前大盘情况并不是一个买入股票的好时机，国庆行情恐怕不是很现实。

不过，张欣认为汽车板块可能能跑赢大盘，“因为汽车板块里没有石油、金融这样的大盘股，这几个大盘一跌指数就拉下来了，汽车这边可能跌得少，但说得难听一点，这也就是五十步笑一百步，没有什么值得骄傲的，真正的就是看绝对收益，但这不容易。”