上半年A股市场在政策刺激、充裕流动性和逐步显露的经济好转信号等因素共同推动下屡创反弹新高，成为全球上半年涨幅最大的股票市场。随着积极财政政策和适度宽松的货币政策以及行业振兴计划的实施，中国经济率先复苏，工业生产强劲恢复；而海外主要经济体也企稳反弹，上半年全球形势正印证了一句古诗"沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春"。站在中线的角度，我们是如何看待下半年A股市场的投资前景？实体经济能否继续超预期？哪些主要风险点需要警惕？我们的观点主要包括如下几方面：
一、 宏观经济展望
1、全球经济进入复苏周期，长期看仍是L型
尽管诸多经济学家对全球经济长期增长仍然抱以悲观的态度，但是从最近这几个月的迹象来看，全球经济已显复苏曙光，这主要体现在美国地产市场有所反弹，欧洲的预期指数有所好转，韩国的出口以及库存装运比例底部回升。美国房市经历了长达三年的调整后，量、价均已回到较低的水平，其中新屋存货已回到长期平均值，居民负担能力也已上升至纪录高位。而新屋开工和销售等指标的调整已接近尾声，因此美国房市可能正在见底。
美国地产市场可能正在见底
上半年美国等发达经济体度过了最困难的时刻，3、4季度经济将见底企稳，未来看到海外市场宏观数据的持续环比好转将是一个大概率事件，这将有利于出口的企稳。我们监测的全球经济领先指标都已开始改善。但长期来看，全球尚未出现新的经济增长点或者引领行业，因此现在就定论全球步入新的上升周期，还为时过早。
2、中国经济未来几个季度仍有望强劲反弹
在强有力的政策推动以及银行超常规的放贷支持下，中国经济上半年的反弹力度超预期，工业生产增速回升到08年9月份以来的最高水平，这不仅体现在工业领域，汽车与地产销量的快速恢复更是惊人。中国经济最可能形成双底的时间已过，消费、投资和出口在下半年将呈现更为明显的复苏。
5月工业增加值创08年9月以来新高
未来固定资产投资方面，我们认为仍然能够维持高位，理由有三：房地产土地开发投资扭转向上，新开工项目投资保持高速增长，地方政府投资开始跟上。
土地开发投资从3月开始扭头
而消费正面临着重新加速的可能性。自08年11月以来的宽松货币政策和财政政策逐步修复并改善了居民的收入预期和边际消费倾向，消费具备了重新加速的条件。居民的大量储蓄以及收入的持续增长，导致对最终国内需求具有相当的购买力。从前期政策意图来看，内需消费应该是国内经济中长期可持续增长的新引擎。
伴随着海外经济的触底回升，出口环比已经有所好转，三季度美国经济增速有可能转为正值，届时对中国出口将有明显的拉动作用。
二、 下半年A股的博弈
我们认为影响下半年股市的主要因素包括：流动性、政策、估值、企业业绩、可能的通胀预期。目前充裕的流动性将进一步推升部分行业估值的提升，但依靠流动性进一步全面提升估值的动力正在减弱。而业绩预测上调将逐步取代估值提升成为A股新的推动力，"经济内在趋势"将逐步取代"政策预期"成为主导A股市场走向的主要因素。
经历了持续8个月的反弹后，A股整体估值已大幅提升，估值水平已经不算便宜：截至2009年7月3日，一年滚动PE（含亏损/不含亏损）：37/28倍；如果剔除银行后：48/33倍。但是，考虑到2009
年全年上市公司盈利增速大约在12%-15%左右，下半年企业业绩同比将大幅好转，所以我们应该动态的考量A股估值。
上半年新增信贷投放超过7万亿，市场普遍忧虑政府货币政策可能出现调整。我们认为流动性该收但不会收，政府目前关注两大指标，即：GDP回升到8%以上、CPI回至正值，只有在上述指标达到后才有可能出现转向预期。我们判断下半年市场仍将维持相对充裕的流动性。
从股市资金面来看，7月和10月将迎来大小非解禁的年度高峰期，加上新股IPO的重启，短期在分流、扩容、心理等因素影响下会对市场造成一定的波动，但不会在实质上改变市场的运行趋势。随着市场的反弹，我们看到今年以来新基金发行的规模逐渐扩大，近几个月居民储蓄有重新活期化的倾向，增量资金入市迹象明显。
中长期来看，我们仍然看好A股市场，虽然短期面临一定的调整压力，但只要驱动股市向好的正面动力包括：经济逐季转好、充裕流动性、企业盈利上调预期等基本因素还在持续，那么就没有理由过于悲观。
三、 行业配置结合主题投资
目前中国经济仍处于工业化和城镇化进程中，一个国家从发展初期到完成工业化达到初级发达，一般需要30年的时间，大致分三阶段：第一阶段1988-1997年，基本需求拉动增长，家电等行业明显受益；第二阶段1997-2007年，制造业、房地产推升资源价格上涨；第三阶段2008年起，主要依靠内需推动经济增长，金融、地产、装备制造、食品饮料等行业有望得到良好的发展。
下半年我们将从行业景气度、估值、业绩增长等多角度选择重点行业，超配景气向好、绝对或相对估值处于低端、业绩有超预期的行业，重点关注：银行、房地产、煤炭、食品饮料、工程机械、钢铁有色等。
银行相对大盘仍有估值优势，息差即将见底、流动性充裕、资产质量最坏时刻已过，是支撑银行股持续走强的主要因素，而PE估值落差是银行板块的另一支撑力量。
房地产与国民经济发展息息相关，对GDP增长贡献巨大。我们长期看好房地产行业的未来发展，随着城市化、工业化进程的持续推进，将拉动大量房地产新增需求；居民财富快速增长，在低利率、及未来通胀预期的市场环境下，房地产仍将是普通老百姓的投资首选；海外热钱进入中国房市。量价齐升将推升房地产公司业绩增长，2009年、2010年诸多房地产公司业绩将超预期，中长期看好竞争优势明显、拥有大量优质低成本土地储备的行业及区域龙头公司。
煤炭行业：年内需求低点已过，下半年需求将持续向好。目前山西太原、大同等市的煤炭整合方案陆续上报，关注重组题材的上市公司，更看好焦煤板块。
食品饮料：景气复苏与估值修复共同推动板块上涨。行业整体估值低于05年以来均值，有望实现修复。宏观经济处于复苏期，投资品和耐用消费品率先复苏，高档消费品有望增长，看好高档白酒。
医药行业：行业利润维持高增长。2009年1-5月医药制造业的收入、营业利润、利润总额分别同比增长18%、23%、17%，保持了较好的增长态势。而医改政策和基本药物目录的出台将推动整个行业的需求增加。
石油石化：油价维持高位，下游需求回暖。中国宏观经济逐渐复苏，推动油品消费回暖；其中汽油消费受汽车销量拉动恢复更快。新的成品油定价机制实施改善中国炼油企业的盈利能力，若下半年油价机制运行顺利，则企业利润还有可能超预期。
在经济复苏的历程中，主题性的投资机会也会不断涌现，下半年我们将重点关注六大主题性投资机会：新能源、兼并重组、区域经济、上海本地股、创业板、受益于出口改善的行业、3G通讯。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
