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香港中文大学校长刘遵义发言实录

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中国国际经济交流中心执行副理事长、香港中文大学校长刘遵义在全球智库峰会上发言

网易财经7月3日讯 中国国际经济交流中心执行副理事长、香港中文大学校长刘遵义今日在全球智库峰会上发言,指出金融危机的要害就是信用违约调期CDS,把这种债务包装起来成为一种金融衍生产品进行销售,产生巨大的泡沫,而且没有监管。他的发言对于寻找导致这次危机的原因一针见血,同时他也讲到各国经济连成一体,不可能脱钩,而加强监管危机是可以避免的。

以下是刘遵义的发言实录:

首先,金融危机的原因。在这里,我列出了监管失败、货币宽松,这一点很多人都谈到了,我特别想提高在风险管理方面我们以前吸取教训的问题。现在经济和金融泡沫经常会出现,我们都经常遇到一些泡沫,而且最好利用这种杠杆力来解决。但是泡沫可以在一定的时间使用杠杆和维持泡沫,因此我们看到杠杆受到破坏,像雷曼兄弟的破产,使得它现在只有50%。我不想详细讨论这个问题,但是我想给大家看一下这个图,上面的红线是欧元汇率SP5000指数,这是在所谓次级债泡沫出现的时候。

美国的次贷危机有很多原因,其中一个就是借贷机构没有相应的责任。因此如果能够满足,他们没有相应的债务,这就意味着他们不介意借贷人是否能够偿还,或者抵押有相应的价值。因此我想最近的一个建议就是美方监管体制的改革,这一点得到了一定的解决,这些借贷机构必须有一定的责任,我想这样会有助于防止很多武装的出现。

另外一个原因,大家还记得安然公司由于资产负债表作假的问题,还有萨班斯--奥克斯利法案,他们提供了一些数据,很多资金都是从这些资产中取消了。当然还有很多其他原因,我们没有时间讨论,但是我想再说一点,大家可能不太清楚,就是保险的问题。保险要提供给股东,是雷曼520可以到A2G,可以进行保险防止出现破产的情况。一个非常重要的保险中的趋势,就是我们不能够进行所有的保险,因此只有股东可以进行保险,并不是别人。CDS的行为是任何人都可以买CDS债务,这样就造成了道德的风险,特别是人们购买债务以后,他们可能会影响其结果,因此他们会迫使雷曼兄弟的进一步生存,给他施加压力。我认为CDS高出股票的十倍,很显然从监管角度说这是一个败笔。

除此之外,我还想讲一下它不平衡的问题。美国有一个非常有意义的目的,就是为世界贸易提供流动性,为此他们需要一种凝合力,但是在全球每天的平衡,我想世界贸易在过去几十年就不会那么健康。

我介绍另外一张幻灯片,就是住房的泡沫和目前的不平衡有很大关系。这个图有关中国贸易与全球贸易情况的比较,大家可能会认为中国有贸易盈余,到2005年,中国有着大量的贸易盈余,到2004年,全球贸易不平衡非常少。这也是一个指数,表明泡沫的。大家可以看到在下面,中国贸易盈余是绿色的,上面是红色的,大家可以看到红色是到2006年达到高峰,而中国贸易盈余的增长不可能造成美国住房价值的下降。实际上,当这个指数下降的时候,中国贸易盈余就开始大大上升。

这是另外一个表格,大家可以看到美国在全球贸易的赤字情况。贸易赤字造成了美国住房指数的上升和下降,但是我想说贸易盈余有一定的责任,这与中国储蓄率和美国储蓄率之间的差别没有太大关系,但是这些不可能成为不平衡的原因。

这张图介绍了次级债延长的债务不断上升,2006年达到高峰,美国在2007年开始下降,与中国贸易盈余增长期间是相符合的。另外一点,介绍一下有关脱钩的问题。以往我们会说,好象美国打喷嚏,亚洲就会感冒,这是几年前了,现在不是这样的情况了。这是GDP从60年代到现在,60年代美国占的份额,东盟国家加上中国、日本、韩国,这是一个很大的集团。即使在60年代,他们只占了全球GDP的10%,今天占了25%,而且与美国相类似的欧元区占GDP的1/4,这一点相对应。中国的贸易在当时非常少,尽管中国在今后几年会发展的非常好,但是真正转变是很困难的,从GDP来说还是很少的。

另外一点是贸易的问题。东亚的贸易在60年代大概占10%,现在占了1/4,这说明它在世界整个经济格局方面的重大变化,而且不再是东亚不能增长。如果世界或者欧洲衰退,中国就不会增长,不是这样的。这张图介绍了东亚的一些出口50%的贸易是在区域内部,50%是互相贸易。另外就是东亚的储蓄率除了菲律宾以外,一直非常高,处于高位。这意味着东亚将会有大量的资金继续进行投资,尽管外国直接投资,比如北美和欧洲的投资可能会枯竭。因此我认为,全球金融危机可以避免,如果监管机构更加谨慎,但现在太晚了。

第二,这并不是中国贸易盈余造成的问题,或者是高储蓄率造成的全球金融危机。第三,这里有一个脱钩的问题。今年,中国可能会增长8%左右,印度预计将会增长接近7%,这是过去十年来的平均水平,这有助于稳定东亚地区的经济。

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