每日金股狙击（5.27）

华润电力:估值高于同业合理

我们预期华润电力(00836)的09年盈利将会显著回升，故该股是我们在内地电力股中的首选。按照加权平均资本成本为7.5%的贴现现金流量模式及末期增长率3%计算，我们估计该公司的发电业务及煤炭开采业务的每股公平价值合共为23.40元。

内地电力股首选

单位燃料成本同比跃升40%及融资成本同比上涨66%，令华润电力的08年盈利同比下挫47%至17.17亿元(每股盈利：0.41元)，但仍较其同业优胜。华润电力宣派末期股息每股0.08元，令其全年股息增加至每股0.13元，同比下跌48%，而其派息率则维持于31%。

由于煤价飞升令内地火电发电商的盈利能力受压，故华润电力的电力产能扩展计划于08年明显放缓，而其权益装机容量同比轻微上升4%至13吉瓦，增幅较07年的56%显著减慢。因此，华润电力的净发电量同比增长亦由07年的72%大幅下跌至23%。华润电力的发电量亦受2008年年初的雪灾影响，该公司的两个发电厂于期间均暂停运作两个半月。由于华润电力逾50%的机组位于华南及华东地区，而该两个地区的利用小时均高于平均水平，因此，虽然该公司的利用小时同比减少5%至5,724个小时，但仍高于全国火电发电厂的平均4,911小时。

华润电力计划于09年之前将其应占产能增加5吉瓦至18吉瓦。我们预期该公司的09年发电量将同比增加8%，并于2010年同比跃升29%。

此外，华润电力亦将展开其煤矿项目。我们预期华润电力的煤炭开采业务于2013年为该公司带来约30%经营利润，并可为该公司提供逾50%其内部业务所需的煤炭。华润电力看来将转型为能源综合企业，令该公司能更有效地对冲起跌不定的燃料成本的风险。

燃料成本料降8%

华润电力为支付其08年重大的资本开支人民币143亿元(人民币118亿元用作建设及收购发电厂；人民币25亿元用于煤矿项目)，该公司于08年年底的未偿还银行贷款总额同比跃升41%至377亿元，其净负债比率亦由76%上升至118%，但仍远低于华能国电的281%。

煤炭供应商与内地发电商是否能就09年的动力煤合约价格达成协议仍是未知之数，而这将影响内地发电商的盈利。我们保守假设今年的动力煤合约价格同比上升10%，而电价于年内并无调升。在现货煤价回软下，预期华润电力的单位燃料成本将同比下降8%，带动公司的09年盈利同比涨升86%至31.88亿元(每股盈利：0.76元)。我们认为华润电力凭借其相对稳健的财政状况及积极的扩展计划，该公司今年的业绩将较其同业更早回升。在华润电力长期分散投资的业务策略下，其估值高于其同业乃属合理。(大公网)

康师傅:首季业绩理想

摩根士丹利证券发表研究报告表示，康师傅控股(00322)首季业绩表现理想，无惧恶劣经营环境，首季度盈利较预期高出12%，主要是由于成本控制得宜、毛利持续扩大，大摩调高其2009至2011年盈利预测3%至7%，以反映毛利幅度扩大，另外，亦将其目标价由10.8元，升至13元，并维持「增持」投资评级。

报告又指，康师傅首季赚9300万美元，上升45%，不过，关注到棕榈油价格近期有回升迹象，只要棕榈油价下跌10%，可刺激盈利上升10%，大摩目前保守估计今年棕榈油价下跌20%，未来数季只会温和上升。

大摩又表示，康师傅目前主要集中巩固红茶饮品市占率，以及提高包装水市占率，其后才考虑进军果汁市场，目前包装水产品生产产能已到位，五年后将有快速增长，可夺取更大市场占有率。(大公网)

腾讯:垄断优势明显 40倍估值可期

腾讯目前按2008年EPS计算市盈率仅30倍，其估值水平仍低于百度和阿里巴巴，我们认为，目前腾讯的估值并未充分反映其在中国大陆互联网行业的垄断地位。虽然百度和阿里巴巴都是子行业垄断公司，但腾讯在IM领域的垄断是通过根深蒂固的用户粘性所维持的，更具有可持续性和发展性。我们认为，腾讯控股(00700.HK)40倍的市盈率水平较为合理，并给予其12个月目标价108港元，维持该股“买入”评级。

通过对比腾讯、新浪、网易、雅虎中国和百度5家中国互联网巨头的数据，我们发现除了搜索引擎百度之外，腾讯主页近半年内的访问量持续领先，其占全球用户数的比重始终稳定在3.5%以上，占全球页面总访问量的比重也在0.3%左右。虽然新浪网的上两项指标在2009年4月份有上升趋势，但仍然在腾讯之下。从日均访问量指标看，腾讯与新浪逐步接近，腾讯主页的访问速度较快，平均为2.195秒，约55%的网站访问速度都在其之下，相比之下，MSN.COM的访问速度就慢得多了，平均为3.813秒，这说明腾讯主页在技术上具有一定优势。

同时，腾讯的其他竞争对手在各项指标上的差距都较大，对其不构成有效威胁，但通过新浪网快速发展的案例来看，我们不能单纯的认定腾讯凭借其在即时通讯上的垄断地位就能垄断互联网的其他业务，因而加强客户端与腾讯其他网页产品的整合力度是必需的策略，这样可以将其IM的垄断优势推及到其他业务上去，包括空间、校友录、群论坛、游戏等等。

目前，腾讯主页访问用户的年龄集中于18岁至34岁之间，新闻页面并没有集中最多的访问量，反而是QQ空间访问量占最大比重，达21%。腾讯的空间访问量占新浪网总访问量的16%，占网易的13%，排名第二；而新浪和网易最大比重的浏览页面都是新闻。我们认为这与腾讯空间和腾讯IM结合紧密，且其用户的年龄结构有重大关系。从访问用户所在地的比重看，腾讯用户访问者多为中国大陆居民。相比之下MSN的用户结构则较为广泛，我们认为，腾讯用户的地域局限性将为其带来一定的集中度风险，但也得以令其张扬文化优势。

总体来看，腾讯凭借即时通讯的垄断优势，在门户领域保持了领先地位，但由于受到用户年龄和地域等因素的限制，其门户领域的优势地位有被冲击的可能。而腾讯的战略简单明了，就是继续将即时通讯的优势拓展到门户及其他领域。

我们认为，金融海啸乃至H1N1病毒对腾讯的冲击不大，腾讯多次低价销售模式均确保其收入在金融海啸的背景下持续增长，而H1N1并不会令人们大幅降低网络支出。

腾讯今年首季净利为10.4亿元，去年同期则为5.34亿元，同比增长94%。从公司营业额和利润曲线走势上看，公司业绩波幅明显增加，不过其向上的趋势不变。公司活跃用户数和最高在线人数增长率良好，这显示出公司维持IM行业龙头地位不变，且公司客户粘度极高，客户群体仍在不断扩散；其收费用户增长率在经历了2008年一年左右的下跌后，2009年一季度也出现强劲反弹。

目前互联网行业整体增长良好，因而我们认为腾讯的估值应回归合理水平。 据悉，互联网行业2008年整体增长良好，加权平均收入增长率高达73%，净利增长率80%，其中门户网站均增长良好。纯网游公司增长略显疲态，但网游行业整体增长良好，我们推论应是受到门户网站的挤压所致，《魔兽世界》代理权的换手就从侧面证明了我们的推测。SP特别是无线互联网业务为主的SP仍处于行业的投入期，收入和利润增长都不显著，但我们认为在3G时代的中期，这些SP将是黑马出产地。

按2008年EPS计算，目前腾讯的市盈率仅30倍，并未充分反映其在中国大陆互联网垄断地位。依照Bloomberg提供的滚动12个月PE来看，腾讯的估值水平仍低于百度、阿里巴巴和空中网。虽然百度和阿里巴巴都是子行业垄断公司，但腾讯在IM领域的垄断是通过根深蒂固的用户粘性所维持的，具有更强的可持续性和可发展性。我们认为腾讯40倍的市盈率水平较为合理，故给予其12个月目标价为108港元，并维持“买入”的评级。(招商证券(香港)研究部 周伟佳)

重机:可趁调整博反弹

中资股昨日维持轮流热炒的情况，而焦点仍以一众受惠国策的股份最有苗头。昨市所见，市场预期智能电网规划将于7月出台，便刺激多只电力设备相关股有较佳的升势，其中东北电(0042)曾一度抢上1.6元，收市报1.42元，仍涨20.34%；成都普天(1202)亦急升19.13%。此外，较早前旗下济南卡车获享所得税15%优惠的中国重汽(3808)也见发力，收市有近1成进帐。

重庆机电(2722)主要从事设计、生产及销售商用车辆零部件、电力设备、通用机械及数控机床，为中国西部最大综合制造业企业，市场热炒电力设备股，此股仍值得继续留意。此外，摩根士丹利资本国际(MSCI)环球小型企业指数进行调整，重机也被纳入成为新的成份股，并于本周五正式生效，消息也有助其吸引各路资金的垂青。

酝酿收购成股价催化剂

另一方面，重机较早前已与独立第三方就可能收购綦江齿轮传动的股权订立一份不具法律约束力的意向书，因消息已酝酿了一段时间，短期落实的机会不俗，预计有望成为日后股价上升的催化剂。据管理层预期，可能的收购将为集团带来有利的业务发展机会，并认为符合集团及股东的整体利益。值得一提的是，集团在派发去年末期业绩时，虽然去年录得纯利5.04亿元(人民币，下同)，按年增长11.9%，每股盈利16分，但却表明要预留资金作并购之用，因此决定不派末期息，故相信应有足够资源应付并购之用。

此股昨收报1.32元，跌0.04元，现价市盈率7.38倍，估值在同业中仍具吸引力。可趁调低收集，博反弹目标为年高位的1.52元，惟下破近期支持位的1.22元则止蚀。

重庆机电：

晋身大摩小型企业指数成份股，估值偏低，都有利股价后市向好。

目标价：1.52元

止蚀位： 1.22元(香港文汇报 张怡)

新地:为港地产股首选

蓝筹地产股的上升主要受以下因素推动：(1)存款利率的下调；(2)二手住宅市场销售量和价格的持续反弹；(3)4月份失业率较蒥场期好；(4)发展商进取地推出新盘；(5)由主要西方国家量化宽松货币政策带来的长期通胀预期。

利率下调 租金回报高

正当3个月的银行拆借利率下跌到0.25%，并创2004年4月份以来新低的同时，丰控股上周三削减港元存款利率至0.001%。利率下调在某种程度上刺激了租金回报率达3.7%的住宅投资需求。

根据美联物业的统计，从5月1日到5月22日在土地注册处共登记10,901个交易，而4月份为11,148个，第1季度每月平均成交数量为6,288。根据中原地产资料，香港地产平均价格从年初到现在上升12%，相对2008年3月的高位低14%。

香港的失业率从2009年1月到3月的5.2%上升至2月到4月的5.3%，考虑到香港本地生产总值第1季度7.8%的下跌速度，失业率的上升速度比预期慢。

恒基地产周末在上水的御景峰的预售结果令人满意，销售价格达到每平方3,700元，高于二手蒥场水平20%。本行预期信和置业的银湖天峰将受用家及投资者欢迎。

本行认为香港地产的基本因素将持续向好，基于高租金回报率、创新低的贷款利率、稳健的承受能力及有限的住宅供应。本行预期住宅价格于2009年将上升15%(09年下半年有3%的上升)，于2010年将上升10%。本行预期2009年办公室和商业地产价格将分别下跌15%和10%。

恒基折让大可追落后

基于对资产净值的折让，本行认为大型的发展商如长江实业(0001)、新鸿基地产(0016)和恒基地产(0012)的上升空间为5%至15%。中型地产商包括恒隆地产(0101)、信和置业(0083)和新世界发展(0017)估值偏贵。新鸿基地产是香港地产股中的首选。投资者若追落后股可以选择恒基地产。(香港文汇报 国浩资本)

海尔电器:遇调整可收集

欧美股市隔晚因假期休市，在市场观望气氛转浓下，亚太区股市昨日亦以反覆偏软为主。这边厢的港股昨出现先高后低的行情，恒指早市曾一度抢上17,283.89，午后市况转弱，尾段更跌穿万七大关，收市报16,991.56，跌130.26或0.76%，成交减至562.92亿元。于今日结算的现货月期指收报16,920，跌160点，炒低水71点，至于6月期指则收16,856，炒大低水135点，投资者对后市去向有保留，预计港股暂难摆脱上落市格局，而炒股唔炒市仍为市场特色。

事实上，港股吹无定向风，本地多只地产股却攀至9个月以来的新高，投资者对低利率环境下有利房地产需求抱乐观取态，成为相关股份大受追捧的原因。在一众本地华资地产股之中，信置(0083)昨续涨8.74%，在同业中表现依然最为出色，不过论估值，该股P/B已达1.25倍，相比之下，昨日提及的恒基地产(0012)只不过0.76倍，若考虑追落后，后者的值博率仍在。

国策利好 行业有运行

除本地地产股热炒外，二三四线股份的炒味也颇见炽烈，至于有国策支持的股份则继续成为投资者寻宝的对象。国家发展改革委、财政部日前已正式启动「节能产品惠民工程」，通过财政补贴方式推广高效节能产品，初步估算，实施「节能产品惠民工程」，可拉动消费需求约4,000亿元(人民币，下同)至5,000亿元。消息对家电板块造好，被视行业龙头股的海尔电器(1169)因而也可值得跟进。

最新围绕家电行业的利好消息不少，除了「节能产品」外，「以旧换新」补贴政策，因可补足在「家电下乡」中，未能受惠的城市人口，也有助提升家电行业的盈利表现。海尔股价近期在攀高至1.27元水平遇阻，而近五日来的调整走势，在退至1.11元水平已复现不俗支持，昨收报1.16元，升0.04元或3.57%，成交1,828.12万元，在现价离承接区不远下有继续跟进的价值。另外，此股09年预测市盈率只有5.8倍，处于偏低水平，若股价炒上8倍，目标价将上移至1.6元，即尚有约38%的上升空间，论值博率依然不俗。(香港文汇报 韦君)

中信:明朗化受追捧

周二港股以先升后回结束，朝鲜再试射导弹影响亚洲股市普遍下跌，但尚属温和，而内地股市转入调整，也使中资股普遍回软，带动港股自早市升上17,284(升163点)后辗转下滑，午市低见16,978，并以16,991收市，全日下跌130点或0.76%，成交额亦减至562亿元。现货月期指今日结算，料港股续在16,800/17,200上落，整固市气氛渐浓。

昨日大市的特点，依然是港地产股最省镜，五大华资地产股继续受到资金追捧而逆市上扬，新地(0016)一度高见96.45元(升5.55元)，收92.65元，仍升1.75元或1.9%，成交额仍高达20.6亿元。长实(0001)亦不让专美，高见92.55元，收91元，升2.2元或2.47%，成交8.5亿；恒基(0012)则升2%收42.8元，信置(0083)则急升8.7%收13.94元，成交额达7.65亿，新世界(0017)升5.2%收14.52元。五大地产股这两天如脱缰野马，明显是资金换马追落后，除了本港楼市已见谷底回升，新盘销情理想之外，资产价格也同告反弹，有利估值上升。

五大华资股同具内房概念

此外，五大华资股同时在内地拥有大量位置优良的土储，且多集中一线城市及活力二线城市，同具内房股炒复苏概念。至于上海股市积极筹备预托证券(CDR)吸引外地上市公司到沪上市，五大华资股也同具条件，其中以长实、新地叫座力最高。CDR将成为五大华资股中长线的可炒作因素。

讲开又讲，沪港两地交互已成大趋势，传闻上海交易所有意在香港以H股形式上市，若如是，不排除上交所与港交所(0388)会有合作，有利港交所前景。

中信泰富(0267)主席兼董事总经理常振明接掌48天以来，中信泰富股价已劲升近7成，跑赢恒指。市场最关注点是如何重整集团业务，哪些资产会出售。常总已明确指出不会出售国泰航空(0293)股权及东西隧道权益，特钢、矿产、地产、两隧、中信1616(1883)、大昌行(1828)、航空和发电，均获常总列为坚实业务的优良资产。常总制定会否出售资产的标准之一，是业务市占率及参与管理程度，能否与大股东中信集团生成协同效应。中信1616及大昌行均具备高市占率，在常总上场以来升幅明显落后的中信1616，成为昨市投资基金力捧对象。

据联交所资料，新加坡政府投资公司于上周四减持了中信1616共232万股，每股作价1.49元，套现347.3万元，令其持股降至5.93%。上述减持消息，反而为昨市排除阻力，常总暗示中信1616不列入出售资产行列，消除了不明朗因素。中信1616在08年已成话音、短讯业务的一哥地位，并成为亚洲区内最具市占率话音业务公司，去年盈利达3.72亿元，剔除07年上市利息收入因素，实际增长49.5%。今年将具体反映去年9月收购润讯(0989)的国际销售网络及协同效益，盈利可更上层楼。中信1616昨劲升0.16元或10.5%，收报1.68元，现价PE10倍，以今年盈利保守估计上升35%计算，同以10倍PE计算，股价可重上2元关见2.2元，息率逾6厘，不妨作中线收集及持有。(香港文汇报)