每日金股狙击（4.29）

南车时代:电力半导体业务具备潜力

基于电力半导体业务的增长潜力，南车时代电气(03898.HK)未来的利润增长率将不低于主要的铁路相关公司，上调6个月目标价至10.86港元，维持“买入”评级。

南车时代电气是中国铁路行业领先的车载电气系统供应商。公司产品包括动车组、机车、地铁、大型养路机械使用的列车牵引变流器、辅助供电设备与控制系统。公司同时生产非铁路用的先进大功率电力半导体，可广泛用于输电、电机、工业节能等领域。基于南车时代电气在车载电气系统的领导地位、强劲的研发和技术应用能力，南车时代电气从中国高速客运、重载及城轨的快速发展中受益。

受到金融危机的影响，中国煤运需求在08年4季度骤减，导致对于大功率9600KW机车需求减少。而同时对7200KW机车需求维持强劲。基于铁道部2009年机车采购重点从原先的8轴9600KW转向6轴7200KW，中国南车已经开始为生产7200KW机车做准备。考虑到机车采购市场的双寡头垄断和南车的技术优势，我们预计中国南车将在2009年和2010年分别获得300台7200KW机车的订单。在铁道部鼓励发展自主技术的情况下，南车时代电气将单独取得这些机车的电气系统订单。预计为7200KW机车提供电气系统将为南车时代电气每年带来6亿元的收入。

2009年4月，南车时代电气的电力半导体业务在特高压直流输电上取得突破。在葛南改造项目中为我国最早的高压直流输电项目成功替换全部国外进口晶闸管。随后又成功中标国家电网2个高压直流输电项目用所有晶闸管，合计金额1亿元左右，相当于08年21亿元收入的4.7%。南车时代电气成为国内唯一有能力提供特高压直流输电所需5英寸和6英寸晶闸管的供应商。中国在2007年对电力半导体的总需求为830亿元，其中对晶闸管和IGBT的需求为40亿元。我们预计中国对晶闸管和IGBT等高端电力半导体需求的复合增长率为24%。随着在特高压直流输电项目的突破，预计南车时代电气2010年和2011年电力半导体业务收入分别为5.1亿元和9.9亿元。

南车时代电气拥有全国领先的变流技术和电力半导体技术。机车电气系统和国家电网项目标志着南车时代电气在拓展技术应用方面的突破。我们预计公司的先进技术未来将在电力节能、工业控制等方面获得进一步的应用，提供未来发展的潜力。

根据目前在手订单，在不考虑7200KW机车的情况下公司09年收入将增长30%。考虑7200KW机车情况下，我们预计公司09年收入增长59%至人民币33.7亿元。我们同时预计公司未来3年收入复合增长率为43%。随着公司主要产品国产化率的提升，09年公司毛利率有望与08年37%的水平持平。我们预计公司未来3年净利润的复合增长率为29%，2011年的净利润人民币9亿元将达到2008年4.2亿元利润的2.1倍。

基于10.5%的WACC和1%的永续增长，南车时代电气的内在价值为每股10.86港元，相当于2009年20.0倍和2010年14.4倍市盈率。我们认为，基于电力半导体业务的增长潜力，南车时代电气未来的利润增长率将不低于主要的铁路相关公司。因此，南车时代电气的估值应该与目前中国南车、中国中铁、中国铁建估值相近。上调6个月目标价至10.86港元，维持“买入”评级。(申万海外研究部)

中信:1616可财息兼收

虽然美国「猪流感」确诊个案显增，不过当地金融市场隔晚并未受太大影响，道指埋单计数只是回落了51点。反观这边厢的港股昨日却出现先高后低的走势，恒指早市曾一度走高至15,078，涨逾200多点，但避险资金纷纷伺机离场下，导致大市急速掉头，不过退至14,457水平已拒绝再跌，最后反弹至14,555.11报收，仍跌285.31点或1.92%，跌市成交依然不算多，只有562.42亿多元。

于今日结算的现货月期指收市报14,602，跌392点，高水收窄至47点，至于5月期指则炒大低135点报收，期指大户对短期后市仍抱审慎态度，加上临近「五一」长假期，即使港股短期在14,457水平初步见到支持，但估计在万五点关前的阻力依然不轻。

中信1616(1883)昨日维持反覆调整的格局，收报1.3元，跌0.05元或3.7%，成交只有321.5万元。中信1616较早前公布截至去年12月底止全年业绩，录得营业额及股东应占溢利分别上升67.3%及26.4%，至24.88亿元及3.32亿元，核心纯利更增长49.5%，旗下话音业务收入上升38.8%至16.13 亿元，短信及移动增值业务收入亦录得32.3%及59.1%升幅。值得一提的是，此股的6.4仙末期息将于明天(30日)除净，「好息」一族若谂住博取财息兼收，便宜把握今日最后的上车时机。

息率逾6厘具吸引

另外，就估值而言，此股现价市盈率7.74倍，息率则为6.46厘，论数据则依然颇具吸引力。值得留意的是，集团去年的派息比率高达50%，也反映其派息政策颇为慷慨。基于集团今年没有重大收购计划，而本身负债比率又近乎零，加上手头持有7.95亿元净现金，都有利其日后续派高息。

中信1616提供的服务包括传送传统国际通话、漫游话音、短讯，及提供移动增值服务。现时市场人士担心，「猪流感」一旦扩散，势必影响正常的经济活动，不过中信1616的核心业务，则因其业务的独特性，将成为少数的受惠股，估计也是其股价可以看好的地方。不妨趁股价近日调整趁低收集，博反弹目标仍睇近期阻力位的1.54元。(韦君)

人和商业:资产净值获提升

人和商业(1387)公告08年净利润同比大增614%至19.03亿港币，符合我们的预测。近期洛阳项目获批，所以我们将每股评估净资产值预测由2.52港币上调至2.70港币，基于15%的目标折让，将目标价由2.16港币上调至2.30港币(昨收1.64元)。维持买入评级。

派息率80% 股息5厘

人和商业08年净利润同比大增614%至19.03亿港币，符合我们的预测。盈利大幅增长主要是因为转让经营权获得收入同比提高了14.1倍，占总收入比重同比提高42.2个基点至94%。广州(28,279平方米)和哈尔滨(22,456平方米)项目售出建筑面积的增加也对增长提供了支撑，而沈阳的部分项目出现了推迟。公司建议年末每股派息0.762元，对应80%的派息率和5.4%的股息率。

存法规不明朗风险

评级面临的主要风险：1、内地防空项目法律法规不明朗，未来可能有变；2、可能引发潜在竞争。

建筑面积194,840平方米的洛阳项目获得了当地有关政府的批准，该项目将增厚每股净资产值7.3%至2.70港币(此前为2.52港币)，参考较净资产值折让15%的水平，我们将目标价由2.16港币小幅上调至2.30港币，再加上09年年末预期的股息率，总收益率超过了50%。维持买入评级。(香港文汇报 中银国际)

皖通:估值偏低具优势

「猪流感」对金融市场的困扰加深，普遍中资股昨日的沽压依然严重，除航空和航运等行情受疫情影响较大的股份走低外，包括电力设备、旅游、内房、金属及贵金属等类别股份也成为甩卖对象，而近日曾有不俗升幅的药业股亦见掉头回落，市场情绪明显转弱，无疑也令到短炒的难度大增。

在昨日逆市下，中国建筑(3311)和中材股份(1893)尚能录得逾3%的进帐，已属表现较突出的股份。值得留意的是，港股投资气氛转弱，不少资金换马转吸防守性较强的公路股，则令到相关股份的表现明显优于大市，其中安徽皖通高速公路(0995)便以3.55元报收，升0.08元，升幅为2.31%。

盈利增长势头有望保持

安徽皖通较早前公布截至08年底止末期业绩，录得纯利6.71亿元(人民币，下同)，按年增长23.5%，每股盈利0.4044元，派末期息0.23元。另外，集团刚公布截至3月底止的首季业绩，按中国会计准则，纯利升28.8%至1.85亿元，每股收益11.17分，反映其业绩增长势头仍能保持。

由于集团拟建和在建项目包括合宁高速拓宽、高界高速重建，以及宁宣黄高速安徽段的建设，都将成为推动未来盈利增长的动力，故集团的增长潜质仍可看好。

此股现价市盈率7.73倍，在同业中处于低水平，而息率达7.35厘，则较不少同业为高。此股近期在攀高至4元水平遇阻，短期博反弹仍以此水位为目标，惟下破3.38元支持则先行止蚀。

投资策略：

红筹及国企股走势：港股沽压未消，中资股转为个别发展。

安徽皖通：首季业绩维持理想，其估值偏低，派息率也吸引，都有利股价造好。

目标价：4元

止蚀位：3.38元(香港文汇报 张怡)

鞍钢:估值不吸引

鞍钢股份(00347)今年首季收入同比下降15.9%至156.3亿元(人民币，下同)，纯利同比倒退99.7%至800万元，每股盈利0.001元，扣除非经常性损益后公司首季每股亏损0.22元。

国泰君安目标价8.5元

国泰君安发表报告称，暂时维持公司2009至2011年每股盈利预测为0.24元、0.32元和0.33元，H股昨日收盘价相当于2009年市帐率1倍，估值并不吸引，目标价仍为8.5港元，维持H股「中性」评级。

报告称，公司今年首季毛利率同比大幅收窄了28.7个百分点至-3.7%，主要由钢铁价格同比下跌以及成本同比大幅上涨造成。

国泰君安认为，公司今年首季业绩已较2008年第四季每股亏损0.73元显著好转，但在今年首季钢材价格显著回升的背景下，加上转回资产减值损失的因素，公司仅实现盈亏平衡，而钢材价格自二月底开始已随著开工率的上升而不断下跌，预计公司第二季将再度亏损。

报告并称，公司预计2009年上半年每股亏损0至0.413元。国泰君安表示，正如此前公司年报分析中所说，公司高成本铁矿石将在2009年下半年之后才能得到缓解，而板材需求也将在今年难以显著回升，价格走势偏弱，因此公司今年业绩将在盈亏平衡附近波动。

中银国际发表研究报告预计，鞍钢公司在2009年上半年实现盈亏平衡有很大难度，另外只能在今年第4季度铁矿石价格走低效果显现的时候才能实现盈利。期内销售收入同比增长16%至156.33亿元，但销售成本同比增加了16%至162.06亿元，造成利润率受挤压。2009年首季度经营亏损，2008年首季度经营利润率为23.7%，净利率由13.1%降至0.1%。2009年首季800万元的净利润有所回升，当中包括了15.72亿元拨备冲回。

中银国际维持卖出评级

该行指出，母公司鞍钢集团供应其所需铁矿石的65%，其余的35%从海外采购。公司预计2009年上半年从母公司采购的铁矿石价格将由每吨950元环比下降9%至864元。母公司每6个月重新设定铁矿石合同价格，较进口铁矿石价格滞后了6个月的时间。

监于2009年第二季度价格环比下降8.7%，中银国际认为公司今年第二季度将会出现亏损，上半年实现盈亏平衡有很大难度。

另外，中银国际认为，鞍钢的恢复将会滞后于内地同业，因为?鱼圈项目面临著费用大幅攀升，在需求迟滞的背景下，该项目今年不太可能实现盈亏平衡，同时折旧和资本性支出将持续增加。截至3月底，公司净负债率为41.4%。

目前H股的股价对应42.3倍的2009年市盈率和1.1倍市净率，在公司钢价走势不确定、成本较高以及资本性支出上升的情况下估值偏高。该行对鞍钢H股维持「卖出」评级。(大公网)

神州数码:具增长潜力

神州数码(00861)截至去年十二月底止首三季业绩，营业额按年上升22.1%，至322.5亿元，纯利则大升50.83%，至5.06亿元，主要受惠于分销、系统及服务等三大业务，其收入均录得优于市场平均水平的增长。

经营活动现金流更由上年度的净流出4.35亿元，改善至净流入10.7亿元，营运状况健康。而营运费用占营业额之百分比，亦由上年度的5.95%，下降0.1个百分点至5.82%，反映管理层于增强公司营运效率方面的措施，已经开始见到成效，整体成绩理想。

按业务划分，分销业务分部收入达180.7亿元，按年增长13.71%，续成主要收入来源；其中，笔记本、套件等业务收入分别录得26.92%及39.66%增长，表现远优于同业。

系统业务表现亦优于同侪，分部收入按年增长35.36%至100.74亿元，期内，网络产品、套装软件和存储设备的收入，分别录得33.72%、29.74%和104.40%增长，实为理想成绩。

至于服务业务方面，虽然占总收入的比重较分销及系统业务为低，但收入亦达41.03亿元，按年增长33.4%，主要受惠于来自金融行业的收入录得69.03%增长，以及电信行业亦录得66.14%增长带动。

相信随著内地金融业的迅速发展，以及内地电讯业重组和3G发牌后之潜在商机，未来来自此两大行业的收入仍具增长潜力。

技术上，股价于二月底突破横行区顶部后持续攀升，本周更连续两天逆市上升，突破4元阻力，建议可于4元附近买入，目标4.5元，穿3.75元止蚀。(信诚证券)

世房:重返防守置位

世茂房地产(00813)2008年纯利急挫79%至8.41亿元(人民币，下同)，扣除投资物业重估变动、新落成酒店之折旧及摊销、出售项目权益录得一次性收益等特殊项目，核心纯利仍跌39%至11.08亿元。

大摩目标价8.8元

摩根士丹利发表研究报告表示，将世房评级由「大市同步」调高至「增持」，目标价由原先的5.06港元调高至8.8港元。

该行表示，纵然世房去年核心盈利下降39%令人失望，不过可以被迄今的销情强劲，以及配股后财务情况改善而大部分抵销。该行料世房可以重返具防守性的地位，基于持续的强劲销售。

大摩指出，最近数月销售动力强劲，尤其是4月份，让该行有信心世房可以重建盈利能力及财务强势，该行又谓其所关注的事，包括于二线城市销售速度慢，以及财政问题，关注程度已明显减少。

另一边厢，交银国际发表报告认为，世房公司业绩较市场预期为低。公司营业额同比下跌22%至71.96亿元。公司解释业绩下挫的主因是部分项目未能于期内竣工，令入帐销售较少所致。但由于公司酒店收入和写字楼及商场的租金收入同比分别上升36%和128%，令总租务收入同比急升48%至9.51亿元，占营业额比重达13.2%。

交银国际指出，由于公司去年入账物业销售额较预期为低，所以租金收入的比重则较预期为高，另外此比重亦是现时本港上市之内房股中较高的一间。

此外，由于租金收入的毛利率较高，所以公司整体毛利率亦由2007年的42.7%上升至去年的44.9%。

报告并称，公司去年录得合约销售额约120亿元，同比增加28.4%，但仍较全年目标140亿元为低。今年截至4月底的合约销售额已达66亿元，达到原先全年目标150亿元的44%。因应销售情况已有改善，公司已上调全年销售目标至170亿元。在过去两年，公司于2007年完成全年销售目标，但2008年只完成销售目标的86%。

交银指财政改善

交银国际认为，公司负债情况稍为改善。截至去年底公司净负债比率为66.5%，比对去年上半年62.7%仍稍有上升，2007年底水平则为35.2%。公司今年4月成功配售新股集资约19亿港元后，股本及财政状况应有所改善，静态估计净负债比率可因而降低至约为51%。

交银国际称，现时有待公司长远的销售目标、今明两年的入帐销售预测及其它资料，以更新对公司的盈利预测，维持对该股6.43港元目标价和「中性」评级。(大公网)

建行:H股依然值得看好

建行近期公布了其2008年业绩，总体看，其2008年全年业绩低于预期，主要原因是不良余额反弹幅度大于预期及四季度拨备力度大于我们较早之前的预测(2008年4季度计提290亿元，占全年拨备57%)。因此，我们将其2009-10年每股盈利调整至0.41元及0.45元。12月目标价4.8港元，相当于2009年预测市盈率的10.3倍及预测市净率的1.9倍，维持“优于大市”的评级。

我们对其2008年业绩解读如下： 1)基建贷款优势继续保持。2)全年不良率继续下降，但四季度出现反弹。3)不良贷款余额反弹，行业主要集中在水利、电力等基础设施行业及租赁等行业，个人不良贷款余额和海外贷款也出现大幅反弹。4)外汇债券余额大幅下降。2008年4季度减持力度较大，主要为公司债。其中与次按相关债券1.62亿美元，中间级别债券 (Alt-A) 账面价值2.30亿美元，账面余额分别较三季度下降0.82亿及0.63亿美元。5)2008年四季度息差下降幅度符合预期。全年净息差3.24%，可以测算出四季度净息差为3.09%，较前3季下降23个基点。 (招商证券研究所)