鲍建平：钢材期货合约条款与其它品种有差异

上海期货交易所法律事务部执行总监鲍建平：螺纹钢和线材期货合约简介

在论坛上，上海期货交易所法律事务部执行总监鲍建平就钢材期货推出的背景、合约要点以及相关的规则作了详细介绍。

钢材期货推出的背景

08年12月8日，国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见当中，提出推动期货市场稳步发展，探索农产品期货服务三农的运作模式，尽快推出适应国民经济发展需要的钢材、稻谷等商品期货新品种。去年国务院提出这样的要求，说明中央政府对期货市场的功能予以充分的肯定。

第二，在09年1月出台了钢铁产业振兴规划。在振兴规划里面，也提出要推动钢铁产业由大变强。现在钢铁的产业在国际上我国是钢铁的大国，但还不是钢铁的强国。在这方面，要强调进行产业结构、产品结构的调整。交易所推出钢材期货，也顺应了钢铁整个产业、行业发展的规划要求，引导产业进行结构的调整，所以今天的会议，论坛的题目非常好，就是产业增值链，钢材期货推出就可以促进整个产业的增值。

第三是证监会的发文，《关于同意上海期货交易所开展线材和螺纹钢期货交易的皮肤》，指出将尽快批准。

钢材期货的标准化合约

合约条款

交易单位一手是10吨，和铜、铝都不一样。另外，和电子盘市场也不一样。电子盘市场是1吨。为什么选择10吨，一个是现货交易的情况，第二是要保持一定的流动性，同时符合交易者的习惯。因为线材、螺纹钢的价值本身也比较低。铜一手是5吨。

最小的变动价位是1元起跳，和其他的品种也不一样。主要是考虑到现货交易的流动性，另外是和标的商品数量的关系。总体来讲，和钢材的现货贸易做法和特征保持一致的。第三个要解释一下的是最小的交割单位，可能投资者会问，这里规定了一个最小的交割单位是300吨，为什么会设置300吨？铜是25吨，主要考虑，一个是符合钢材现货流通的状况，大家知道铁路运输一吨车皮是60吨，300吨是5节车皮。

第二吸收了有色金属成功交割的一些做法，在钢材的现货交割里面，采用的是定制式的，这批货放在指定的地方，而不是混放。比如说这个谁交割的，这个货就放在这个地方，这个地方也有摄象头，这堆货也不会被人家所拿走，这就有利于进行定量式的管理。一般性的仓库对方，从成本的角度考虑，最小的对方是300吨。按照对方方式。这样有利于仓单和货物一一对应，减少交割的纠纷。现在很多线材和螺纹钢的贸易当中，大家都是混放在一起的，这样可能你也不知道我交割了以后我这堆货到底在哪里，比如仓库里面就是一堆。这样的做法，确保了你的货在一定的位置上，这个位置的货就是你的，别人也不知道把你的货调包，这样就大大减少了交割的纠纷。

第四，保证金和涨跌停板。这里提一下为什么是这样规定的，最大的波动限制为上一交易日的结算价格正负5%，保证金的比例是7%，这5%和7%都是根据现货价格的波动，可以99%的覆盖。涨跌停板的正负5%，你想国外期货的交易，很多是没有涨跌停板的。有一个涨跌停板的目的还是为了控制风险。另外，保证金的7%，也是能够控制一天的涨跌风险，通过保证金的计算模型，7%是完全可以覆盖一天的最大波动。

第五，螺纹钢的标准品是选用了07年国标规定的HRB400，是三级螺纹钢，而不是二级螺纹钢，这也是跟电子市场不一样的。这样的规定是16到25毫米，主要考虑16到25毫米流通量比较大，市场价格基本一致。可能有些人问，为什么你不采用流通量比较大的二级螺纹钢而是采用三级螺纹钢？主要是考虑产业政策的导向问题。因为国家很早的时候就提出了推广三级螺纹钢，同样的用三级螺纹钢替代二级螺纹钢的使用，不但可以增强钢材的强度还可以提高钢材的用量。

线材的合约标的，也要非常关注的，采用的是8毫米的建筑用线材，也不是用其他工业用的线材，也不是6毫米的。主要考虑，一个建筑用的线材用量比较大，第二是8毫米在新的标准里面是作为一个推荐的直径。6.5毫米是固定性的产品，所以也采用了8毫米作为建筑用的型材。其他的具体规定里面，看到在标的合约负责里面，有些详细的规定。这个，投资者都要非常关注。

比如根据规定，每个标准仓单的螺纹钢和线材，应该是同一个生产企业生产的，同一个牌号，同一注册商标，同一工程公称直径的商品组成，并且组成每一仓单的螺纹钢和线材的生产时期不超过连续两日，且以最早日期作为该仓单的生产日期。第二，交割的品牌是交易所批准的注册品牌，交易所采用的是品牌交割，并不是所有的螺纹钢和线材都可以交割，交易所没有认可了都不行。可能有些地方的品牌也比较有名气，但是他没有经过交易所的注册，那也不能进行交易。并且，每个仓单应该有相应的质量证明书，要有质保书。

在合约的条款里面，各位投资者在投资钢材期货之前，要对合约有一个详细的了解。同时，对象关的规则也要非常的清楚。和钢材期货有关的规则，主要是由五个细则，其中四个细则是修订的，一个细则是新的。这四个一个是风险控制管理办法，一个是交割细则，一个是仓单管理办法，一个是套期保值交易管理办法，一个新的是制定钢材厂库管理办法这个是新的。

在《上海期货交易所风险控制管理办法》这块，主要是两个方面着手，一个是保证金制度，一个是从持仓限制制度。在保证金制度方面，着重从三个方面控制风险的。

第一个方面，是根据持仓的总量大小不断的提高保证金。大家可以看到，这是一个不断提升的，随着持仓量不断提升的作品。在这里，螺纹钢是75万手，小于等于75万手的是保证金是7%，但如果你的持仓超过了75万手的时候，但小于90万手的时候是8%，这是什么概念？一手是10吨，就是750万吨到900万吨之间保证金是8%。如果大于90万吨，小于1050万吨的时候，这是10%。大于105万手的时候是12%。为什么会是这样的设置呢？主要还是为了控制住市场整体的一个风险。大家知道，市场越大，风险的总量也越大，这样就可以把市场总体的风险进行控制。线材是45万手开始，45万、60万、75万这样的递增。大家会问，为什么螺纹钢是75万手，线材是45万手？这个交易所主要还是考虑螺纹钢和线材的生产产量、流通量及可能用来交割量的数量进行了测算。相对来讲，螺纹钢交割量要比线材大。

前面讲是根据持仓变化调整保证金，第二是根据临近交割时间调整保证金，这个主要的目的大家应该很清楚，是为了控制交割的风险。因为很多人提到，钢材期货风险主要出现在交割上，为了控制交割的风险，交易所随着交割时间的临近提高保证金，这是六档。从交割月前第二个月的第十个交易日，交割月前第一月的第一个交易日、交割月前第一月的第十个交易日、交割月前第一个交易日，最后交易日前第二个交易日起，分别以将螺纹钢、线材的保证金提高到8%、10%、15%、20%、30%。30%的保证金足够可以覆盖违约的风险。

第三个，如果出现连续的涨跌停板的情况，这个风险比较大，大家记忆犹新，去年10月份，国庆长假的时候，国际大宗商品价格出现了暴跌，国外没有涨跌停板，交易所有涨跌停板，国内的商品也连续出现了跌停板，这样的情况风险比较大。这会出现流动性风险，就是想进进不去、想出出不来，这就是流动性风险。为了防范流动性风险，在这次钢材期货设计合约里面就充分考虑，涨跌停板和保证金逐步放大，确保不会出现流动性风险。

第一天达到涨跌停板交易所收市的时候就不是7%，而是10%了，马上保证金提高。另外，第二天的涨跌停板就放在了7%，为什么放大涨跌停板？就是为了防范流动性风险，为了让你在更宽的价格幅度里面进行交易，同时保证金增加为12%，这样控制风险。如果是第二天又达到涨跌停板，第三天的涨跌停板放大到9%，保证金的基数也放到12%的基数，这样算出来3天的涨跌停板，基本能够达到20%多以上，这样应该说不会有这么大的行情，就可以把极端的行情控制住，不会出现连续的跌停版流动性很差的情况。大家可以看到，交易所从持仓的大小、从交割月份的远近，涨跌价格波动的幅度三个方面的情况来制定这个比例，这样可以有效的把钢材期货市场的风险控制住。

另外在持仓的限制上，这个大家要很关注，在座的可能是有个人投资者，个人投资者或者是不是套期保值的，交易所有一个规定，进入交割月份的时候，投机的持仓应该调整为30手，这个做法，其他的品种当中也是没有的。

为什么会有这种做法呢？因为交易所有最小的交易单位和最小的交割单位是不一致的，最小交易单位一手是10吨，最小交割单位一手是300吨，30手的相差。为了进入交割月份的时候，准备交割了，为了防止交割的配对，要把持仓调整为30手你才可以进行交割。作为投资者要密切关注。你进入交割月份的时候就不可能1、2手了。你无论是开仓也好、平仓也好，都是30手的准备数。持仓，不同的时间、不同的会员、客户交易所进行了持仓的限制。在交割前的第二个月的最后一个交易日开始，交易所进行了相对值的选择。如果螺纹钢大于小于75万手的时候，你不能持仓太多。

非期货公司会员有一个是自营会员，也不能超过10%，客户比例不能超过5%，这个10%指总持仓的。线材的是大于等于45万手的时候，75万手10%就是7.5万手，就是750万吨。交割月份的前一月，交易所对会员客户进行绝对值的限制，这里的限制大家看到，是每个会员最多是3万手。交割月份，会员最大可以交个的是6000手，每个客户最后可以交个多少？是600手，也就是6000吨，也不是说可以无限制的交割。里面做了一个比较严格的限制，就是客户最多交割6000吨。线材，是360手，也就是3600吨。通过这样的限仓制度可以确保不会出现市场的操纵、避仓的情况。

通过前面的风险细则，规则的规定，交易所就可以有效的防范钢铁期货的风险。在交割的细则上，交易所要更详细的了解，因为钢材的交割是比较复杂的，所以，大家可以看到，在钢材的交易品的规定上，都是有些和其他品种不一样的规定。比如说规定了一个比较短的有效期限，就是螺纹钢和线材你交割的产品，有效期限是生产日起的90天内，90天也就是3个月，时间非常短，和铜领域不一样，铜领域10多年有没有问题。还有一个规定，在生产日期起的30天内要进入制定交割仓库方可制作仓单。

为什么有这个规定？主要考虑螺纹钢和线材比较容易锈蚀，为了确保品质质量，更好的控制交割的风险，交易所规定了比较短的时间。有人开玩笑，说螺纹钢和线材是工业品当中的农产品。第二个，交易所以实际称重方式计量，螺纹钢和线材，尤其是螺纹钢有特殊性，在华东地区是采用理论重量计算，而其他地方都是实际重量计算。交易所确定，要统一标准，用实际重量称重，而不是根据理论方式计算。这可以增加准确度，减少“负公差”。用理论重量计算，以根数来说，有些不一样，会出现“负公差”。

还有针对螺纹钢和线材的质量、数量异议，要求参考天然橡胶和黄金品种的做法，必须在库提出异议。交易所的对方方式是定制式的，就是这堆货放在那里，是谁放的、是谁的？这是明确的。你一旦发现这个问题，你可以马上追溯是谁的货出的问题，只要在规定的有效期限提出，哪怕是过了有效期，卖方也要承担全部的责任。所以针对螺纹钢和线材的品种特殊性交易所做了严格的规定，防止出现质量和数量的异议。

另外在交割上要注意的一点，因为自然人不能开增值税发票，不能交割的。但交易所也做了一个规定，这个规定也是和其他的品种不一样的。交易所规定，合约最后交易日前第三个交易日收盘后，自然人客户该合约的持仓应该为0手。

这个和其他一些品种的做法也不太一样，有些品种的自然人进入交割月份就不允许持仓了，为什么交易所可以允许自然人可以持仓到12号为止？主要还是为了保证交割月份的流动性。同时留出一部分的时间可以让自然人有时间做好调整。你说最后一天，他刚好没有平掉，那麻烦了。所以留出几天让他可以平仓，可以退出去，交易所也可以平仓。这样又可以保证交易日的流动性，又可以控制风险。

标准仓单的管理办法，要注意的是标准仓单，除了原来仓库的标准仓单，交易所增加了厂库的标准仓单，这也是以前上海没有的。什么是厂库的标准仓单？是经过交易所批准的制定厂库按照交易所规定的程序签发的在交易所标准仓单管理系统生成的实物提货凭证。

第四讲讲套期保值的要点。很多人可能比较关注，因此交易所前面讲的这些持仓的限制，都是针对投机，套期保值可以经过套期保值投资申请。但是这个套期保值投资申请有程序的，如果客户向开户的公司申请。这里面要提交你企业近两年交易所的交易实绩、企业营业执照等相关的证据。其他需要提供的证明材料，像卖出的套期保值，要提供你的生产能力、生产的计划这些，要提供给交易所。有些可能是流通商或者是用钢的，比如说建筑公司，他是要买钢材的，这就要做买入保值，要提供购销的合同，生产经营的计划等。

说我已经和钢厂定好了，我要买入多少钢材的，按照这个数量，我来进行套期保值。如果交易所批准你可以进行套期保值，你就要进行建仓，建仓有个时间规定，一定要在交割月份前完成。进到交割月份就不能再建仓，就是批准了也视同你放弃。套期保值的持仓，还是要调整到30手，进到交割月份一定是30手的准备数，理由我前面讲过了。

最后讲一下厂库交割，这是一个新的尝试，为什么交易所要尝试厂库交割呢？为了解决钢材容易锈蚀，保质期短。这可以作为厂库交割的方式补充，另外也有利于大钢厂品牌推出。

所谓的厂库是指钢材生产企业的仓库经交易所批准，并制定为钢材期货履行实物交易的地点。对厂库核定库容也要严格限制，批准你是1万吨就是1万吨，不是你可以随意，这是要交易所进一步核定。也不是说所有的钢厂都可以进行厂库交割，一个是要厂库提交申请，一个是提供担保，银行要确保，你工厂拿不出这么多货，银行要赔偿的。担保以后，在交易所审核同意，你才可以签发仓单。

为了确保厂库的品质，要求厂库出库商品生产日期要求提高，也就是你提前45天的，你不能把以前的东西拿出来卖。厂库标准仓单设定有效期是6个月，过了就自动注销，转为一般现货提单，不得用于期货交割。

如果出现厂库违约的情况，要进行处理，交易所又制定了违约的赔付形式。当厂库发生违约行为时，首先由厂库直接向货主支付赔偿金。厂库未支付或支付数额不足的，银行或者是交易所要进行赔付，确保货主的利益。如果货主发生违约行为，由货主直接向厂库支付赔偿金。货主未支付的厂库可以通过法律程序在其他手段向货主追索。

具体的一些详细规定，还要看交易所网上公布的合约、合约说明及相关的规则、细则。