每日金股狙击（3.13）

中移动：电信业增长放缓 防御最佳

工信部日前公布了2009年1月份的电信用户增长及电信业收入增长数据：1月份电信收入累计完成629.4亿元(人民币，下同)，较去年同期增长5.7%，但环比减少7.3%，远低于2008年行业平均月收入678亿元，行业收入增速下滑趋势明显。

从电信用户数据看，固话用户减少100万，其中小灵通用户减少135万；而移动用户净增850万户，环比增加14.8%，同比与去年持平，显示移动用户增长相对强劲。从电信通话时间看，固话使用率继续减少至465亿次(相当于环比减少7.6%，同比减少17.1%)；移动用户通话时间为2580亿分钟(相当于环比减少2.3%，同比增加16.4%)。

受1月份春节因素影响，所有类型的话务量呈现不同幅度的下滑，只有短信量一枝独秀，表现为27.6%的增长。总体看，一月份电信行业用户及收入增长情况基本符合我们的预期。

随着国内移动电话拥有率超过50%，宏观经济下滑及居民可支配收入增速降低，2009年电信行业的用户及收入增长将不能与前5年的高速增长期相比。此外，今年整个电信业面临着行业竞争加剧、资费水平继续下调、资本支出增加以及补贴上升等不利因素，行业整体利润率将明显降低。在1月份工信部宣布小灵通3年内退市的决定后，中国电信(00728.HK)及中国联通 (600050 股吧,行情,资讯,主力买卖)(00762.HK)的小灵通业务收入将在未来3年内逐步降低，同时，中国电信宣布将高达200亿元以上的小灵通相关资产减值计入2008年业绩，这将导致中国电信2008年账面盈利出现大幅下滑。若中国联通将上述资产减值延长到未来3年的时间段，也将相应冲减未来3年的非主营盈利。

据悉，目前共有7000万户的小灵通用户将面临转网的选择，也将成为三家运营商争夺的用户目标。根据一项小范围调查，大约30%的小灵通用户愿意继续由现有运营商及中国电信和联通提供服务，30%希望转网至中国移动(00941.HK)，另外40%用户尚未决定。综合考虑上述因素，在当前经济环境下，中国移动可能仍是电信行业最具防御性的投资选择。(证券时报)

江铜：铜价反弹 盈利上调

在内地强劲的需求下，相信铜将成为率先价格反弹的有色金属。事实上，铜价年初至今已反弹约20%。江西铜业(0358，简称江铜)无疑可成为受惠者，因铜价每上升10%，则公司盈利可相应上升21%。同时，江铜可视为一只半黄金股，原因是公司自采矿生产的黄金产量为5吨(毛利率高达68%)。

我们将公司09及10年度盈利预测分别调高83%及49%，主要是基于09年金价调高到每盎司900美元的预测，加上铜精矿冶炼/精炼率(TC/RC)有所上调。该股现价较其同业呈明显折让。一旦经济开始复苏，相信江铜将成为上升潜质最大的股份之一。因此，我们将评级从观望调升至买入。

我们将江铜09及10年度盈利预测分别调高83%及49%，主要基于：(1)09及10年金价预测均调高至每盎司900美元；及(2)09年冶炼/精炼费按年上升67%。此外，江铜具备生产5吨自采黄金的能力，生产成本仅约每盎司290美元。因此，在铜价低企的环境中，贵金属业务将成为主要的盈利贡献来源，料占09年度总毛利50%。

由于铜矿供应紧张，中国冶炼厂08年的冶炼/精炼费分别仅为每吨45美元及每磅4.5美分。不过，冶炼副产品硫酸的价格一度飙升五倍至每吨2,000元人民币，从而抵销了冶炼亏损。尽管09年冶炼/精炼费较08年高67%(亦即略超过收支平衡点)，但由于硫酸价格暴跌至每吨250元人民币附近，预计冶炼业务无法达到08年时的盈利水平。

铜价升10% 料盈利涨21%

中国是全球最大的铜消耗国。尽管我们的预测显示全球铜市场供应过剩，但在4万亿元人民币经济刺激方案催生的强劲需求下，预计国内供应将趋于紧张。铜价对江铜盈利的影响很大。根据我们的分析，铜价每上升10%，则公司盈利可相应上升21%。

江铜现价相等于09 年度市账率0.8倍，远较行业平均的1.7倍为低。我们采用综合估值法(即现金流折现估值及市账率)，得出7.10港元的目标价，相等于09年度市账率0.9倍。建议买入。(京华山一)

联邦制药：被冷落可低吸

美股道指于周二大涨379点后，隔晚出现整固走势，收市微涨3点。虽然美股仍然持稳，不过亚太区主要股市昨日仍现大面积走弱，日股更挫达2.41%报收，至于港股经过连续两日反弹后，大市虽在12,000水平有一番争持，但整体沽压并不大。恒指收市报12,001.53，升70.87或0.59%，成交萎缩至只得285.32亿多元。现货月期指则收11,967，升34点，炒低水35点，既然市场追沽意欲不强，现阶段对后市并不宜看得太淡。

汇丰控股(0005)于昨日除权，该股昨日波幅收窄至只得1.15元，谂住唔供股的投资者在过去几日已纷纷沽出，此股短期被大盘甩卖的情况应可望纾缓，但因离完成供股的时间仍有一段距离，估计暂不易有太大作为。蓝筹权重股方面，中资金融股的中国平安(2318)和中国人寿(2628)明显成为市场换马的佳选，尤其是平保的升势最为悦目，其已升破40元的阻力位，论走势已呈强，可加留意。

温总最近在政府工作报告中透露了未来三年医改的方案，各级政府将会投入8,500亿元，其中中央财政投入3,318亿元，以保证医疗卫生体制改革的顺利推进。随着未来医改重点渐明朗化，近期已回气的医疗股也可盯紧，其中联邦制药(3933)是其中一只较值得留意的股份。

新厂投产成增长动力

联邦制药为内地其中一所最大的非专利抗生素生产商位，截至08年6月止半年度，集团股东应占溢利上升72.1%至3亿元，下半年因有年产能达5,000吨的蒙古厂房全面投产的因素，以及多只新药应市，获利料较上半年为佳，就算与上半年相若，全年盈利起码可达6亿元，即每股盈利0.5元，以昨收市价的2.13元计，08年市盈率(PE)只有4.26倍，而息率则近8厘。值得一提的是，集团位于内蒙古之厂房第二期扩建工程可望于今年年中竣工，该厂房占地面积130万平方米，用以增加生产中间体和原料药生产，配合市场对集团药品的强劲需求，其盈利前景应可看高一线。

趁估值仍然偏低收集博反弹，若PE炒上6倍，料股价可见3元，回报达4成，而近期支持位仍睇2元关。(香港文汇报 韦君)

新地：股价上升前景乐观

在美股周三反覆微升约4点的背景下，昨日亚太区股市普遍偏软，不过港股在汇丰控股(0005)除权日反覆高企于除权价之上，支撑大市呈偏稳发展，恒指全日走势高开低走，高低位为12,041/11,849，波幅192点，收报12,001，升70点或0.59%，成交额大减近4成至280.5亿，主要反映了汇丰踏入除权交易而股权未买卖的空档期，短期大市走向仍视乎汇丰除权后表现，上落市料持续。

昨日汇丰股价波动明显收窄，高低位为36.55/35.4元，波幅1.15元，收报36.2元，较除权价35.61元，升0.59元，成交额由上日的50.3亿大减至16.1亿。汇丰突然「转静」有两个理由，其一是踏入除权后买卖，大户刚完成首阶段超巨型套戥大买卖，正部署23号供股权买卖策略，而伦敦汇丰股份交易尚未除权也造成观望原因。另一原因，则与港交所已决定取消竞价时段(U盘)交易，恢复旧制。这个决定尤其对外资投行带来震撼性的冲击，但碍于形势比人强，大鳄须重新评估缺少了U盘合法造市平台的局面，大型「造市」活动亦暂时偃旗息鼓。

U盘事件 暴露管理失控

讲开又讲，3月9日大鳄在U盘收市前3秒将汇丰股价由37.7元插落至33元报收，令汇丰一天内股价暴泻24%，跌幅超过87年股灾纪录，震撼了汇丰普罗股东，也震动了汇丰高层，会引发对汇丰信心危机之余，也危及世纪集资的顺利进行。这一役，对外资投行长期把持港交所的势力无疑自掘坟墓，在财爷高调开腔、证监介入调查之后，港交所已不可能再视若无睹，今次决定取消U盘时段，23号恢复旧制，对投行来讲等于自断财路。可以预期，在董事禁售期风波及竞价时段引发股价大动荡事件后，港交所管理失控已成必须检讨的后续问题。

汇丰上周初宣布业绩大跌7成及集资1,400亿后，股价前景已因美、欧金融资产仍存在「黑洞」风险，未来两年股价前景已大打折扣，结果也触发了其后7个交易日累计大跌32%，由公布前的56.95元大跌至除权前的38.45元。司马敬上周也提及买五大华资股好过汇丰，一周来表现，五大华资股长实(0001)、新地(0016)、恒基(0012)、新世界(0017)及信置(0083)，昨日股价大致上企稳上周初水平，其中新地、信置、新世界更录得升幅。五大华资股未来两年盈利前景优胜之处，是公司负债均处于约2成的低水平，而土储充足，加上卖地政策在未来两三年不会有大变化，对仍有实质需求的本港楼市前景仍审慎看好。

新地在公布上半年业绩倒退95%后，昨日股价只微跌0.3元收58.9元，主要原因是撇除投资物业公平值后，核心盈利45.35亿，只跌27%。新地调整政策按贴市价开盘，旗下天玺已售逾300伙套现逾60亿，高盛评估新地天玺预期可生成税前盈利近40亿，料全年(6月结)盈利可达120亿。可以预期，新地派息率在未来两年可在盈利稳增下保持4-5厘具吸引水平，股价上升前景乐观。(香港文汇报 司马敬)

深高速：动力增强待破位

市场焦点在汇控(00005)供股集资，而银行股走势，主导港股市势方向。环顾目前市场的资金流向，于汇控供股大前提之下，套戥盘投入股价自然受压。

另外投资机构以及基金等均会调整银行股份投资组合，因此本地银行股走势亦因而受压。

纵使中资银行股以及国企红筹类股份走势强稳，仍未能推动大市进一步攀升，促成反覆上落局面。

由于有大型集资活动，市场资金会逐步抽紧，因此市底承接力弱，市势辗转反覆在所难免，预料短期资金仍会流向防守性较强股份如公路股等，成为基金转投目标。

深圳高速公路(00548)近期走势有转强迹象，此股较早前下试2.15元后出现技术反弹，随后在10天移动平均线之下进行整固，而且日前出现走势突破，冲过10天线阻力，作势挑战50天移动平均线，目前两条平均线分别在2.33元及2.67元。在动力增强之下，股价跨越2.5元，上望2.7元可待。

至于集团的核心业务，是投资建造内地的收费道路，以及营运、管理收费公路及高速公路等。

宏观内地经济仍会维持增长，因此预料公路股未来盈利仍可维持平稳增长，具一定的盈利质素，成为投资机构入市吸纳的根据。

由于此股的派息率高，而且市场预期派息维持平稳，因此防守力强，在不明朗市况之下，则成为调整投资组合转投的目标。

投资者可以 伺机在2.45元吸纳，第一个上线目标在2.7元，而中期升浪看3元位，至于止蚀价位则定于2.25元。(恒利证券 余君龙)

汇控：前景未明朗 准备“长期作战”

汇丰控股(0005)股价辗转寻底，周一更曾经下挫逾20%。正如慧雅早前指出，银行业的经营特征涉及很大的杠杆比率，其资产负债表上的总资产，一定是比股本高出很多倍的数额。因此，若银行资产急速变坏，基本上银行的股东资金可以消失殆尽。

做淡力量 来势汹汹

事实上，目前环球银行的披露水平，未足以让我们看透银行的资产质素。以汇控那高达数百亿美元的投资资产为例，实际上集团是持有什么资产，我们所知确实有限。另外，集团的庞大贷款资产之中，究竟最终有多少变成坏帐，我们亦不易预测。经济不景时，我们很难为贷款资产的质素定下底线，从种种象看来，今回立心推低汇控股价的力量不容低估，投资者唱淡汇控以图利亦来得容易。对此，慧雅要再一强调，不要随便去接「正在掉下来的刀子」，别轻言在跌市中孤注一掷捞货，要有心理准备「长期作战」，分段购入，谋定而后动。

分注买入 平衡风险

慧雅曾建议，可将预算买入汇控的资金分为10注，在60元水平先买入10%，待股价每跌10元就多买10%，再在30元下加码至每注15%，并预留资金作必要时供股。计及参与供股的所需资金后，有关策略至今已动用了近半原本预算买入汇控的资金。在目前的情下，慧雅认为以上策略仍然适用。慧雅相信，汇控在香港及新兴市场的业务基础，至今仍是甚具价值。集团的欧美业务毋疑是过度扩充，但也毋须过分悲观。(香港明报 施慧雅)

大成生化：可开始收集

东亚(0023)落实5名高层变动，市场对此反应负面，昨日股价收报12.58元，较周二的开市价14元跌了10%，后市有机会跌穿10元。笔者去年12月在0.86元推介的大成生化(0809)，昨日该股回落至0.83元，又可开始收集。

东亚最差需下试9元

笔者早前指虽然东亚估值便宜，但市场焦点暂时集中在管理层变动上，若对接任人的信心不足或会引起较大沽压。5个任命均属预期之中，但公布之后东亚却显著受压；虽说本地银行股在高盛建议沽售后全线长跌长有，近日又发生保险库不设防的奇闻事件，但观乎东亚的沽压较业绩差劲兼大削股息的永亨(0302)沉重得多，就突显出换班才是下跌主因。

其实5个任命均属预期之中，而唐汉城、李继昌和郑则民均为东亚服务多年，亦可说是离任高层的副手，升职相当合理，表现亦应该会称职。至于宝哥哥的两位公子，毕业后便加入东亚，但一来外界对其所知有限，而以34、35年岁便分别成为东亚香港及海外的话事人，市场对此有保留亦可以理解。

从最坏情出发，假设新任管理层表现一般，拖累东亚股本回报率持续处于单位数字，与创兴银行(1111)相若，以后者在亚洲金融风暴时的市帐率最低约为0.45倍，以及东亚09预测账面值19.5元计算，最坏情可以跌穿9元，下试98年低位。可能性有多高难以预测，但市场目前亦只预测东亚今明两年股本回报率仅6.5%和7.5%，现时0.65倍的市帐率，支持力其实也未必太强，仍不宜轻言博反弹。

大成成本负债低 优于同业

大成生化方面，笔者去年在0.86元推介后，随大市最高炒上1.36元，之后反复回落，主要反映券商对公司今年业绩感到悲观。无可否认，全球经济衰退情进一步恶化，各类商品需求持续下滑，库存上升，农产品亦未能独善其身，情难以乐观。不过，一来公司的生产成本低于竞争对手，较有保证可录得盈利，二来延迟资本性开支，以及银行因政策支持极愿意向公司贷款，负债比率较高倒不用忧虑。再说，就算只给予目标价0.86元的野村，亦预测今明两年每股盈利有0.22元和0.25元，现价才4倍和3倍多，跌也跌不到那类去，可小注收集。

不过，始终小型股浪潮在年初已完结，别期望股价可在短期内大幅上升，宜抱中长线投资的心态看待。(香港明报 张兆聪)

新世界：现价可收集 每股至少值11元

虽然新世界发展(0017)日前发出盈警，预计截至去年12月底的6个月可能出现亏损，但这主要因为投资物业公平值变动而产生重估亏损，加上可供出售财务资产出现约3.3亿元的耗蚀拨备。基于上述亏蚀是市场预期之内，所以该股连续两日都获支持。事实上，该股自今年1月初的高位10.1元跌至近期的低位6.08元，累积跌幅近40%，应已反映了如此不济的业绩表现，再以其目前手持的股票价值及收租物业衡量，新世界每股至少值近11元，现价6.5元已呈吸引的收集价值。

3子公司价值 已逾每股5元

先论新世界所持的股价价值，新世界目前分别持有新世界中国(0917)、新创建(0659)及新世界百货(0825)70.8%、57%及72.29%的股权，单以昨日收市价计，涉及金额约为201亿元；以此计算，相当于每股新世界5.22元，也相当于新世界现价80.3%，无花无假，货真价实。

收租物业方面的价值方面，先以07/08年度的租金收入作参考。期内，新世界于香港的总租金收入为12.11亿元，基于目前市已经转差，假设今年度租金收入不及上年度，以九折计算，估计今年度的总租金收入仍达10.8亿元，再以5厘回报率计，即新世界的收租物业也值216亿元，折合相当每股新世界5.6元，也相当于新世界现价86.5%。若连同上述的股票价值计算，即新世界每股也值10.82元，单是以此数打底，现价买入新世界可谓相当安心。

尖沙嘴项目 价值达一半市值

还有一点值得一提，尖沙嘴河内道重建项目将是新世界未来的重头戏之一。该重建项目的楼面面积为110万平方呎，新世界占权78.75%，目前正待批出满意纸，若以全部出售计，估计所得现金已介乎目前新世界一半市值，所以其前景不应看得太淡。

再论估值，截至去年6月底，新世界的每股资产账面净值(NAV)为19.25元，现价市帐率仅为0.34倍，若与同类股份信和置业(0083)和恒隆地产(0101)比，笔者认为此估值已算吸引。因为截至去年6月底止，信置的NAV为12.06元，即现价6.29元的市帐率为0.52倍，比新世界仍高出一截。不过这也未算过分，若与恒隆地产相比，新世界估值才算是偏低得可怜．截至去年底止，恒隆地产NAV为15.84元，现价15元的市帐率为0.95倍。

股价坚挺 短线看7.4元

股价走势方面，新世界也相当对办，尤其是其发盈警后，股价不跌反升，可显示现水平已具抗跌能力，可不妨作第一注收集，中线而言，可以0.5倍市帐率为目标，约9.6元，至于短线方面，则可以50天线约7.4作为目标。(香港明报 陈承龙)

太古：买长线 时机未临估值有下调之虞

太古集团(0019)公布全年业绩，基本盈利52.93亿，符合市场预期，未来一季的重点放在租务之上，投资者要有心理准备，股价有可能会低见98年时的低位，即40元以下。

租金向下 影响收益

太古基本盈利52.93亿元，较去年倒退48.5%。上述数字撇除物业重估净额及有关递延税项因素的数字。集团宣布派末期息1.48元，连同中期息0.90元，全年派息2.38元，较去年减少26.3%。

期内，收租业务表现符合预期。港岛东中心落成，增加集团在港岛东投资物业150万平方呎楼面，抵消了减租造成的不利影响，全年租金收入达69.1亿元。现时，太古物业的出租率接近100%，其中港岛东中心租出94%，76%租户已迁入。不过，太古今年有14%的写字楼、12%的零售楼面须重订租约，09年租金难免显著向下，空置率将上升。展望来年，除了北京三里屯北区租务楼面外，并没有大型投资物业落成。在内地的广州太古汇、上海静安区项目、北京将台项目亦落成需时，短期难录很大的进帐。

去年，太古摊占国泰航空(0293)巨额亏损，是盈利倒退的元凶。国泰去年大幅亏损85.58亿元，国泰须摊占35.52亿元。国泰未来的前景仍不明朗，又传出或要供股集资的消息，势将拖累太古盈利与股价表现。其它业务如海洋服务、饮料等业务，面对金融海啸的冲击下，前景亦难免转差。

未来再录特殊收益有限

值得留意的是，太古过去两年均因出售资产而录得特殊盈利。08年度集团出售了太古升达废料处理业务五成权益，带来17.2亿元利润；07年度则出售了蛇口集装箱码头权益，带来10.7亿元特殊利润，但将来能否再录得这些非经常性利润入帐，实属疑问。

未来太古的写字楼及商场组合，大有机会要作出公平值减值。集团公告内指出，08年上半年原本录得一定的物业重估收入，但在下半年已迅速消失，来年大有机会要反过来录得减值，虽然这并不影响太古的现金流，但会降低其资产凈值，拖累股价表示。现时，市场估计太古的每股账面值不足100元，倘若市帐率下试98年的0.4倍，太古股价未来跌破40元亦不足为奇；若要中长线投资入市，宜等太古的估值再跌至更低水平，方为稳健之策。(香港明报 曹嘉聪)