每日金股狙击（3.12）

中电信：上望3元

花旗集团发表研究报告指出，虽然中电信(00728)因为须就小灵通资产拨备而发盈警，但仍维持「持有」投资评级及3元目标价不变。

该行预期，中电信约有70%的小灵通业务的帐面值被迫作出拨备，余下30%会于2009年至2011年进行折旧。不过，中电信有可能选择于2008年业绩进行较大的拨备，令去年的盈利更低，但有助降低2009年至2011年的折旧开支，令盈利出现V型的反弹。

花旗料中电信2008年备考核心盈利为230亿元人民币，下跌17%。该行又指出，若股价跌至2.5元，已经完全反映影响，可以转趋更正面的看法及重新考虑「持有」的投资评级。

摩根大通发表研究报告指出，中电信发盈警是就小灵通资产减值而令去年盈利大减，情况并不令人惊讶，因为工信部上月公布，固网营运商将有三年时间结束小灵通业务，并将客户转移至移动电话服务。此举将能确保小灵通不会阻碍到TD-SCDMA的频谱。联通(00762)已向市场指引，有关小灵通的拨备会达90亿元人民币。

摩通料中电信去年的持续业务盈利将达228亿元，而其小灵通网络到去年6月底止的市值为275亿元，假设中电信大约将70%资产减值，相等约200亿元，几乎相等2008年预测盈利。

此外，该行亦预期，中电信需就雪灾及四川作出约30亿元的一次性亏损开支，而因收购CDMA产生的利息开支亦较高计于去年第四季额外增加5亿元利息开支。若中电信就小灵通所作的减值如该行估计高，去年业绩有机会录亏损。不过，摩通指出，减值不会影响到业务的现金流，并可于未来数年令折旧减少，假设减值200亿元，每年的折旧开支可节省20至30亿元，而现时每年约520亿元。

此外，即使中电信有机会录得亏损，但摩通认为不会影响派息，估计仍会派发每股8.5港仙的股息。

摩通给予中电信「中性」的投资评级。(大公网)

中海发展：拓LNG船运添动力

中资股昨续以个别发展为主，港股午后升势有所放缓，投资者观望气氛转浓，亦限制了不少股份的升幅。昨市所见，内房、汽车、电力、煤炭、航运、石油及石化等类别股份的整体表现较佳，其中汽车股的东风集团(0489)涨达7%，成为表现较突出的中资股。

内房股昨日表现则相对较反覆，就以富力地产(2777)和中国海外(0688)而言，两只股份高位曾见过7.44元和12.12元，但最后却回顺至7.12元和11.4元报收，高追难免又要「坐艇」了。据住建部高层澄清，有关「十一」后有房产业积极措施属误报，消息亦成为一众内房股高位调整的借口。

已锁定合同运输量近68%

中海发展(1138)昨日走势也颇为波动，曾一度走高至7.25元，午后曾一度回顺至6.4元，最后以6.5元报收，收窄至只升0.18元，升幅为2.85%，成交则增至2,341.3万股，较周一增近1.8倍，可见买盘动力已明显增强。中海发展于昨日复牌，并证实与中国石油合资组建LNG船运公司，其中中海发展占90%、中石油占10%的股份。

另外，中海发展的公告也表示，集团及其附属公司现已签订09年沿海散货合同5865万吨，约占去年沿海散货运输量的67.7%，合同平均价同比降约39.2%，惟此降幅依然符合市场预期，至于其余合同仍在谈判中。

尽管航运业的前景依然不明朗，不过中海发展已销定了近68%的沿海散货运输量，加上运输成本已大降，而股价亦已在相对低水平浮沉了一段长时间，在买盘动力复现下，不妨考虑伺机收集。博反弹目标为2月初以来的9元阻力位，惟下破6元支持则止蚀。

投资策略：

红筹及国企股走势：港股观望气氛仍浓，中资股料维持个别发展。

中海发展：与中石油组合营，旗下公司签定全年合同运输量近68%，都属正面信息。

目标价：9元

止蚀位：6元(香港文汇报 张怡)

中外运：拥净现金具吸引

中外运航运(0368)08年业绩与我们预期相符。营业收入同比增长50.9%至4.56 亿人民币，净利润翻一番以上至3.471亿美元。公司建议每股派发股息0.12港币，因此全年派息比例达到32.5%。08年净利润包括出售两艘全资所有以及一艘持有50%权益的单壳超大型油轮带来的2,980万美元及1,060 万美元非经常收益。

08年，中外运航运在前3个季度得益于干散货航运市场的走强，这成功克服了4季度的市场下滑。另外，公司也执行了合理配置长期与短期期租的有效经营策略。因此，其日均租金费率由07年的23,151美元同比上升65.8%至38,387美元，4季度租金收入甚至获得13.6%的同比增长。总租金收入同比增长64.1%至3.388亿美元。08年海运业务货运量由07年的980,473吨同比增长24.5%至122万吨，相关收入同比增长52.2%至8,030万美元。

不急于收购油轮资产

由于08年公司出售了两艘自有超大型油轮使得运力下降，油轮航运收入同比下降44.9%至1,720万美元。当前，公司仅通过持股50%的合资企业来经营石油运输业务，仅有一艘双壳超大型油轮。正如我们之前提到的，中外运航运并不急于从市场收购油轮资产，因为管理层认为资产价值还有进一步下降的空间。因此，我们并未在盈利预测中考虑该业务的任何直接贡献。

新运力提升集装箱运输

随着四艘新造集装箱船投入运营(总运力3,388标箱)使得运力扩大，而且日均租金费率上升4.4%至6,498美元，集装箱航运租金收入同比增长69.5%至1,800万美元。强劲的净现金为应对挑战提供支撑中外运航运08年资本支出达到1.799亿美元，这主要是来自于建造集装箱船及干散货船及入坞的开支。截至08年底，中外运航运拥有净现金12.6亿美元，09-11年资本支出承诺在3.889亿美元。强大的财力使得公司能够在较长一段时间内应对严峻的市场形势，也因此使得该股成为该板块最为安全的投资选择。

公司于昨日分析员会议上公布部分业务的具体情况，因此当前我们维持原有盈利预测。我们对该股维持买入评级，并维持目标价格3.00港币。该股当前股价较我们对09年每股净现金0.28美元(2.15港币)折让22.7%，对投资者来说较具吸引力。(中银国际)

中石化：业绩改善可收集

在美国银行股隔晚狂飙的领涨下，道指亦告大升379点完场，也成为昨日亚太区股市全面造好的借口。虽然外围股市弹力甚强，不过恒指于早段攀高至12,228水平已未能再进，在现货月期指持续收窄升幅下，大市的升势也渐见放缓，最后以11,930.66报收，升236.61或2.02%，成交则增至447.21亿多元。现货月期指收市报11,933，升333点，转炒高水3点。在汇丰(0005)今日除权前，期指已先行走高，反映淡仓回补的情况持续，如此无疑也将有利大市进一步反弹。

与外围相似，本地金融股再度成为市场焦点，当然又以今日除权的汇丰最备受市场关注，该股高见42元，最后只收于38.45元，可见高位的回吐压力未消。其他金融股方面，则以宏利金融(0945)大涨12.66%最具苗头，此股曾膺香港最大价位股，其高位见过307.6元，如今较高位仍唔见近8成，该股被视为最有机会与渣打集团(2888)竞逐本地首只「红底股」宝座的股份，在股价初现反弹下，已不妨睇多两眼。

中资石油和石化股，在昨日波动的市况中，相对的走势较为稳定，预计应与大盘逢低收集有关。中石化(0386)昨曾一度走高至4元，收市报3.9元，仍升0.07元或1.83%，而是日均价约为3.918元，成交6.46亿多元。中石化近日股价在退至3.65元水平复获支持，观乎现价离10天线(3.928元)只是一步之遥，在预期下跌风险已减下，此股实不妨加以留意。

首季生产经营指标达标

中石化去年得到国家补贴23亿元人民币，以协助弥补因成品油国家定价政策导致炼油业务亏损。随着外围油价自高位显著回落，集团炼油业务今年扭亏为盈已成定局，加上国家利用全球低油价的有利时机，大增原油和成品油的商业储备，都有助提升中石化的产品需求。据中石化管理层日前表示，集团首季度各项生产经营指标达到或超过预期目标，并预期次季度中国化工市场可能出现阶段性向好，都令其今年业绩前景备受看好。此股09年预测每股盈利0.5219元，预测市盈率7.47倍，处于颇为合理水平，而息率4.26厘，也具吸引。趁股价喘定收集，博反弹目标为2月初以来一直受制的4.65元。(香港文汇报 韦君)

联想：回归好时机

美股隔晚大涨379点重越6,900关，带动港股持续反弹，汇丰控股(0005)除权前持续回升，曾带动恒指回升上12,228高位，不过午市随汇丰股价回落而升幅收窄，恒指收报11,931，升237点，成交447亿。汇丰今日除权，股价料再受压力，相信短期大市续在11,300/12,200上落。

证监会昨日高调发声明，确认调查3月9日竞价时段(U盘)在最后3秒内将汇丰股价推低4.7元至33元全日最低位报收，震撼了全城汇丰股民，也令全球主要股市大鳄眼界大开，因为汇丰世纪集资1,400亿港元已成国际银行界新闻焦点，香港U盘公开大幅度造市可予取予携，的确羡煞全球市场。讲番证监调整，大手沽盘有名有姓(传为某欧资大行涉及逾千万股)，被问话肯定纯属技术性答案，唔会查出什么违规问题，原因是竞价时段本身的制度是收市价由最大成交额作准，某大投行是按机制行事，至于是否有配合其他工具套戥获利，证监乃至港交所都无从置啄。

证监查U盘有弦外之音

U盘机制本身就是大户合法造市平台，早在U盘推出后，大波动造市屡见不爽，而业界猛力抨击亦从无间断，只是证监视而不见、港交所一直维护外资投行而罔顾其他投资者利益而已。不过话说回来，证监今次高调介入调查，弦外之音，是逼令港交所将已修正的U盘2%波幅上下限尽快实施，而并非按原来计划的6月22日推行。港交所「自我规管」的独立王国，自董事禁售期风波乃至U盘大动荡，都已损害港金融中心地位，官家早应介入。

汇丰昨再反弹0.85元收报38.45元进入今天的除权交易。由3月2日汇丰停牌宣布业绩大倒退7成及世纪集资1,400亿后，到昨天共7个交易日，汇丰股价自56.95元大泻至38.45元(其中3月9日曾见33元低价)，瞬间暴泻18.5元或32%，无数小股东实际上已遭逢灾劫，情况比任何一次股灾更甚。今日汇丰除权价为35.3元，供股权理论值7.37元，不过股权要到本月23日始买卖，而下周三(18日)汇丰除息(末期息0.1美元，即0.78港元)，故汇丰现价除非有超大型买盘扫货，否则汇丰仍然受制供股价28元的较大折让而有下堕压力。

内地证监与香港证监等达成协议，境外公司可以在内地发行CDR(中国预托证券)，有关法律、架构等已准备就绪。中证监副主席范福春日前在全国政协会议中披露上述动向，可以预期，今年实现CDR挂牌制度已水到渠成，特别金融海啸后，香港、内地股市均处于低谷浮沉，虽要有正面举措提升投资者信心。龙头红筹回归，中移动(0941)及联想集团(0992)估计会是首选而大受欢迎的热门股，联想集团主席柳传志昨日开腔，前年已向中证监申请发行CDR，现仍等待证监会批准，不过当前内地股市低迷，董事局未有急于考虑。联想并购IBM后，对业绩付出重大代价，柳传志出山已为联想重新定位，重点之一为内地市场，联想回归内地，乃天时地利人和，加上公司在在需财，今年正是好时机，股民亦期望在较低水平投资中国的「IBM」也。(香港文汇报 司马敬)

中渝：重庆楼市旺 候低吸

花旗吹嘘首两个月录得经营溢利、加上美国证监会提出重新实行Uptick rule，迫使「空军」急急平仓，欧美股市大升逾5%。笔者对于限制沽空相当有保留，但无论如何熊脚应该已出现，道指有机会上试7500至8000点水平，应可利好港股气氛，博反弹仍然建议以恒生H股ETF(2828)为重点，简单又方便。中渝置地(1224)两日累积上升23.1%，昨日报1.28元。此股风险极高，但其动辄升跌50%以上，小注怡情亦可能有意外收获。

Uptick rule的意思是，沽空的沽盘落盘价，必须以高于最新市场价，简单点就是要放在「右手边」，不能主动「炸落去」。此规例其实是30年代大萧条时的产品，在2004至05年已因为被证明既不能防止股价操控，又会降低市场流动性而取消。现在旧事重提，多少有点救市味道。笔者相信，措施跟去年禁止沽空一样，有效期短暂，亦只会为涉及沽空策略的对基金，以及进行正常对的长仓基金带来不便。

闲钱买美股基金长线投资

股市见底回升，极少是由平仓盘带动，故笔者认为美股已见底的机会有限。但翻查数据，美股在1921年至1932年，以及在1962年至1974年，均出现股指跌回12年前的情，30年代那次更是跌回20多年低位，但随后数年累积升幅以倍计，而70年代道指其后改为在800点至1000点水平徘徊多年。长达100年的走势极具参考价值，后市再破底亦应该差极有限，有余钱不妨买些美股基金当作长线投资。

中渝置地在06年变身重庆成都内房股，06年及07年透过类似负商誉的非现金流特殊性收益而录得巨额盈利，到08年欠缺这方面特殊收益，加上要为高价购入的土地撇帐，于是要发出盈利警告。坦白说，中渝在07年开始一直指08年售楼目标达95万平米，但临近年底还是要将目标下调至15万平米，相差实在太夸张，再加上有内地传媒实地视查后，甚至指公司公布的销售数字或与实际情有别，若买入中渝的股份，风险不少。

1.1元附近 极小注博倍升

不过，内地楼市复苏势头明显，重庆首两月销情更位处全国前列位置，甚至有报道说温州炒房团出动到重庆「炒底」，中渝旗下的「爱都会」在2月份套现4000万元等。若果公司今年在销售方面有起色，将资产变为现金，现价账面值仅0.33倍，亦确实有一定吸引力。

再说，公司在在07年以每股8.68元配股，集资逾28亿元，负债比率低企在单位数字，并曾在低位进行回购，亦属利好因素，若股价回落至1.1元附近，不妨极小注买入博升一倍，但千万别高追，跌穿1元止蚀。(香港明报 张兆聪)

新地：见50元方考虑 业绩逊预期估值未算低

花旗预计季度转盈，市场憧憬美国银行业走出谷底，消息刺激美股周二大幅反弹超过半成，但港股高开534点后，升幅逐步收窄至236点，收报11930点，大市成交447亿元。笔者预计，美股短线有机会反复上升，但以港股昨日疲弱的表现来看，短线内有机会继续跑输美股，上升空间可能有限，投资者不宜进场博反弹。

技术上，美股道指的9周RSI于上周跌至9.4，中线属严重超卖，本周反弹至今，指标仅回升至20.5水平，短线仍有机会反复上升。至于更长线的指标9个月RSI，更跌至4的水平，并呈现「底背驰」的走势，指标反映道指未来数个月内见底的机会较大。

论估值，道指的预测08年市盈率大约10.4倍，标普500指数则为大约11.8倍，后者为1986年以来的低位。80年代标普500指数市盈率的低位为8倍，即目前指数的500点水平。

道指「底背驰」 数月后或见底

目前美股所遇到的问题是，经济及金融市场面对大萧条以来最严峻的逆境，估值风险已非过往经验所能计算，于不明朗的环境之下，一旦受到坏消息影响，美股估值可以跌至非常低残的水平，美股亦会续创新低。

事实上，「底背驰」于长线技术指标方面的可信性甚高。假设标普500指数于数个月内见底，指数要于期间下跌三成，才会到达80年代估值的低位500点，事实上有一定难度。因此，笔者估计标普的低位应介乎500至600点之间，目前仍有两成左右的下跌空间。

笔者预计美股短期内反弹过后，仍会反复寻底，相信港股亦会受累美股的弱势，正如早前本栏已多次重申，恒指跌破去年10月低位10676点的机会不低，投资者要买入指数重磅股，现阶段最好稍等。

美股寻底味浓 港股10676难守

本地地产蓝筹股新地(0016)昨日公布中期业绩，期内纯利大跌95%，至6.92亿元；扣除投资物业重估减值后的基本纯利，亦下跌27%至45.35亿元，表现逊于市场预期的范围48亿至55亿元。

公布业绩后，新地的每股账面值降至83.5元，市帐率约0.71倍，于本港经济进入衰退以及失业率攀升的环境下，物业价值仍具下跌空间，每股账面值将会进一步缩减。

市帐率0.71倍 未穿SARS水平

新地市帐率0.71倍，已属本地地产股之中估值最高，高于长实(0001)的0.55倍左右(去年6月底数字)，亦高于新地于SARS时的市帐率低位0.6倍。目前本港经济正走下坡，笔者预计新地有机会跌至SARS时的估值，即股价50元左右，届时才属稳健型投资者考虑吸纳的时候。(香港明报 杨智佳)

中燃：整固多时随时发力 势成全国燃气商一哥

虽然汇控(0005)已经除权，但短期大市难免继续飘忽不定，若要出击，还是以一些业务相对稳定的股份作为投资对象，其中不妨留意中国燃气(0384)。随多个项目陆续发展完成，资本开支速度可以放慢之下，中燃将进入稳定的收成期。股价走势方面，该股近期已在1.1元水平整固了一段时间，随时有机会爆上。

项目纷落成 进收成期

目前中燃在全国拥有79个燃气项目，主要包括69个城市和地区的管道燃气专营权，以及6个天然气长输管道项目，覆盖城市可接驳人口达4280万人，合共1333万户，并计划在今年底前将城市专营权项目增加到75至80个。

虽然中燃仍有很多项目处于发展中阶段，不过到全部落成后，中燃一定是全国最大的燃气商。随多个项目陆续发展完成，估计中燃业务最迟明年开始就可以步入高收成期。

还款期长 负债压力不大

事实上，中燃过去一段时间主要是透过并购扩展作为发展模式，从其自02年借壳上市总资产值不足1.1亿元，不断壮大至去年9月底中期(3月年结)盈利达4.17亿元，资产净值达122.5亿元来看，都可显示该发展模式正确。

无疑，中燃的负债比率颇高，截至去年9月底，净资产负债比率1.14倍，但主要是受其收购中油华电83%所致。不过，看其手头现金达30.2亿元，以及于06年国家开发银行(直属国务院)授予的200亿元信贷额度要至2011年才到期，现时只是提取了37亿元，还款期最长为15年，相信财务压力应该不大。

更重要的是，也正如本文开首所言，随多个项目陆续发展完成，中燃可逐步放慢资本性开支，预期2010/2011年度可望实现正现金流，更可望增加派息以符合公用股的特色。

今年料赚逾5亿 市盈率仅7倍

估值方面，中燃也相当吸引。中燃08/09年度的中期盈利已达4.17亿元，升5.4倍。虽然半年业绩耀目的主要原因，是期内进行收购，收购价较对方有形资产净值高出3.43亿元，并列作盈利；但至少可以肯定的是，中燃一定不用发出盈警，只在乎下半年度是赚多少。据野村早前的预测，中燃08/09年度的全年盈利可望达5.34亿元，折合现价市盈率只是6.9倍，估值相当吸引。

股价走势方面，该股由去年12月中至今，已在1.1元水平整固了一段时间，目前港股市飘忽不定，这类业务相对稳定的股份有机会成为资金流入对象，所以该股可望随时发力。若短线能上破100天线(约1.2元)水平，下一目标可看250天线，即1.6元水平。(香港明报 陈承龙)

国泰：弱势毕呈分手为上 业绩惨红前景未明

国泰航空(0293)公布了「满江红」的业绩，由于在中期业绩公布后已两度发出盈警，业绩之劣已在市场预期之内，昨天股价上升接近6%。不过，在经济衰退的环境下，国泰的载运量难望有好表现，股价难有上升动力，倒不如另觅其它佳选。

油价大涨 亏损元凶

08年度，国泰录得营业额865.78亿元，按年增长14.9%。全年由盈转亏，蚀85.58亿元，每股亏损2.18元。燃油价格大涨是录得大额亏损的元凶，全年开支高达473.17亿元，还有要为国航(0753)燃油对合约拨备10亿元，以及就货运调查向美国司法部达成和解而支出了4.68亿元。

客货运使用率回落

营运方面，「乘客运载率」下降1个百分点，至78.8%(上半年为80.0%)；反映利钱的「乘客收益率」则为63.6仙。货运方面，「货运及邮件运载率」为65.9%，下降0.8个百分点(上半年为66.4%)；「货物及邮件收益率」则为2.54元。值得留意的是，下半年与上半年比较，「乘客运载率」及「货运邮件运载率」的跌幅较去年同期稍大，显示航班的使用率已然回落。国泰指出，金融危机爆发后，国泰北美线、欧洲线及东亚线第4季客运量受到打击，尤以头等舱为甚。全球经济放缓，商务往来及旅游人次减少，预期运载率再会下跌。

同一时间，国泰把燃油对合约亏损，反映在资产负债表内。细看资产负债表，「贸易及其它应付款项」由147.87亿元急增至227.49亿元，这笔增加的负债，大部分是应付燃油对的损失，令整体债项急升至历史高水平。业绩公告指出，集团为2009至2011年燃油对录得76亿元计价亏损。

航空股面对的周期问题是，在经济好景时，燃料价格上升，蚕食盈利；经济不就时，虽然燃料价格下降，但客运与货运的收入却减少，即使管理有道的国泰也不能改变以上局面。

09市盈率逾400倍

估值方面，国泰现时市帐率为0.58倍，已接近98及03年的低位；09年预测市盈率超过400倍。短线来看，收入看跌，派息亦不吸引，加上市场担心负债持续高企，相信国泰股价短时间难以上升，倒不如另择其它更佳股份。(香港明报 曹嘉聪)