1.行业收入保持快速增长，行业地位不断提升
工信部的统计数据显示，2008年1-12月份，我国软件产业实现营业收入7573亿元，同比增长了29.8%，增速比去年同期高8.3个百分点，但比11月份低1个百分点。
在国内外经济形势不断恶化的情况下，软件产业发展态势依然良好，行业收入增速在国内经济增长放缓的情况下继续提高体现出了下游需求的转变，加大信息化投入已经成为了大势所趋。
我们将增长速度放大到整个电子信息行业，可以看到：近几年来，相比于电子信息行业的增速来说，软件行业的增长率一直高于电子信息行业的增长率。
由于软件产业的增长率一直比整个电子信息行业的增长率高，所以，软件产业在电子信息产业收入中所占比例也在持续上升，这一数据由02年的7.86%快速上升到08年的12.02%，软件产业在整个电子信息行业中的地位不断提升。
截止2008年底，发达国家中软件行业占整个电子信息行业的比重都在50%左右，可见，在未来相当长的一段时间内，我国软件行业在整个电子信息行业中的比重还有很大的上升空间。
2.行业结构不断调整，软件服务化趋势明显
从收入结构的发展看，我国软件行业已经进入到以服务带动软件和集成业务的发展阶段。软件技术服务增长率和行业比重的不断提高，增强了软件行业整体的盈利能力，软件产品的发展也提高了我国软件行业的核心竞争力。
预计未来2-3年，这种收入结构的变化趋势仍将持续，制造业的进一步发展也会扩大嵌入式软件的需求，而IC设计业务的发展仍需要政府相关政策的扶持。
从各种细分行业的收入占比图中可以看到，软件产品依然占据了收入占比最高的细分业务，从目前来看，随着国内大规模IT建设的大体完成，硬件环境基本构建，要发挥信息技术优势还需要大量的软件产品来满足客户需求，市场对于软件产品的需求还将稳定地持续一段时间，08年1-12月共完成收入3166亿元，占软件产业总收入的41.8%，增长32%，增速比去年同期高19.5个百分点，但比上个月降低了2.4个百分点。
从软件行业的增长结构来看，软件技术服务增长最为迅猛，为真正提高信息化水平,将信息化融入生产，下游厂商对软件技术服务的需求不断增长，08年1-12月软件技术服务累计完成收入1455亿元，同比增长39.9%，增速比全行业高10.1个百分点，所占比重达19.2%，比去年同期高1.4个百分点。
其中，软件外包服务收入203亿元，增长超过100%。
08年1-12月，系统集成、嵌入式软件和IC设计收入增速较低，完成系统集成收入1616.4亿元，同比增长25.2%;嵌入式系统软件收入1118.2亿元，同比增长17.8%;IC设计收入217.4亿元，同比增长16%，分别低于软件全行业增速4.6、12和13.8个百分点。
IT系统在实现其功能的同时往往需要大量的维护业务，随着国内IT行业发展、企业管理理念的发展、内资企业对于为服务付费观念的不断认可、以及近年来软件离岸外包业务的迅猛发展，未来技术服务业务还具有非常广阔的空间。
分领域看，不同类别企业发展出现明显的分化。受国际金融形势动荡、人民币升值、制造业下滑的影响，软件外包服务、消费电子类嵌入式软件、IC设计等领域企业收入增长相对较慢，部分IC设计企业甚至出现大幅亏损。华为、神州数码、联创科技等一些为电信、电力等大行业客户提供解决方案的企业增长均超过50%，一些游戏软件和杀毒软件厂商也取得较快发展。
3出口增速保持高位外包增速有所回落
尽管我国软件外包业务启动比较晚，但一直呈高速增长态势，我国凭借低廉的成本和劳动力以及在IT技术和基础设施上逐渐发展起来的优势，在逐渐扩大和市场分工逐渐细分的基础上，正在逐渐成为全球服务外包最具竞争力的国家。08年1-12月，我国软件出口142亿美元，同比增长39%，增幅比收入高9.2个百分点。软件外包服务出口增速呈下降趋势，1-12月完成出口15.9亿美元，同比增长54.3%。
软件外包服务出口下半年增速开始明显下降，1-12月累计增速比1-6月低20个百分点，主要原因一是金融危机的影响，二是随着人民币升值，成本提升影响定单增加，而且以美元定价的收入相对下降。日本仍是我国软件外包的主要地区，比重达到60%，两国企业合作不断深入，正从发包合作逐步向战略协作阶段过渡，外包形式逐步从ITO转向BPO、KPO。2008年12月初，大连软件园在日本东京成立分园，成为我国首个在境外设立园区的软件园，将为深化大连对日软件服务外包创造新的契机。
4投资策略：维持对行业的增持建议，适当关注高送转投资机会软件与服务业是提升经济质量的重要支撑，在经济不景气时更能体现其节约成本、提高效率和整合资源的作用，因此，尽管去年来的世界金融危机对软件与服务业形成一定冲击，但更多的是带来新的结构调整与发展机遇。还要看到的是，相比美国、印度、爱尔兰软件与服务业增速下滑的局面，我国软件与服务业务收入依然保持30%的高速增长，说明我国软件服务和信息化市场很大，在一定程度上减缓了国际金融危机的冲击。因此，我们维持对整个行业“增持”的投资评级。
在政府积极的财政政策和刺激经济的一系列地方政策的推动下，我们认为将会有效的降低经济增速减缓的影响，因此，我们认为，软件行业中为基础建设、工业设备服务的公司将会受益;此外，具有核心竞争力的软件企业和市场占有率及利润率比较高的企业也具有较好的投资机会。
此外，41家软件上市公司将分别与2月份至4月份之间公布年报，其中2月份有4家，3月份有16家，4月份为21家，部分中小市值的成长型公司可能送出送转股的分配方案，这也可能为这些公司带来阶段性的投资机会。
5重点公司跟踪
5.1石基信息
石基信息公司主要从事酒店信息治理系统的开发与销售、系统集成、技术支持与服务，在中国酒店业信息系统行业处于绝对领先地位。
(1)公司垄断了国内高端酒店的管理软件项目。公司主营是向酒店提供信息管理系统，目前在国内星级酒店市场份额约15%，其中五星级酒店的市场份额约90%。极高的五星级酒店市场占有率是公司最大的优势，可以依附于此，开发销售更多的软件产品，同时可借此与国际行业应用软件巨头合作。
(2)通过并购和IPO逐步完善了产品的链条。公司善于利用资本运作，通过并购方式不断进行市场拓展。06年合资成立北京泰能，拥有900多家低星级酒店客户，07年收购的西软科技拥有1800多家各档次酒店客户，07年收购的香港Infrasys公司在香港和新加坡的高档餐厅POS机市场占有60%的市场率。通过不断的对外并购，公司的规模得以快速扩张。
(3)畅联项目是未来业绩的增长点。公司募集资金投向的3个项目中，最重要的一个是畅联项目，目前畅联项目有部分已经正在市场推广，有望在未来几年内为公司带来新的盈利增长点，但从目前的发展情况来看，该平台要获得成功，必须得到产业链上各环节客户的认可，因此，现在，畅联项目的发展还比较缓慢。但一旦该项目的利润开始启动，其增长率将会异常惊人。
(4)业绩预测与投资评级：公司作为中国高端酒店行业的领军人物，已经摸索到了稳定的盈利模式，目前国内的五星酒店数仍在迅速增长，我们预计公司2008-2010年EPS分别为1.35、1.65和1.98元，给予“增持”的投资评级。
5.2航天信息
公司是国内增值税防伪税控设备的唯一授权生产商，在这一细分领域具有合法的垄断地位。
(1)借助金税渠道加强销售显示成果。税控收款机是“金税”工程三期的一个重要组成部分，主要用于企业端开具增值税普通发票和营业税发票。目前各地的国税局和地税局已经纷纷开展税控收款机的招标工作，由于07年仅有部分地区完成招标，各地的税控收款机推广工作还没有正式开始，因此入围企业获得的收入较少，08年批量采购开始形成，对入围企业的业绩带动作用非常明显，航天信息作为龙头企业，将极大地受益于此。
(2)增值税转型公司存在获益可能。据了解，增值税改革的方向除了生产型向消费型转变外，还必然通过“降门槛”提高对一般纳税人企业用户的覆盖范围，从而使更多的小规模纳税人在未来升级为一般纳税人，享受增值税改优惠。如果政策得以实施，我们估算09年将给公司带来新增数十万的潜在防伪税控系统用户，对公司的增长至关重要。
(3)提高产品自主设计能力提高毛利率。公司目前拥有增值税用户有200多万户，每年新增加用户30-35万户，考虑企业消亡因素，每年净增加16万户左右，目前公司增值税卡及附件销售价格约为1400元左右，毛利率能够达到50%以上，公司目前已经自行开发完成核心控制芯片，应用后产品毛利率将提升到50%以上，相比去年大幅增加了9个以上的百分点，将对公司的收入带来有力的推动作用。
(4)RFID业务稳健发展。在“金卡工程”方面，据了解，公司开发的智能IC卡收费读写机具产品已经覆盖全国70%的高速公路路网，此外，公司还承担了为北京奥运会定制食品安全追溯系统的项目，为RFID卡的应用推广创造了新的契机。
(5)业绩预测与投资评级：公司在增值税税控设备销售领域具有法定的垄断地位，综合考虑公司业务规模扩张的业务前景，我们预计08-10年公司每股收益分别为0.95元、1.20元和1.40元，给予公司“增持”的投资评级。
5.3用友软件
公司是亚太本土最大的管理软件提供商，也是中国最大的管理软件、ERP软件、财务软件、集团管理软件、人力资源管理软件及小型管理软件提供商。
(1)在国内管理软件市场具有绝对优势的竞争地位。我国管理软件市场还处于长期增长的过程中，企业的信息化还有很大的空间。目前国内管理软件的市场渗透率只有30%左右，还将长期保持两位数的增长速度。用友软件是我国管理软件市场的龙头企业，公司长期占据国内管理软件市场占有率第一名的位置，公司的市场占有率超过了第二名和第三名占有率的总和。
(2)收购对公司未来盈利能力产生积极影响。从07年12月公司以自有现金收购上海天诺和上海坛网开始，到08年底，用友软件对非同一控制主体公司的收购已达8家，金额高达4.58亿元，公司的外延式发展战略跃然纸上。
(3)从08年起全面实施客户经营模式。公司2008年全面实施战略转型计划，由产品经营性公司向客户经营性公司转型，公司定位也从管理软件产品供应商定位为经营与管理信息化服务提供商。公司把分属在小型客户、中型客户到大型客户领域的客户分成四类，根据不同的类型客户采取不同的服务模式。
(4)SaaS使产品线和商业模式更完整。08年，公司通过激活公司已有的伟库网正式推出基于SaaS模式的新一代在线服务业务。推出SaaS应用后用友软件的产品线和商业模式更加完整，当客户还处于成长初期时就能够提供软件服务，这种全生命周期服务有利于增强客户的黏性。
(5)盈利预测与投资评级：公司是我国ERP市场的领头羊，在国内ERP厂商中具有最高的市场知名度，且拥有最大的市场份额。不考虑投资收益的影响，预计公司08和09年每股收益分别为0.75元、1.00元和1.20元，对应08年-10年的动态市盈率分别为25倍、19倍与16倍，给予公司“增持”的投资评级。
5.4同方股份
公司是国内IT行业龙头企业，清华同方的品牌价值就超过了数百亿元。公司曾先后入选中国科技100强和世界品牌500强。
(1)公司在北斗导航应用方面优势突出。2009年预计将发射一定规模的二代北斗导航卫星，由于二代北斗实现机制与GPS类似，随着军民用市场的逐渐发育，未来终端发展空间非常大。
(2)同方威视安防业务稳定。同方威视的安防业务稳居世界前三位，是全球最大的集装箱检测设备供货商，已进入86个国家。十年间，同方股份的安防业务从一个科研成果演变成一个产品，再从一个产品发展成为一个产业，预计未来三至五年同方股份的安防业务的收入能够以年均20%左右的速度增长，在同方股份整体收入和主营利润中的份额也将维持稳定。
(3)LED项目基本实现产业化。清芯光电具有高亮度LED自主知识产权的MOCVD核心装备设计与制造能力，其产业化技术达到世界先进水平。公司通过实现高亮度LED在国内的规模生产，填补了我国高亮度LED市场空白，也成为今后重要的利润增长点。
(4)数字城市业务符合建筑节能需求。同方股份的建筑节能项目是由子公司泰豪科技运作，面向智能建筑及电力设备行业，4万亿投资及电网改造都有利于公司该项业务的发展，该项业务的增长符合建筑节能的需求。
(5)盈利预测与投资评级：我们认为，公司的多元化发展有助于抵御经济危机，新兴业务基本处于政府投资或景气度高的行业，09年预计保持稳定增长，预测08-10年EPS分别为0.53元、0.69元和0.88元，给予公司“增持”的投资评级。
5.5华胜天成
公司是国内领先的计算机系统集成厂商，主要业务领域集中在通信及金融等行业应用方面，在通信运营商业务支撑系统方面具有领先优势。
(1)实质性受益3G，具有长期投资价值。公司是专注于通讯软件系统集成业务及IT专业服务的高成长科技企业，其自主研发实力较强，在高端计算技术应用，语音数据融合技术，电信增值应用和基于CRM的客户和业务管理技术等方面具有一定的技术优势。目前公司拥有自主知识产权的软件产品比较多。随着我国经济持续快速发展，我国信息产品的需求将进一步扩大，预计未来三年行业增长率有望保持快速增长势头，发展前景看好。
(2)订单充足，公司业绩表现突出。公司08年前三季度实现收入为22.23亿元，同比增长了39.2%，与历年相比保持较快的增长速度。不过，其中第三季度受奥运影响仅增长7.7%。同期净利润仅增长2.4%，表面上落后于收入增长率。实际上，这个结果与这两年股市巨大反差造成投资收益和公允价值变动收益等波动比较大有关。07年前三季度投资收益和公允价值变动收益合计4693万元，而今年这两项亏损2700多万元。如果剔除这两项数据的影响，公司主营业务盈利情况还是非常良好的。
(3)3G对公司的影响将在09年显现。近期3G发牌标志着影响3G网络建设的障碍彻底清除。2009-2010年将迎来3G建设高峰，电信行业的IT投资大幅提升。预计公司未来两年来自电信行业的订单将显著增加。尽管中国3G市场受资费、应用等影响前景还不明朗，但重组后的三大运营商为了抢占3G市场先机，3G网络将加速建设，因此对公司当期收入也会产生促进作用。
(4)业绩预测与投资评级：我们认为，尽管奥运对公司08年三季度收入确认产生负面影响，但对全年收入不会产生实质性影响。在3G建设的带动下，09年公司依然能实现平稳增长。我们预计2008-2010年每股收益分别为0.45元，0.6元和0.73元。给予公司“增持”的投资评级。
5.6亿阳信通
公司是以计算机应用为主、交通工程和国际贸易为互动的集团，其业务包括电信网络管理软件、企业运营管理软件、信息安全产品、增值业务、智能交通等。其中，电信网络管理软件是公司最大的一块业务。
(1)运营支撑系统(OSS)是公司信息通信技术(ICT)业务的重中之重。公司的OSS产品跨越移动固网，G网、C网、PHS，目前拥有中国移动话务网管70%市场份额，中国联通话务网管60%以上的份额，承建了移动31省的静态资源管理系统，在固网交换网管、小灵通网管、电子运维、数据网管、传输综合网管等领域也逐渐确立市场优势。
(2)公司智能交通业务主要有高速公路机电工程和城市智能交通。在高速公路机电系统工程领域，公司继续保持着领先地位，同时公司在ITS领域的竞争力得到了增强。公司2008年上半年合同总额已经超过去年全年的数量，并且连续签订了2份单项超亿元的合同，为今后的业务开展奠定了一定基础。
(3)公司独家承建了中国移动TD一期移动网管系统，为中国移动奥运重点项目所承担的总部和7省试点TD网管支持，完成了3G网管的重点布局。三大电信运营商重组完成之后，中国电信也将对联通的网管系统进行规模的改造与升级。3G的大规模投资即将展开，根据初步估计09年重组后的移动、联通、电信在3G方面的投资总计约2100亿元，其中用于业务和支撑网上的投资约为300亿元。公司作为TD产业联盟的成员之一，积极跟进TD-SCDMA产业化进程，抢占了先机，并拥有巨大的发展空间。
(4)公司具备较强的盈利能力，近几年销售毛利率逐步提升，08上半年达到58%。一方面是因为公司不断优化产品结构，重点发展盈利能力较强的业务;另一方面软件产品前期研发投入较大，收益具有一定滞后性。一旦各大运营商的3G投资落实，公司的电信支撑系统类产品便能带来丰厚的回报。
(5)盈利预测与投资评级：我们预计公司08年—10年的每股收益分别为0.46元、0.60元和0.71元。给予其“增持”的投资评级。 （东兴证券 王玉泉）
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