每日金股狙击（1.22）

中海化学：逆市破位走强

受外围股市拖累，港股跌势昨日跌势未止，而中资股则主要以个别发展为主。昨市所见，包括招金矿业(1818)、华能电力(0902)、中海油田服务(2883)、东风汽车(0489)和中海石油化学(3983)等股份逆市下的抗跌力均不俗，收市涨幅逾3%，也反映个股炒作受淡市影响不算太大。另一方面，保险龙头股的中国人寿(2628)发盈警表示去年盈利将跌逾50%，不但拖累股价大挫逾7%，连带一众同业也受池鱼之殃，其中平保(2318)和财险(2328)分别跌近7%及1成。

化肥股中海石油化学(3983)昨日逆市逞强，即使午后港股跌势再度扩大，惟此股仍可保持升势，高位曾见过3.71元，最后以3.65元报收，仍升0.16元，升幅达4.59%，成交2,268.9万股，较周二增达87%，大跌市下的买盘动力也告增强。而经过昨日的进一步造好，此股已连升4个交易日，并突破去年10月中以来的一直受制的3.64元阻力，升势已有望进一步扩大。

积极并购提升竞争力

中海石化较早前宣布以12.63亿元人民币，向母公司购入湖北大峪口化工83.17%权益，以及中化建矿业全部权益，作价为预测市盈率 7至9倍，相比现价市盈率约11倍，反映收购价合理。两间公司主要从事磷矿采选、加工及磷化工生产。集团透过购入上述两间公司可令业务由氮肥扩展至磷肥生产，扩大公司在内地肥料蒥场的占有率及达到规模效应，也有助提升盈利表现。

就行业环境而言，内地种植季节于下月展开，加上中央较早前撤销限价措施及给予农民补贴，都有助增加对化肥的需求，中海化学业务表现也值得继续看好。可趁股价逆市有势跟进，在股价已然破位下，下一个目标价将上移至4.6元水平，惟下破10天线支持的3.35元则止蚀。

投资策略

红筹及国企股走势：港股跌势持续，中资股维持个别发展。

中海化学：积极并购有利业务发展，走势逞强料反弹未尽。

目标价：4.6元

止蚀位：3.3元(香港文汇报 张怡)

雅居乐：土地成本低具优势

我们首次评论雅居乐地产(3383)，该公司集中发展住宅物业，是广东省一线地产发展商。该公司于2005年12月在香港联交所上市，当前拥有53个发展项目，遍及19个城市。截至08年底，雅居乐拥有土地储备逾2,900万平方米，分布于广州、中山、佛山、河源、惠州、上海、南京、成都、西安、重庆、沈阳及海南。我们建议买入该股，按照08年底预计每股帐面净值的0.97倍及09年预计市盈率的7倍计算，我们给予该股的目标价为3.88元(现价为2.87元)。

每平方米人民币760元

雅居乐于08年按合约售出165万平方米总建筑面积，合约销售额为人民币116亿元，售出面积较07年增加14%，藉此，该公司达致其143万平方米的08年销售目标。该公司去年全年的平均售价由07年的每平方米人民币7,196元轻微下跌至每平方米人民币7,030元，而于08年第四季按合约销售的平均售价仅为每平方米人民币5,507元，意味着2008年底的价格大幅下调。由于雅居乐的平均土地成本约为每平方米人民币760元，我们预期该公司于08年的毛利率约为40%。

售项目稳固资产负债表

于08年年中，雅居乐拥有净负债人民币64亿元，净负债比率为50%。我们估计雅居乐于08年下半年的现金流出约为人民币54亿元，包括支付地价人民币7.4亿元、收购百乐城商业大厦及雅居乐酒店的代价人民币1.27亿元，以及建筑成本和其他开支人民币45亿元，而该公司于期内的现金流入约为人民币78亿元，包括合约销售额人民币68亿元及向摩根士丹利出售其海南项目权益所收取的现金人民币10亿元。不计债务偿还，我们估计雅居乐于08年下半年的净现金流入约为人民币24亿元，稳固了该公司的资产负债表。

诉讼不会严重影响现金流

雅居乐的惠州附属公司于07年订立框架协议，向Aetos Capital Asia售出惠州雅居乐白鹭湖发展项目的25%权益，惟须待达成若干条件后方可作实。Aetos亦已向雅居乐支付按金人民币12亿元。然而，于2008年10月10日，Aetos表示终止框架协议，并要求雅居乐退还按金连应计利息。雅居乐认为该项终止合约通知并无法律效力，并就有关要求与Aetos争辩。由于有关诉讼将历时9-12个月，该纠纷于短期内将不会严重影响雅居乐的现金流。

雅居乐白鹭湖项目位于惠州市郊，规划总建筑面积合共210万平方米，土地成本为每平方米人民币325元，自推出预售以来占惠州市场大量的市场份额。首两批合共260个单位于2008年最后2个月内已售出95%，平均售价为每平方米人民币3,200元。该项目的独立别墅的销售反应亦良好，平均售价为每平方米人民币12,000元。(大福证券)

周生生：沽压轻有利反弹

美国首位黑人总统奥巴马周二正式宣誓就职，不过对美股并未见冲喜，当地股市更不升反急跌，道指埋单挫332点，而包括标普500及纳指更挫逾5%。美股表现欠佳，昨日亚太区股市也以反覆走低为主，其中近期受汇丰(0005)连日急跌的港股，走势依然疲不能兴，尤其是午后沽压较为明显，恒指收市报12,583.63，跌376.14或2.9%，成交增至476.67亿元。现货月期指以12,601报收，跌294点，转炒高水17点，显示有淡仓已趁急跌市先行计赚钱数。

港股愈插愈深，但不少股仔却依然见热炒，就以较早前宣布终止磋商出售金融资产的中国星(0326)而言，便告大涨逾9成。另外，刚宣布盈转亏但仍派息0.5仙的新威(0058)也涨达6成，但成交只有1.9万多元，「干升」格局颇为明显。市场资金继续在缸中寻宝，而过埋明天便届农历年长假期，以往零售股多有一番炒作，虽然今年有金融海啸冲击的不利因素困扰，令相关股份的炒风迟迟未现，但因普遍股份仍处相对低位，故论值博率依在。事实上，中央最近推出14条措施挺港，除了承诺增加自由行城市外，也将容许深圳居民一年内扩大个人游政策，包括增加个人游省市、放宽签注限制，以让深圳非广东籍常住居民申请访港，都有利本港零售业复苏。

内地市场潜质待发挥

周生生(0116)昨收3.87元，跌0.08或2.03%，成交只32.76万元。此股自去年12月上旬以来，股价一直能守稳守3.76元水平之上，现价离此支持位不远，加上市场沽压不大，因此可作为低吸选择。周生生自2002年中国开放黄金市场以来，已积极扩充内地零售网络，截至去年6月底，集团分店共108家，而预料今年度将新增20至25间。中国积极扩大内需，零售业有望最先受惠，周生生已成功抢占金饰零售市场的领导地位，在当地市场位列五大之一，故未来增长潜质仍有待发挥。此股现价市盈率约4.5倍，息率则达8.79厘，无论估值及股息回报都具吸引。可趁股份未发力前趁低吸纳，短炒目标为近期阻力位的4.5元。(香港文汇报 韦君)

九兴：08年盈利料增10%

九兴(01836)的重要客户均位于欧美市场，由于欧美经济持续疲弱，故我们已将九兴的目标价调整至6.86元，相当于5倍的09年预计市盈率，我们估计九兴于08年的盈利将增加10%，亦预期该公司于09年的盈利将上升9%。而股份购回活动将令该公司的每股盈利增长上升。

九兴的出口业务于08年占其总营业额约98%，该业务将很可能继续受全球信贷紧缩所影响。该公司于08年的出口收益同比上升17%至10.75亿美元。按季度计算，该公司于08年第一季的销售额下跌8%至2.09亿美元，于第二季上升31%至2.73亿美元及于第三季增加19%至3.25亿美元，但于第四季则下滑18%至2.67亿美元。

九兴于08年第四季的销量及平均售价分别按季度下跌7%及14%至1,230万双及每双21.7美元，这是该公司于季内的销售额表现疲弱的主因。相反，按季度计算，该公司的货运量由08年第一季的1,140万双增加2%至第二季的1,160万双，并继而跃升14%至第三季1,320万双，而九兴的平均售价则由08年第一季的每双18.4美元攀升14%至第二季的每双20.9美元，继而跃升20%至第三季的每双25.1美元。08年第四季的平均售价下跌意味著08年首9个月的毛利率自23.5%下跌。

12月美国零售销售额录得连续6个月的跌幅，环比下跌2.7%。受失业率上升、信贷紧缩、股市下挫及住宅物业价值下跌所拖累，市场消费气氛疲弱，导致美国个人消费减少。欧洲市场的零售销售额于12月录得连续7个月的跌幅，11月的消费者信心下跌至15年低位。据欧洲委员会的资料显示，11月消费者对失业的忧虑是自1994年3月以来最显著的，进一步显示个人消费将持续疲弱。

可幸的是，原材料价格下跌、人民币可能贬值及中央政府计划向出口商伸出援手，这或可抵销内地出口增长疲弱的影响。然而，这或不足以减轻出口商所面对的问题。

九兴于08年第四季增设8间店铺，店铺总数增加至156间。主要受店铺扩展所带动，该公司的零售收益于季内同比飙升98%至840万美元，而该公司的同店铺销售额则同比上升34%至570万美元。Stella Luna品牌集中于中档至高档市场，预期该品牌受金融危机的影响较廉价的What For系列为大。(大福证券)

国寿：今年盈利会复苏

中国人寿(02628)(沪：601628)称2008年度净利润较07年同期预计下降超过50%。群益证券发表研究报告表示，经计算国寿08年实现净利润约140.58亿元人民币，基本符合该行预期。

报告表示，公司业绩大幅衰退主要由于受全球金融危机影响，国内资本市场在08年出现大幅下跌，造成公司权益类资产投资收益较07年大幅下降；另外受自然灾害的影响，公司去年赔付支出有所增加。保险公司在08年业绩大幅衰退已经在市场预料之中，对于09年由于降息周期还未结束，这对保险公司09年投资收益率形成巨大负面影响。

业绩基本符预期

该行维持国寿09年每股收益0.6元人民币预测，目前股价对应09年市盈率和市帐率分别为33.8倍和3.8倍，估值过高，将A股评级下调至「中性」。

国泰君安发表研究报告表示，中国人寿业绩属预期之中，维持其H股「买入」投资评级，目标价28.5元。报告指出，国寿宣布在中国会计准则下，2008年度净利润较07年同期预计下降超过50%，下降幅度符合该行于本月14日发布的公司报告中按香港会计准则下降53.8%的预告。下降的主要原因是投资收益的大幅下降，其它原因有同业竞争和自然灾害的影响，每股收益对保险股并不是最重要的参数，而新业务价值，调整后的净资产值等具有更重要的参考价值。

另外，报告表示，由于经济增长可带动保险需求，资本市场恢复可带动保险资金投资收益，因此投资保险股的最佳机会往往略早于宏观经济到达周期最底部或略早于经济全面繁荣。从中长期来看，公司将同时受益于经济恢复和股市恢复。从短期来看，公司注重利润率高的个人期缴寿险业务，相比同业具有更高的确定性和可持续发展性。公司股票即具有防御性，亦具有进取性。维持12月目标价28.5元，投资者可择机买入。目前最主要的风险仍为大市风险，如是否会有新一轮的金融危机等。

摩根大通发表研究报告指出，继续喜好中国人寿，因为即使该公司预期去年的盈利会下跌50%，但保费收入业务正重组，今年亦会形成长期的盈利。

摩通认为，去年较低的盈利提供较低的盈利比较基础，故今年会有盈利复苏，维持「增持」投资评级。(香港文汇报)

中寿：候18元以下吸纳

奥巴马正式就任美国总统，美股却大跌逾4%，拖累港股周三跌376点，收报12583点，成交增加至476亿几。相对于雷曼破产后的6个星期，本月至今的跌浪可说是微不足道，但不经不觉德国DAX指数出现连续11支阴烛；法国CAC指数昨日下试去年低位；道指收报7949点，亦是继去年11月20日后，首次收市价低于8000点，究竟是再测试低位支持，还是另一个暴风雨的前夕仍很难说。中国人寿(2628)和鞍钢(0347)发盈利警告，股价下跌，散户在20元为中寿筑起「血肉长城」。此水平买入作即日鲜或只持货数天作短炒，运气较值博率重要；但若论整个首季，笔者觉得成功稳守的机会一般，但可在18元以下吸纳中国人寿。

全球大型金融机构第4季度业绩均远逊预期，既反映市场仍未能掌握真实情，亦意味弱不禁风的银行体系，又向破产之路踏前一步，在此情下，投资者当然会忧虑金融海啸第2波。市仍然难测，入市只宜小注。

中寿和鞍钢发盈警虽在预期之中，但市场反应之大却是意料之外。

鞍钢的盈警主因是钢材需求大跌令行业状急转直下，但为存货和高价买入的铁矿石拨备亦是重要因素。要注意的是，鞍钢面对的问题，在其它行业均要面对，例如汽车卖不出、房子卖不出，高价买入的地皮又如何处理，因此，大家要为持有的股份随时发盈警作好心理准备。

市场仍难测 入市宜小注

说回中寿。根据券商的估计，今年每股内含价值约为10.3元，股价对内含价值比率仍处于约2倍水平。这个水平，相当于以往AIG高速增长年代，即每年保费收入增长持续达20%以上时的估值，券商普遍认为现价合理，目标价普遍介乎23元至26元不等。

中寿能在大部分时间处于20元以上，自然有其价值，但笔者始终认为内地减息周期何时完结仍难以估计，对保单的边际利润、投资回报等均有持续影响；跟光辉时的AIG相比，中寿在投资、产品设计方面明显较弱，经过近年不正常地快速增长，今后保费增幅能否超过20%亦属疑问，再加上竞争对手实力不断增强，中寿的市占率趋势定必下降。以往的优点虽不能说已消失，但至少会从「大跃进」式的增长，逐渐过渡至稳步增长的企业，2倍股价对内含价值比率未必一定合理。因此，还是在18元以下才买入。(香港明报张兆聪)

华电：超卖短线可追 中资电力股炒注资重组

恒指在过去的11个交易日，由高位累积下跌了超过3000点，幅度约两成。当然，以目前的弱势，以及业绩期将至而言，港股绝对有机会再试低位。不过，笔者认为，即使要再试低位，也总不会日日跌，起码期间也会弹一弹，之后才再跌过，以近期短时间内已累积逾两成的跌幅来衡量，短线应有一个超卖反弹。

国资委确认注资电企

若然博反弹，则可选一些近日已率先喘定的股份，例如中资电力股。中资电力股先行喘定，原因主要是有注资消息跟尾。国资委新闻处相关负责人日前已确认，国资委100亿元人民币注资五大电企和两大电网，至于详情则会于稍后公布。既然有消息跟尾，而且他们的股价仍相对处于低位，应不用愁没好消息出货，所以短线应该还有一定的值博率，其中可不妨留意现处于重要支持位，兼早前收购河北华瑞能源集团而有助扩产的华电国际(1071)。

事实上，目前若投资或投机华电身上，要看其往绩，真是意义不大，因为明知他们一定是蚀钱。不过，由于这已是市场共识，有关负面因素早已在股价上反映，加上去年第3季电价调升后，行业复苏在望，因此即使华电于本月9日发盈警，也依然无碍其股价表现(不过其后大市出现显著调整，也跟随下跌)。

除了炒行业复苏之外，更重要的是炒注资重组。正如上述所言，国资委新闻处相关负责人日前已确认，国资委100亿元人民币注资五大电企和两大电网。虽然详细内容未有，不过作为国策重点扶持行业，笔者估计条件应该不会太差。其实，市场日前早已盛传电力企业将成中央新一轮注资对象，规模不少于100亿元人民币，并将分期注入华能(0902)、大唐(0991)、中国电力(2380)、华电及国电的母公司，采取类似航空股的注资重组，甚至传出华电并入大唐及国电并入华能的央企重组版本。不过，此乃后话，还是等官方公布。

收购华瑞能源作价合理

至于华电本身也有炒上的诱因，就是早前以7.29亿元人民币收购华瑞能源集团100%股权。此举对华电而言相当正面，因收购作价相当于市帐率1.2倍(华瑞的企业价值为6.86亿元人民币)，估值合理，并可透过此一平台，把业务扩展至河北省及扩大装机容量，提高其在行业复苏下的受惠程度。更重要的是，华电是次收购的华瑞，是位于河北省，可享有较低价格的电煤以及高使用率。

博重上本月高位2.02元

总括而言，短线下注于中资电力股身上就一定是博其炒注资，而华能及大唐昨日已明显在逆市中跑出，至于华电则仍未发力，以本月的高位2.02元来衡量，现水平已调整至相当吸引的水平，再跌空间有限。另外，据德意志预测，华电今年可望扭亏为盈，盈利更可望高达19.85亿元人民币，折合现价的预测市盈率才是4.3倍，估值十分吸引。现价买入博其重上本月高位2.02元，若跌穿去年11月的低位1.4元则止蚀。(香港明报 陈承龙)

大唐发电：产业规划良好，长期盈利有保证

大唐公布由于燃料成本大涨，公司2008年纯利按年下降约85%。这和我们的预期一致。

2008 年煤价上涨已经严重影响了电力公司的盈利能力，大部分发电厂如华电、华能和中国电力将出现较大亏损。大唐 2008 年仍能获取利润说明公司较同行管理更爲有效。

2008 年全年，公司上网电量按年增 6.97% 至 1,191 亿千瓦时，增长主要来自于新投入使用机组如唐山和运城等。

大唐已经投资了一些煤矿，将在未来几年提高自给率。煤化工业务将在2010年营运，将可支持公司盈利的长期增长。

中国国家经济放缓已经给电煤价格带来压力，这将缓解大唐来年的燃料成本压力。利息下滑周期将降低公司财务成本。

本行预计大唐 2008 年的单位燃料成本增加 38% ，09年增加 10% ，预计 08 年纯利下降 85% 至 5.11 亿元人民币，每股盈利 0.04 元， 2009 年盈利将增至 21.06 亿元人民币，每股盈利 0.18 元人民币。

公司 2008 年市账率 1.2 倍，估值吸引，维持买入评级，12 个月目标价 4.7 ，相当于 2009 年 1.5 倍市账率。 (道亨证券 范云凤)