布局2009 基金投资策略

主持人：今天是我们外服08年的最后一次讲座，也是我们和上投摩根合作的第一次开始，意味着我们在理财讲座方面得到了最大力的支持，我们也要向上投摩根表示感谢。感谢冒着寒冷来听我们讲座的各位外企员工。

今天我们的讲座是关于基金的，首先要介绍一下这次的合作方上投摩根，他是由中外合资，中国国际信托有限公司和摩根富林明公司组建。摩根富林明是JP摩根旗下的公司，已经有150年专业资产管理的经验。上海国际信托有限公司，在整个国内是最大的地区性信托机构。自成立以来，上投摩根始终坚持为投资者争取最佳主动回报的策略投资，也获得很多殊荣。今天非常高兴可以请到王鸿嫔女士，也就是上投摩根基金管理有限公司总经理来为我们做今天的讲座。王总毕业于台湾清华大学的经济系，92年加入摩根富林明资产管理集团，拥有16年的证券投资基金从业经验，曾经获得台湾证券暨期货发展基金会第五届“金彝奖”杰出投信投顾人才的奖项，在投资方面有着非常丰厚的经验。

有请王总为大家做今天的讲座，大家欢迎。

王鸿嫔：在座各位都是在外企服务的同仁，大家好！首先感谢外服提供这个机会和大家交流，外服给我们在公司架构、人力资源上提供了很多的服务，今天我们也很荣幸有机会合作。

首先，恭喜各位。为什么我说恭喜各位？今天是冬至，加上行情不好、金融海啸，大家应该在家吃饺子、吃汤圆，来听讲座也不会马上让你赚钱，为什么大家还要过来？因为今天我准备了一些材料，希望和大家交流之后，大家可以有些小小的收获。我们相信此时此刻愿意坐在这边，首先你们对自己本身的投资是比较有高关心度的，也愿意在比较低迷的时候考虑投资。我们在05年一开始做致富100的时候，有10多人过来听讲座就不错了，人非常非常少。而我们的第一个股票型产品，也是在05年发行，投资到现在，尽管市场跌了很多，但是获利也是比较丰厚，我们希望可以再复制这个经验。

各位都是带着一些疑惑来的，我主要着重前两个部分：如何应对金融危机，以及布局2009投资策略。第三部分是讲我们明天开卖的中小盘基金，我不想花太多时间讲这个，相信在座的各位都有一个相当的经验。

讲座开始之前，请问一下在座的各位，你本身现在的工作或是在过去有商学院、财经背景的有没有？请举手。

谢谢，你们当中还是有部分客户有财经背景的。再简单了解一下，各位有投资基金的，请举手。

谢谢，你们大部分人还是有投资基金经验的。相信在大家中间，如果是06年上半年前入市，现在应该还有赚钱的。

1、如何应对金融危机

今天我想着重讲两个部分，第一是在过去一年多，全世界金融市场，现在也延伸到实体经济，所谓的金融海啸是怎么回事？现在我们面临什么样的国际环境？因为这会影响到我们2009年的布局。

1.1 原因--新风暴、老问题

金融危机是怎么出现的，有很多人讲百年一遇等等，看起来是新的风暴，实际上是老的问题。在报刊上大家可以看到很多结论，有些可能还比较复杂。其实，简单的来说就是高杠杆造成，利用高的财务杠杆，借很多的钱而引发问题。但是杠杆到底多少才合适？有很多的争论。

从05年我们做100场“致富100”讲座，到06年摩根基金大学，有很多场，只要我有机会出来和客户沟通，我还是会和大家说，大家可以忘记很多东西，但是一定要记住一句话，千万不要借钱投资，就算市场再好，对个人来说千万不要借钱。

但对企业来说，不借钱当然是不可能的，必须要有一定的负债和杠杆，但是杠杆太高风险就高。也有一些企业说我不借钱，都用自有资产来赚钱。这也存在一些问题，企业不上市就算了，如果上市，作为它的股东，难免会觉得这家公司是不是过于保守？当然，在现在的市场下，我们当然希望企业很保守，如果换在两年前、一年前就会觉得企业应该更积极一点。

就金融业来讲，去年的次贷危机慢慢的扩大，风暴眼就在金融业。金融业早先有一个国际公示的杠杆倍数，就是必须依据“巴塞尔协定”。大家可能知道前几年国有银行要开始上市的时候，面临的难题就是如何改善资产状况从而能够符合“巴塞尔协定”，即对资产负债表的要求。拿银行牌照的企业，其负债就不能超过92%，最低的资本要求必须要达到8%。商业银行的杠杆比率最高不能超过12.5倍，即100元的本钱，不可以作超过1,250元的生意。

银行因为必须要遵守全球公认的巴塞尔协定，就象上了一个紧箍咒。如果没有遵守，就不能上市、挂牌交易。如果不符合这个协议，上市公司的股东就会遗弃你，这个银行会被降级，会导致各项业务都不能顺利展开。

今年的金融海啸，看起来也是与金融业有关，但是属于不受监管也创造货币的部分，即“投行”。投行的架构是怎样的？投行因为没有受监管的要求，不用遵守巴塞尔协定，最低资本要求更低。刚才看到是巴塞尔协议最高杠杆比率是12.5倍，但是投行不受证监会的约束，也不受全世界央行的约束，创造货币的效果是非常有效的。事实上过去这几年整个资本的膨胀，投行成为主要的部分。

用几张图可以看出，当在牛市的时候，你要买哪种企业？当然是选择买高杠杆的企业。一样赚100块，本金10元和本金20元，本金10元的经营效率更高。所有的投资人在市场上涨时都喜欢买高杠杆的。但是这有没有风险？有。当市场逆转下来的时候，这样的公司抗风险能力就会非常的低。

我们举两个公开报表，第一个是摩根大通，也是我们我们外方股东。它属于综合性的商业银行，是商业银行的典型代表，目前符合巴塞尔协定，它的“股东权益/总资产”比例就是7.88%。这次可以看到，在几个大的金融集团中，摩根大通是少数还有能力拿钱去买贝尔斯登的公司。它有没有受伤？有，当市场下跌15%的时候，他的资产从市价来看有受伤，但是没有血本无归，因为他拥有自己资产的比例比较高。

投行的例子可以看高盛，这基本都是公开的数据，高盛是金融海啸中少数幸存下来的投行，也是结构比较好的投行。从这里可以很清楚看到高盛的“股东权益/总资产”为3.8%，远不及巴塞尔协议的要求。因为它是投行，所以可以采取高杠杆的操作，在牛市的时候，它的成长可以非常好。但是当整个市场大幅反转，它抵御风险的能力就非常的小。

1.2 风暴过后的影响

风暴过后，全世界都付出了惨痛的代价。第一，全世界财富损失约30万亿美元，里面95%的财富损失是全世界很大一批的有钱人，他们的资产大幅缩水。接下来影响到实体经济，也许过一年统计结果会不一样，因为还将引发后面包含经济衰退、失业问题等问题。

另外，在你可以想出来的所有投资工具中，股票、外汇、商品包括艺术品等等，统统都下跌。

全球的金融业打消了9540亿美元的坏账，实际上就是投资损失。

另外，银行还缺钱，尽管打消了坏账，银行还有8230亿美金的缺口。

原本银行是可以倒闭的，因为它是一个商业机构。为什么有些重要的银行不能让它倒？因为它会影响到实体经济的活动。像今年9月、10月间，危机出现在银行之间的信用基本瓦解，银行之间互相不借款了，资金活动断裂。这就象说空气不好没有关系，至少人还可以呼吸，但是如果连空气源都断了，人就会窒息，这个人基本就会死掉。这就是各国政府罕见地出来联手救市的原因。

现在基本可以确定金融危机告一段落。但是是不是完全好了？没有，现在是恢复的阶段，还需要看实体经济面。前段时间和我的朋友交流，很多年来他投资绩效一直很好，去年大部分投资都撤了，损失不大，但是唯一有一项他赔了40%多。他赔在哪里？澳币，所以并不是放在存款就没有事。当金融对经济实体产生影响的时候，经济体是需要比较长的时间复元的

1.3 政府的调控理念

为什么现在大家都要看政府的政策？从这个图示看，作为股民我们很关心“股市安全”。，但老实说政府并不是最关心股市安全，股民赔一点钱，对社会稳定可能有一些影响，但是不会造成重大的影响。

但当股市的安全影响到“金融安全”的时候，这时候政府就要出手。所以，现在全世界政府都在出手，如果金融救起来，政府能直接受益。

如果继续传导，由“金融安全”到“经济安全”方面出现问题，政府也将要直接负责。美国建国以来，没有什么国营的、政府持有的经营事业，基本都是民营的。其实不是雷曼倒，也是别的企业要倒，一定当有一个足够大的公司倒掉，才能引起重视。痛的感觉要够深，美国议会7000亿美金才可以通过。

如果经济安全没有做好，接着就会引发“社会问题”，这在欧洲已经陆续出现了，如果各位注意到，希腊已经因为经济的问题引起社会的不稳定。

最怕的是接下来影响到“政治安全”，没有一个政府要担上这个责任——政治安全。

在金融安全、经济安全阶段，政府就应该做很多工作。我们看到，股市跌了政府是否会出政策？不一定。但是一旦到金融系统有问题的时候，基本上政府都会出手的。

1.4 重回凯尔斯学派路线

这波金融海啸之后，各国政府几乎全部都走凯因斯学派的路线，政府有的工具就是货币政策和财政政策。

货币政策主要是降息，要刺激经济，让钱活起来。之前经济过热也是用货币工具，提高利率，把钱收回来，就是让你的钱不要往外流，不断的回收。

财政工具，可以减税、扩大政府的支出，由政府来扮演最大的买家，因为它希望民间做消费，在民间创造需求出来，但是民间创造不出来，只好政府出来扮演这个角色。

我们回到一个最基本的公式，经济学入门就要学GDP，做股市投资还是要看这个，为什么呢？GDP的组成就是民间消费、政府支出、民间的投资、净出口，也就是出口减进口。

过去我们主要靠进出口拉动，现在投资、政府支出也是主要的一块。虽然政府希望转型，民间消费的比重可以上来，中国希望从“世界工厂”转型为“世界市场”的概念。但是转型不可能隔夜间就实现，从开始计划、结构调整，能够用一个十年转型达到某种比例的调整就不错了。很不幸的是,这次我们在调整的时候碰到全世界的大经济循环。

出口部分，我们最大的买家—美国和欧洲经济消退，净出口一定会下降。

投资，过去包括本地的投资和外资的投资，一直很活跃，我们讲现在改革开放30年，以过去20年的来讲，投资的成长率是往上的，但是GDP大到一定的程度就很难预期再有高的成长。

消费也上不来，当大家对未来收入的预期比较悲观的时候，钱就不敢花。

所以最后大家都是凯因斯学派，只有政府出来大量地投资，才能维持GDP的成长。最近全世界政府的政策都很相似，中国还出力最大，4万亿很明显摆在桌面上，很多政府也想做但是没有钱，比如说韩国，以刚刚讲的资产负债表为例，韩国就属于我们讲的“投行”类，韩国政府举债很高，高杠杆。冰岛的政府举债也很高，所以现在破产了。