网易财经：各位网易财经的网友大家好，欢迎收看这期网易财经访谈，我们这期网易财经访谈请到的嘉宾是安信证券首席经济学家高善文老师，高老师您好。
高善文：您好。
中国通胀最坏的时期已经过去
网易财经：首先我们从宏观面谈起吧，您是否能给我们判断一下，中国经济在四季度的走势，会不会再次出现CPI和PPI一低一高的现象呢？
高善文：从价格方面的情况来看，应该说CPI总的趋势还是在不断回落的，9月份、10月份有可能会盘在5%左右，但到年底（12月份），大约可能会掉到4%的样子，趋势是在下降。从PPI（生产资料价格指数）来看，应该说，最高点在8月份、9月份，10月份之后整个生产资料价格应该也会进入快速下降的轨道。所以，就物价指标来看，应该说四季度是“双降”，消费指数下降、生产资料价格指数下降。
网易财经：根据您的判断，是否本轮通货膨胀进入了末期？
高善文：就消费价格价格指数来讲，应该是这样（进入了末期），就生产资料价格指数来讲，应该是最坏的时期已经过去了。
从紧的时期已经过去
网易财经：央行在现在采取了一系列的货币政策，比如前一阶段降低了两项利率，这是不是表明货币政策现在呈现了放松的态势？我们想知道，放松的程度如何？会不会取消对信贷的控制？
高善文：我个人的想法，取消信贷的额度控制是一个时间问题。2009年应该不太可能有具有约束力的信贷额度，实际上2008年的信贷额度控制，应该是中国废除贷款管制以来第一次恢复，当时就认为是在很客观的条件下恢复的，但它的具体执行方式实际上也从来没有公开的披露过，执行细节也没有公开披露过，所以即使废除或取消额度控制，可能也不会有特别详尽的解释。但2009年不太可能再有非常具有约束力的控制。
网易财经：我们是不是可以这样理解，货币政策现在已经逐步放松，从紧的时期已经过去了？
高善文：从紧的时期已经过去了，这一点应该是比较确定的，现在，就我个人的了解，可能还有一些争议，主要是到底应该实行稳健的政策，还是实行适度从紧的政策，应该说在这两个方向上还有一些争议，但我们不能不看到的是，需要尽快调整到至少是稳健的，甚至是刺激性的政策。而且看上去天平好象是在向着这个方向摆动。
网易财经：其实我觉得这样的政策对企业来说是利好，资金方面会更充裕一些。
高善文：当然货币政策的放松对企业来讲，在原则上肯定是利好的。
企业盈利在快速恶化 最坏时期在明年上半年
网易财经：如果货币政策放松，会不会给企业的利润造成积极的影响？
高善文：事实上完全由于利率的升降所带来的财务变化，从来都不是影响大多数企业利润的主要因素。影响企业利润的主要因素还是产品的供求平衡结构、原材料的成本压力、工人工资的成本压力、产品售价的变化、产品质量的改进等等，这些方面可能是更为基本的影响因素。如果说利率的降低、货币政策的放松能够给企业带来一些利好的话，我想这个利好，非常次要的影响渠道才会是财务费用的节约，主要的影响渠道应该是逐步刺激需求的恢复，用需求的恢复促进产品销售的改善，促使产品周转率的改善，毛利率的稳定，应该是用这样一些方法来改善它的盈利。
网易财经：您觉得现在对生产企业来说，盈利空间应该有多大？趋势是什么样的？
高善文：确实应该是在快速恶化。
网易财经：快速恶化？
高善文：对。这就是我们以前讲的，企业盈利面最坏的时期还没有到来，现在正在到来。
网易财经：您觉得这个时期是在什么时候？
高善文：对于今年三四季度的情况来讲，对企业造成盈利压力的同样是两个来源：一是大宗商品涨价带来的成本压力还没有完全吸收；另外一个是需求在快速下降，由于需求快速下降带来的产品销售的放慢，以及带来产品销售价格的下降，在需求和成本两个方面同时挤压了企业的利润，而这个情况在三季度会非常充分的暴露。估计最坏的时期可能会在明年上半年。
网易财经：您觉得这个最坏的时期会持续多长？
高善文：说实话，对企业盈利的快速恶化，现在大家没有太多的分歧，对恶化持续的时间有多长，有一些不同看法。我个人的想法，如果宏观经济政策比较得当，那么明年下半年情况就可能稳定下来，不再继续恶化，但这有很多不确定性。
三季度GDP可能会掉到9.5%
网易财经：我们看到拉动中国宏观经济增长的三驾马车中，投资和出口现在不太尽如人意，消费到现在，尽管启动了很长时间，但效果不是很明显，中国经济如何保持持续稳定的增长？
高善文：应该说出口的压力，去年四季度就暴露出来了，而且从趋势上来看，恐怕在明年上半年之前都不会有根本性的改善，从投资的角度来讲，压力在今年一二季度也是逐步暴露出来，而且趋势也是在比较快地下降。从消费的角度来讲，应该说现在从总量消费的数据上来看，消费的增长率还是比较高的，但消费的增长应该说是强弩之末，很难站得住。包括很多重要的产品，比如轿车消费，实际上最近萎缩的很厉害，在其他消费品领域也有这种迹象，所以随着这些因素的变化，要说经济快速增长，在短期内是不太现实的。在短期内更现实的是，经济的减速会有多快。
网易财经：那您觉得经济的减速会有多快呢？
高善文：三季度恐怕就得掉到9.5%左右，也许会略高一点，但不会高到哪里去，二季度是10.6%，三季度可能会掉到9.5%，略高一点，四季度可能还会下降。虽然9.5%的增长率本身并不算低，但问题是在去年二季度时大概接近13%，在很短的时间内有这么大的减速，本身是非常少见的，给经济、给企业带来的压力也很大。
美国投行业存在风控难题 数学模型难解流动性
网易财经：就是说，现在我们面临的宏观经济形势不是很乐观。同样我们也看到海外金融形势不是太乐观，比如前段时间爆出的美国金融风暴，您对美国金融风暴有什么大的看法吗？从宏观上，您如何看待这次美国金融风暴？这次很多投行相继倒闭。
高善文：因为美国非常远，所以没有切身感受，我个人的想法是，美国金融风暴是两个危机的叠加，第一个危机就是房地产泡沫的破灭，这应该是比较基础层面的原因，而且美国这次房地产泡沫维持了很长时间，所以问题是相当大，一直搞到最后，零首付都可以获得贷款，房价一直持续上升，房地产泡沫本身积累时间非常长，所以破灭的时间也会比较长。另外从事后的情况来看，房地产泡沫造成了大量的财富损失，在传统上，房地产泡沫造成的财富损失至少有一部分会表现为商业银行坏账率的上升，而这次在美国，主要不是商业银行的坏账，因为商业银行在这里面卷入的程度好象不是很深，主要表现为投资银行资产质量的急剧恶化，最后发展成了投资银行的消失，而这个过程大概影响了美国经济体系的信用创造过程，特别是投资银行这个部门的信用创作过程。应该说商业银行的信誉创造过程也受到了比较明显的影响，一部分银行的资产质量压力增大。
网易财经：在这个过程中，美林证券被美国银行收购了，美国银行是混业经营十分强大的组合体，很多人想，美国的投行会不会逐渐转换成美国商业银行？
高善文：应该是，现在已经没有独立投行了，高盛和摩根斯坦利已经拿了商业银行的牌照，现在美国已经没有大的独立投行了。
网易财经：有人说这是美国金融的一种倒退，您认为呢？
高善文：这是很难说的，得失之间如何评判，得很多年以后才能知道，但我们现在所知道的是，从这个行业来看，国内投资银行的方式显然是有严重缺陷的，显然也无法应付这次危机的冲击，非常大的问题，一是它的增长比率非常高，并且受到的监管非常松驰，在资产负债表之外，实际上还有很多被隐藏起来的资产；另外一个，它的筹资能力不行，没有稳定的资金来源，筹资能力必须依赖于大量的短期借款，一旦发生流动性的严重冲击，这个业务模式本身就很难维持。
美国政府对金融管制更加广泛
网易财经：说到这次美国金融风暴就会想到次贷危机，然后就会想到资产专业化产品，您怎么看待资产专业化产品的前景？
高善文：对这一点，本身我个人不是非常了解，因为这个问题的技术性比较强，但比较确定的是资产证券化的控制和分散风险的方式本身应该不会消失，但它使用的广泛程度，包括它受到的监管严密程度，还有对它定价的控制过程，本身都会受到非常大的挑战。很多复杂的结构性产品，实际上是没有频繁交易的市场的，它的价格都是基于一些所谓的模型去定价，而在房地产价格崩溃以及流动性冲击的背景下，实际上所谓的理论价格被证明是不堪一击的。在流动性缺失的前提下，你无法用这个价格筹措到现金，所以这表明对复杂结构性产品的定价，本身是有一些问题的。
网易财经：我们看到，面对这种情况，美国政府带头出台了一系列相关政策，比如政府收购公司股份，很多人也持怀疑态度，美国是不是要改变自己的经济自由政策，您觉得美国的经济政策是否会改变呢？
高善文：我个人的看法是不言而喻的，作为一个共和党总统，作为一个共和党财政部长，出台这么大的救市计划，并且事实上两房几乎实现了国有化，这放在一个正常经济环境下本身就是很难想象的，和他们赋予的经济哲学是不太协调的。但应该说，政策和市场之间应该建立什么关系，往往都是有争议的，而且现实情况往往是摇摆的，危机的发生，同金融创新活动的发展存在着很广泛的联系，不可避免的是政府对金融活动更广泛的管制。
网易财经：这次收购的几乎都是美国最支柱的金融公司，我们很想知道的一点是，对中国经济股市到底会有怎样的影响？很多人都说是信心上的影响。
高善文：应该说影响链条可能是非常复杂的，而且也可能，我们只有很多年以后回头才能看得更清楚，但有一些链条是比较清楚的，从迄今为止的情况来看，美国这么大的金融动荡，影响了全球经济增长的前景，这在实体经济层面上对中国的出口和经济增长都构成了实实在在的压力。
高善文：第二个层面，美国金融市场本身的动荡对全球资本流动的格局产生了非常大的影响，现在美元汇率上窜下跳，包括大宗商品价格起伏不定，这对中国人民币汇率的形成，对大宗商品市场这个非常大的经济体来讲，带来了很多的不确定性，带来了很多的负面影响。
高善文：第三个层面，因为美国信誉创造过程的影响，影响了全球资本流动，所以对全球股票市场，包括对香港股票市场都产生了非常大的冲击，而对香港股票市场的冲击会直接通过比价效应很快传导到国内的股票市场。另外它也会影响全球投资者对经济和对金融市场的信心。
网易财经：这次所谓的金融风暴，也有人说是金融台风……
高善文：海啸。
网易财经：对，所谓海啸、台风，这对我们当年的大宗商品价格影响也会非常大吧？
高善文：应该是影响非常大。今年以来，石油价格从不到100美元一路攀升到接近150美元，当时很多人，包括我在内，也相信这和基本面的供求失衡联系密切，但7月份，随着美元的走强，石油价格迅速崩溃，证明在更大程度上，石油价格是一个泡沫，和资本流动、美元汇率的变动存在密切联系的泡沫。而包括石油价格这么大的上升，对包括中国在内的全球其他经济体来讲，确实会有很负面的影响。
网易财经：请您给我们点评一下今天的股市，今天您也看到了，开盘大跌权重股，监管层现在也频出政策救市，汇金也说要增持工行和其他银行的股票，但工行和其他银行的股票今天也跌了三四个点，您能解释这是什么原因吗？一方面利好频出，但好象市场不买账。
高善文：从技术层面上解释，显然和油价下跌包括美国市场的下跌有关系，在基本面上，至少是在经济趋势和利润趋势的层面上，多数市场参与者还是比较悲观。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
