沈明高：警惕投行危机向商业银行蔓延

沈明高： 《财经》杂志、《财经网》首席经济学家

网易财经：我们提到对美国印象的看法，第一个是想到美国来好莱坞的经济，第二就是美国的金融，现在来看雷曼兄弟倒闭之后对美国的金融市场来说造成什么样的影响？

沈明高：一个机构倒闭最大的影响还是信心。158年的机构都倒闭了，还有什么会发生，还有什么我不知道东西要发生，这个东西对信心，对你的恐慌情绪的影响实际上是很大的，这也是为什么政府考虑能救助就救助，包括英国的银行也是救助。这是一方面。

网易财经：今天看到一个消息，华盛顿互惠银行要寻找一个买家的合作，这样是不是给人一种感觉，美国的次贷危机从投行慢慢转化到商业银行，是不是这个危机正在癌变？

沈明高：我不知道是不是癌变，但是我觉得向商业银行延伸的可能性是存在的，为什么这么说呢？我觉得投行的倒闭主要的影响还是投资者，投资者的财富受到了损失，再加上投资的损失对整个经济都有负面的影响。居民的收入是不是也会放慢，如果居民的收入也放慢，像信用卡的违约率就会上升，还有消费性的领域都有风险，这会把投行的危机引向商业银行，这种可能性是存在，有多大可能发生，关键是美国经济抗风险的能力有多少。美国经济的基本面受这么大金融危机的影响，应该说还是比较坚挺的，这里面有没有一些缓冲的影响，救助一些银行缓冲一下，投资者的信心有所稳定，经济有所稳定，这样的话有可能避免危机的扩散。但是我是说这种风险还是存在的。

网易财经：爆发这种风险的可能性有多大？

沈明高：以这次危机的判断，格林斯潘说是百年一遇的危机了，主要是指金融市场，经济是不是也是百年一遇，如果经济也是百年一遇，这几乎是毫无疑问的，我觉得风险还是存在，我们再仔细观察一下吧，因为次贷危机跟以前的危机有所不同，它是隐藏在不同的机构，不同的部门，是一个逐步爆发的过程，如果爆发的猛烈，我想对商业银行的影响是毫无疑问的，如果是慢慢止住了，如果说所有的投行都有可能倒闭，最恐慌的时候应该是到了。我个人认为的话，也许不是最坏的时候就是过去的时候，还要进一步的发展，我觉得值得观察，我个人对美国的研究不是那么具体，没有概率方面的判断。

网易财经：美国爆发这次金融风暴，是否对新兴市场造成一定的影响，在多大的层面上造成影响？

沈明高：到目前为止对新兴市场的影响主要还是通过两个方面，一个是流动性，美国经济放慢，欧洲经济放慢，各个国家都注入了很多的流动性，这些流动性原来是找资源性产品，比如原来是油价冲高，现在油价往下掉。现在有可能到金砖市场，热钱到这些国家，流动性增加，通胀性的压力增大。第二可能性的影响是经济，如果是美国经济受次贷危机的影响放慢，除了俄罗斯稍微独立一点，大部分的国家都靠出口，对中国的影响也会非常的明显。我国现在出现的问题，便是由于次贷危机所引起的。如果没有次贷危机，没有美国经济的放慢，中国的问题会延迟，美国的次贷危机直接影响到中国市场的经济。对金融市场的信心是第三方面的影响，这么一个有效率的市场出现这么大的问题，我们的新兴市场怎么发展？一个是更加保守，加强管制防止类似的问题出现；另外一方面吸取一部分的教训，在未来的发展中，避免这种风险。在这方面我是希望次贷危机没有影响到金砖四国金融市场的开放和发展的步伐。

网易财经：现在我们也看到，美国的金融风暴对我们中国传统行业也造成了影响，比如说有几家银行造成一定的损失，我们需要采取怎样的监管手段来控制这种风险？

沈明高：任何的投资都是有风险的，所以我们完全不能说如果有了风险投资就有问题，只是说你出的这些问题，你原来有没有预料到，如果你原来认为百分之百安全的投资，然后却出现风险，那么你的投资就有问题。我们当时投资两房也好，雷曼也好，这里有一个风险，我们要问的另外一个问题，我当初投资这个风险，它有没有一个溢价，这个溢价是不是合理？这都是投资方的技术问题，从这个事件来讲，我是觉得倒不见得一定从监管的层面，从这个高度来解决这个风险，说未来不让投资了？或者说投资有待什么样的审批？这都是解决问题的根本，我觉得关键的问题是对国内投资也好，投资国外市场也好，两者都很重要。第一个要清楚风险在哪？第二个对风险有一个非常合理的要求。投资的领域有风险不怕，关键是冒这个风险有没有合理的回报。所以我的意见是我们不要得出一个错误的判断，不是说加强监管，让投资者在教训中学到经验，为未来的投资提供一个参考。

网易财经：资产证券化导致了这次风暴的一个根由，资产证券化的前景会怎么样？它以后有一个发展吗？

沈明高：我觉得这次金融危机确实是跟资产证券化有关系，但是我觉得这次金融危机不会把资产证券化工具拿下。因为资产证券化在一定程度上，是一种金融创新，它使得不同的投资者可以分担这个风险，能够分担风险的工具在任何金融市场里都是存在的。这次出现的问题主要是哪呢？新的产品出来以后，在配合了其他的金融衍生品以后，在打包的过程中，在信息披露，在风险披露，在一系列的监管，都依赖于单一机构完成，这里的过程就出了问题，最后的投资者和产品之间有很大的距离。我觉得未来的产品有两个可能，第一是增加信息披露的要求，第二个限制它在所谓资产证券化过程中，在金融衍生品过程中，在运用的过程中，它变得的过于复杂。你可以规定什么样的证券化的资产债券才可以用来金融衍生产品，我觉得这方面是完全可以理论比较清楚，错不在工具部分，而是这个工具有可能产生的一些风险，认识不够清楚。每次金融风险的结果很少说把过去的东西都抛掉重新再来，而是加以改进，从市场的架构也好，从重新认识也好，在这方面进行改进。

网易财经：这次金融风暴让人想到1998年的金融危机，您觉得二者相同之处和区别之处是什么？

沈明高：亚洲金融危机发生在一些新兴市场，它内部的市场基础不是很完善，政府干预的痕迹很明显，然后比较小的经济规模容易受外资的影响比较大，在这样的情况下发生了。亚洲金融危机里有点类似的地方是说对经济发展的前景有一阵子的乐观，乐观过后就是悲观，再加上对投机者的冲击。美国这次危机应该说发生在世界上最成熟，最有效的一个金融市场，它的金融市场的问题，我觉得次贷危机有几个原因，第一个是金融工具，第二是流动性过多，使得负债率很高。再者来说的话，在这个过程中，有其他的因素，比如油价，所以危机里我觉得有共同的地方是说有新的创新，有新的概念，有新的增长点出现的时候，大家都出现乐观的情绪，导致危机。亚洲经济危机在一定程度上也是跟流动性有关。开始是资金很充裕，投资扩大很大，但是一旦外资流走，这个问题就显现出来。次贷危机之后大家对流动性问题的关注更加迫切。一方面从监管者来讲对流动性有一个认识，怎么样避免流动性宽松产生的问题。这个行业不会随着金融危机的爆发而死亡，而是应该随着危机接近尾声的时候有新的反思，新的发展。

网易财经：五大投行有三家倒闭或者收购，或者破产了，您觉得下一个可能会是谁？

沈明高：我觉得做这样的猜测没有什么太大的意义，因为我是没有那么密切的跟踪一家机构。

网易财经：对整个行业你怎么看？

沈明高：我做两个方面的判断，一方面是经济放慢。第二会不会因为经济放慢再反作用于金融市场，对金融市场包括商业银行，还有一点值得关注的就是说比如说摩根史丹利，还有其他的急救，还有一个风险，我们现在关注一个问题，很多的金融机构做了避险的操作，对冲的操作，当你对冲操作的时候，你发现平常的时候你会找不到对冲，你的价格会一路往下走，目前的油价调整跟这个有关系，这样的恐慌情绪延续下去的话还有可能会更严重。

网易财经：我们现在的股市下跌来说，跟当前的金融风暴有怎样的联系？

沈明高：股市这个问题，我觉得这次的下跌跟国外金融市场的混乱还是有相关的地方，也就是说它打击的确实是投资者的信心，因为投资者对国外的金融市场没有信心，反过来对国外的经济也会产生一些怀疑，当这些经济，也就是金融市场，对中国未来经济走向也不是非常乐观，特别是对企业的盈利预期不是很乐观。这样综合在一起的话，我觉得是股价大跌的一个原因，当然还有其他的因素。这次股市的问题，我觉得跟美国次贷危机金融市场的动荡，对中国的基本面产生了影响，中国基本面对上市公司的基本面的盈利产生了影响，然后就影响到了股市。如果中国的股市要反弹需要一些大环境的改变，有两种可能性，一种是美国的经济突然好转，比如说油价突然降到60美金一桶，中国的股市上去，然后盈利开始恢复，另外一种可能我们国内的消费强烈增长。如果这个趋势看得出来的话，对中国企业的盈利就会看好。现在看这两种哪一种可以实现，现在看一下美国方面不会那么大，国内刺激消费需要一系列政策的配合，就因为大家看不到这个希望所在，大家对这个盈利的预期不是很好。这是很重要的一个原因。

网易财经：在本周一央行出台两个政策，一个是股市下调存款准备金率。您觉得它手中还有几张牌？

沈明高：怎么看待央行的政策，当加息来的时候，股市也好，经济也好，一般是往上走，尤其是加息开始的时候，这只是股市上升的开始，你连续加息，连续提高存款准备金率肯定会有沉重影响。减息的目的是一样的，当监管部门担心经济放慢的时候，他开始调整政策。经过一系列的政策放松，然后等到大家慢慢看到，市场有支撑，或者有经济有支撑的时候投资者的信心才会恢复。我觉得双降对股市的影响非常大。