富国天丰强化收益债券基金投资价值分析

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2007年10月上证指数创下6124点新高之后，随即展开了八个月的深幅调整，截至2008年6月27日，上证指数从最高点已经累计下跌54.42%，下跌幅度之大，震荡之剧烈，历史罕见。

相比美国基金市场，我国基金行业各类型基金的发展格局较不平衡，自第一只债券型基金华夏债券基金2002年10月份发行成功之后，债券型基金一直发展不快，数量较少，以股票市场为主要投资对象的基金占据了发行市场的绝大部分。

富国天丰债券基金为一只创新型债券基金，在合同生效后三年内封闭运作，并在深圳证券交易所上市交易，基金合同生效满三年后转为上市开放式基金（LOF）。这种创新型制度设计兼具开放式基金和封闭式基金的优点，它对于饱受市场流动性不佳以及频繁大额申购赎回冲击困扰的国内债券型基金来说是一次具有重要积极意义的尝试。

富国天丰债券基金合同生效满6个月后，在每月最后一个交易日收盘后每10份基金份额可分配收益金额高于0.05元（含），则基金须在10个工作日之内进行收益分配，每次基金收益分配比例不低于可分配收益的50%，而每年基金收益分配比例则不低于可分配收益的90%。这样做的目的是为投资者提供一个可预期的、持续稳定的现金流。

富国天丰债券型基金是一个具有打新股特点的债券基金，其投资目标为投资于固定收益类产品，在维持资产较高流动性、严格控制投资风险、获得债券稳定收益的基础上，积极利用各种稳健的金融工具和投资渠道，力争基金资产的持续增值。

一、市场环境分析

近期股市大幅度的震荡调整，令投资者在这一轮行情中充分体验了与股市高收益相伴而生的高风险，转而寻求风险较低、收益稳定的投资品种。债券型基金正是符合这种投资要求的基金品种。

（一）股市下跌，债券型基金优势显现

2007年10月上证指数创下6124点新高之后，随即展开了八个月的深幅调整，截至2008年6月27日，上证指数从最高点已经累计下跌54.42%，下跌幅度之大，震荡之剧烈，历史罕见。各类以股票为主要投资对象的基金，整体基金净值下跌幅度均小于指数的下跌幅度，但是就绝对值而言，基金净值极大缩水。截至2008年6月27日，总计223只重点投资于股票市场的基金“今年以来”的净值增长全部为负，无一上涨。

截至2008年6月27日，26只债券型基金平均净值跌幅为-1.41%。其中有12只基金“今年以来”的收益为正，相对以股票市场为主要投资对象的高风险、高收益的股票型基金，债券基金风险较低、稳定增值的优势得以充分显现。按照中国银河证券基金分类体系，各类基金今年以来收益情况如下：

（二）美国封闭式基金市场现状摇钱树下教你摇钱术

截止至2007年12月31日，美国市场共有封闭式基金668只，资产规模大约3149.35亿美元。由图一、二可以看出，在封闭式基金个数方面，国内政府债券型基金个数最多，占到40.57%；应税债券型基金位于其次，占20.66%；国内股票型基金和全球股票型基金分别占20.66%和14.07%。而从资产规模看，国内政府债券型基金资产规模最大，占所有封闭式基金规模的28.34%；国内股票型基金资产规模位于第二，占所有封闭式基金规模的28.04%；国内应税债券型基金和全球股票型基金占比分别为19.61%和14.07%。

美国债券型封闭式基金能战胜债券型开放式基金的主要原因可以归结为两个方面：首先，一些新兴市场股票或高风险的债券的流动性较差，因此相对规模固定的封闭式基金能够获得较高的收益；其次，债券型封闭式基金的杠杆比例较高，长期来看对收益的放大作用较为明显。

（三）中国债券型基金发展前景广阔

从经济发展周期来判断，中国经济增速在经历本轮景气周期的高点后，进入了调整阶段。

相应地，通胀幅度可能会在近期达到本轮周期的高峰，利率也可能会随之达到本轮周期的高点。

当前的利率变化趋势引领债券市场日益趋暖，加上国内债券市场政策导向积极，当前固定收益品种扩容加速，具有安全和稳定收益特征的债券型基金将进入良好的发展时期。

相比美国基金市场，我国基金行业各类型基金的发展格局较不平衡，自第一只债券型基金华夏债券基金2002年10月份发行成功之后，债券型基金一直发展不快，数量较少，以股票市场为主要投资对象的基金占据了发行市场的绝大部分。中国银河证券基金研究中心的统计数据显示，截至2007年12月31日，主要投资股票方向的基金有263只，占全部363只基金的72%，主要投资债券方向基金有39只（包括偏债型、债券型和中短债基金），占基金总数的11%。从各类基金的资产规模来看，投资股票方向的基金资产规模占全部基金资产规模的89.80%，投资货币方向的基金占比为3.39%，而投资债券方向的基金资产规模占比只有区区2.51%。

但是今年，公募基金市场的发展格局出现了显著的变化。2008年元旦之后发行的第一只基金是债券型基金，2008春节之后发行的第一只基金还是债券型基金；从2008年新批准的56只基金来看，债券基金占了15只。可见，债券基金都得到了管理层、基金公司、投资者的广泛的认可和欢迎。2006、2007年连续两年的大牛市行情暂告一段落，出于积极主动规避风险的考虑，投资者对于债券型基金的需求开始增长，债券型基金得到了一个难得的发展契机。

二、产品分析

（一）产品简介

按照中国银河证券基金研究中心基金分类体系的分类规则，富国天丰债券型证券投资基金一级分类属于债券基金，二级分类属于债券型基金，三级分类属于普通债券型基金。该基金的基本情况如下：

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（二）投资价值分析

1、创新式封闭运作

与开放式债券基金相比，封闭式债券基金则在很大程度上可以避免陷入流动性困境，具有运作方便且收益率高的特点。而目前市场上的创新型封闭式基金均为股票型基金，尚无一只以固定收益类产品为投资标的创新型基金。

目前，我国债券市场的最大问题便是流动性问题，由于债券市场流动性的匮乏以及债券型基金时刻面临大额赎回压力，导致众多开放式债券型基金无法投资于一些收益率较高但流动性不佳的产品、无法持续从明显被市场错误定价并低估的产品中获利；更无法长期运用杠杆进行放大操作以提高基金收益。这一系列问题都制约着开放式债券型基金的发展，也令其投资者无法获得更高的收益。

由于封闭期限明确，在封闭期内投资者份额固定，该债券基金则可以在很一定程度上解决上述问题。该基金可以将收益率较高但流动性不佳的产品、以及被市场错误定价的产品持有到期，获得稳定的超额收益；也可以长期运用杠杆进行放大操作以提高基金收益；更重要的，由封闭期内于份额固定，套利资金无法摊薄新股上市后的基金收益。因此，该基金可能获得比传统开放式债券基金更高的收益。

2.多次分红降低折价率

富国天丰债券基金合同生效满6个月后，在每月最后一个交易日收盘后每10份基金份额可分配收益金额高于0.05元（含），则基金须在10个工作日之内进行收益分配，每次基金收益分配比例不低于可分配收益的50%，而每年基金收益分配比例则不低于可分配收益的90%。

这样做的目的是为投资者提供一个可预期的、持续稳定的现金流。

在封闭期内，该基金类似于一个每月付息，到期将还本的高收益债券。它能够很好的平衡持有人对即期收益和长期资本增值的双重需求。定期分红更重要地是增强基金流动性，降低折价率的十分有效的方法。分红次数越多，分红比例越高，基金的流动性便越能够得到提升。

3、打新股提高基金收益

富国天丰债券基金是一只具有打新股特点的债券基金，其投资目标为投资于固定收益类产品，在维持资产较高流动性、严格控制投资风险、获得债券稳定收益的基础上，积极利用各种稳健的金融工具和投资渠道，力争基金资产的持续增值。以固定收益类证券投资为主，辅以风险度较低的一级市场股票申购是“打新型”债券基金最为显著的特点之一。与传统纯债型基金不同，“打新型”债券基金契约中允许管理人可以通过参与新股申购等一级市场交易为主要获得手段，进行适度少量权益类证券投资。并且，该基金申购所得的股票在可上市交易后30个交易日内全部卖出，降低了二级市场大幅波动所带来的风险。

富国天丰债券基金将研究首次发行股票及增发新股的上市公司基本面，估计新股上市交易的合理价格，并参考一级市场资金供求关系，制定相应新股申购策略。该基金对于通过参与新股申购所获得的股票，将比较市场价格与其内在合理价值，决定继续持有或者卖出。由于新股信息披露未必完全能为投资者所接受，令发行价格存在一定折让，而国内市场的供求关系不平衡更是加剧了股票发行价格和二级市场之间的价差，从而使得的新股申购成为一种风险较低的投资方式。

以2007年中上市的118家公司为样本，以上市首日收盘收益为基准，在考虑到中签率及申购现金冻结周期的基础上，以保守五日周期测算，年化收益率达到了17.39%。这样表明在目前中签率水平上，打新仍然获得较高的收益回报，而这种近似于无风险收益的超额收益使得“打新型”债券基金的预期收益要高于普通纯债型基金。事实上，2007年收益最高的“打新型”债券基金收益达到了38.68%，平均水平也接近20%。

量化的分析结果表明了通过严格控制股票的买入手段，“打新型”债券基金对权益类证券投资风险在很大程度上得以严格控制。而从目前我国新股超额认购活跃、一级二级市场差价较大的市场背景情况，“打新”收益可以在一定程度视为无风险收益，而这使得“打新型”债券基金在风险度上与传统的纯债型基金而不是带有主动投资的偏债型基金更为接近。

4．投资可转换债券

富国天丰债券基金可以投资可转换公司债券。可转换公司债券是一种介于股票和债券之间的债券衍生投资品种，具有抵御下行风险、分享股票价格上涨收益的特点。该基金在对可转换公司债券条款和发行债券公司基本面进行深入分析研究的基础上，利用可转换公司债券定价模型进行估值分析，选择合适的品种买入持有。这种灵活的可转债策略另该基金在市场上涨时分享更多的收益，在下跌时更好的保证本金的安全性。

综上所述，富国天丰债券型证券投资基金的产品特点是高流动性、偏低风险，其预期的风险水平和预期收益率低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。富国天丰债券型证券投资基金可以作为一年期定期存款和银行打新股理财产品理想的替代选择，适合风险承受能力较低的投资者，适合积极规避当前股票市场风险的稳健类投资者，也可以作为一般投资者资产组合的一个有效配置品种。

三、基金公司分析

富国基金管理公司成立于1999年，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一，注册资本1.8亿元人民币。2003年，加拿大历史最悠久的银行——加拿大蒙特利尔银行（BMO）参股富国基金，富国基金管理有限公司又成为国内首批成立的十家基金公司中第一家外资参股的基金管理公司。海通证券股份有限公司占27.77%股权；加拿大蒙特利尔银行占27.77%股权；申银万国证券股份有限公司占27.77%股权；山东省国际信托投资有限公司占16.67%股权。

根据中国银河证券研究所基金研究中心的《中国证券投资基金行业统计报告》,2007年度富国基金管理公司证券投资基金管理规模如下：截止2007年12月31日，富国基金管理公司共管理12只证券投资基金，管理基金资产净值合计641.25亿元，占基金行业32754.03亿元资产净值的1.96％，管理规模名列58家基金管理公司第19名。

整体上看，富国基金管理公司旗下管理的基金数量较多，产品线较为全面、丰富，偏股型基金占比最大，股票投资管理能力2004年以来有了较明显的进步，上升至全部基金公司中游水平。

三、基金公司分析

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四、风险提示

基于该基金的特点和前面的分析，我们认为有以下几点风险因素需要投资者在认购之前予以充分认识：

1、该基金较低的预期风险收益水平，不适合对收益有较高期望的投资者投资。

2、该基金打新股的无风险收益来源于目前的新股发行制度和认购机制，如果新股发行制度改变或者认购机制变动，对基金这部分收益会产生一定影响。

3、关于该基金更详细的资料，请查阅基金招募说明书和发行公告。

4、持有新股无期限规定，在特定的市场行情背景之下可能会面临较大的风险。