三联商社：经营业绩的大幅下跌

江海证券 田益明

异动分析：

公司股票自7月29日起停牌，8月28日复牌后即封死跌停板，随后两个交易日更是出现了连续跌停。我们认为，导致公司股价大跌的原因来自重组造成的公司动荡和经营业绩的大幅下跌。

公司研究：

7月29日，三联集团所持的三联商社（600898）2276万股股权（占总股本的9.02%）在历经5次拍卖之后终于确定买家，由北京战圣投资有限公司以5.94元/股的价格竞得，总价款为1.35亿元。此次转让之后，三联集团正式退出三联商社，与国美对上市公司控制权的争夺告一段落。公司公告，北京战圣投资公司已经以13,522.77万元（5.94元/股）的价格竞拍三联集团所持公司有限售条件的流通股22,765,602股。根据民事裁定书并在上述权益变动完成后，战圣投资将成为公司的第二大股东。

战圣投资作为国美曾经的合作人，本次收购极有可能是作为国美的“代理人”，以此规避其1年内不得增持三联商社股权的先前承诺。因此，此次收购完成后，国美将很有可能成为公司的实际控制人。

公司已拥有位于山东的14家家电直营店(分公司)和近100家特许经营店，是一家以家电连锁经营为主营业态的零售企业，在全国共布建连锁店面254家，200多家维修站，总营业面积超过19万平方米。作为区域家电连锁经营的龙头，三联商社在山东省经过多年经营发展，积累了销售网点、网络渠道以及品牌等多方面的优势，店铺遍布山东省各地，尤其在济南市优势更为明显，占据该市70%以上的市场份额。三联商社07年实现营业收入17亿元。但家电连锁行业目前的寡头垄断格局给三联商社越来越严峻的考验，业绩逐年下滑，无力反转。

作为国内首屈一指的家电连锁企业，国美的入主显然容易被理解为利好，但事实上，随着重组进程加快，公司短期却不可避免的承受了巨大的冲击。从近期公布的中报可见一斑。

中报每股收益-0.1793，净资产收益率-16.05%。上半年公司亏损4689.53万元，在去年中期亏187.33万元的基础上继续恶化。上半年实现营业收入8.2亿元，同比减少0.27%；实现营业利润-4591.26万元，同比减少3472.09%。今年上半年的股权之争给三联商社正常经营管理带来巨大冲击。管理层一度缺位，致使公司销售力和执行力出现弱化，公司声誉受到冲击，影响消费者购买意愿；经营资金一度未规律使用，导致商品结构出现问题；内部流程一度出现断裂，降低了市场反应速率。管理费用、销售费用同比则出现大幅增长，使得公司最终陷入亏损。

此外，三联的商标由三联集团依法拥有，上市公司使用三联商标的前提是三联集团为上市公司第一股东。但在三联集团退出上市公司后，该商标使用存在问题。三联和国美双方均否认了双方已就商标以及非上市的家电业务、资产进行接洽。

投资建议：

公司的股权之争基本告一段落，但未来一段时间关于商标使用、董事会换届还存在很多需要解决的问题。并且三联集团与上市公司之间存在许多代为管理、渠道提供等千丝万缕的联系。在国美对公司管理架构和整个经营体系理顺前，公司的经营很难有起色。因此，我们不建议投资者参与。