江海证券 田益明
异动分析：
公司股价在07年10月大盘在6100点见顶后仍一路上涨，至08年5月，其复权走势已经较07年10月时的价格上涨近4倍！随着市场的整体下跌，公司股价一路快速下行。我们认为，导致公司快速下跌的主要原因是公司投资钾肥的收益低于预期，且近期包括农产品在内的国际大宗商品价格大幅下跌，市场对公司业绩预期不良。
公司研究：
2008年4月11日公告，非公开发行股票申请获得发审委审核通过。公司以20.84元/股非公开发行1500万股-2000万股，发行对象为不超过是十家特定对象的境内投资者。募资量不超过40000万元，用途：投资17361万元参与国投罗钾增资扩股用于补充120万吨钾肥项目建设资本金、投资8375万元参与开都河水电公司增资扩股，用于补充察汗乌苏30万kW水电站项目建设资本金、投资6356万元对全资子公司绿原糖业增资，用于3万吨酒精技术改造项目、投资8000万元用于补充公司流动资金
公司作为第二大股东参股的国投新疆罗布泊钾盐公司年产120万吨钾肥项目已实施建设，09年底建成后，将成为全世界最大的硫酸钾生产基地，年销售收入可望达30亿元。罗布泊钾盐公司拥有罗布泊盐湖1661.53平方公里的探矿权和288.79平方公里的采矿权，参与开发罗布泊钾盐等矿产资源，进行钾肥生产(公司持有罗钾公司20.30%股权)。国投罗钾公司07年累计生产硫酸钾产品110657.45吨，销售硫酸钾产品113097.84吨，实现销售收入22057.05万元，实现净利润7333.96万元。
08年上半年罗钾产量6.9万吨，销量7.5万吨，第一、第二季度销售均价分别为1,981元/吨和2,434元/吨，上半年销售均价为2,357元/吨，均远远低于市场价格和出厂报价，这主要是由罗钾公司执行去年为了打开市场签订的低价合同所致。7月份公司实现销售价格以达到3,900元/吨，并将在8月份达到6,000元左右的水平，估计全年销售均价将在3,725元/吨左右，全年销售14万吨硫酸钾，实现净利润可能超过2.8亿元的目标20%
公司分别在新疆库尔勒市、喀什莎车县、英吉沙县同期投资建设了3个现代化的果蔬食品综合加工工业园，项目建设规划总投资9亿元，其中一期工程建设投资3.2亿元，工程建设期为2年。全部项目建成后，公司的浓缩杏浆、胡萝卜浆、浓缩番茄酱等产品的加工生产和销售能力达10万吨。公司的果蔬产品大部分销往欧洲。
公司将多家棉花加工企业重组，控股成立了集棉花收购、加工、储藏、皮棉及副产品销售为一体的巴州冠农棉业有限责任公司。07年，收购籽棉25705.83吨，实现销售收入16141.4万元，完成年计划的111%，实现利润343.18万元，完成计划的106%。
投资建议：
作为一家典型的农业企业，公司的钾肥和农产品生产在农产品价格上涨中收益较大。但近期随着美元升值和农产品价格及钾肥价格的大跌，公司预期收益大幅减少，公司未来收益面临较大不确定性，每股收益不足以支撑过高的股价，因此，公司股价存在价格回归的需求，不建议投资者参与。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
