报告关键点：
受钢材价格上涨过快影响，预计公司各业务毛利率均受负面影响。但资产置换及定向增发业务的毛利率相对较高，使公司综合毛利率保持上升。
资产注入、坏帐计提、折旧等其它影响盈利的因素整体偏正面。
公司经过资产置换及定向增发后，经营稳定性将上升，目前股价已部分反映了后续的资产注入预期，我们给予其中性－A的投资评级。
报告摘要：
预计08年铁路车辆业务销量增长，收入占比仍将超过60%，但毛利率会下降。因雪灾引发铁道部短期对运煤货车的需求上升，考虑到行业普遍的拉动型生产方式以及生产周期等因素，我们认为这一短期因素的影响将在08年3、4月份得以延续，预计08年上半年全国国铁车的需求会有一定增长，但受行业小幅平稳增长的主基调约束，全年的增长将会不如上半年。此外，公司去年出口苏丹的订单将在08年交货，首批550辆货车目前已经交货过半，而全年出口总量将在1100辆左右，创历史新高。我们认为公司铁路货车上半年合计产量将超过2000辆，比去年同期增长50%以上。但钢材价格上涨过快，并且出口车辆毛利率较低，预计公司车辆业务的毛利率将出现下降。从时间上看，年初库存备料的成本相对较低，大约可维持一、两个月的生产需求，所以预计这一负面影响在二季度比一季度更为明显。而下半年随着钢材价格的稳定以及新的招标价格的实行，车辆业务毛利率下降的情况将有所改善。
新业务的毛利率高于置出业务，避免了公司综合毛利率出现下降，但新业务的收入增长趋缓。公司新业务的毛利率高于置出业务甚至车辆业务，业务结构的调整避免了公司综合毛利率随铁路车辆业务一起下降。去年底置换进来的军工资产长期以来增长缓慢；风电塔筒业务08年虽将出现高增长，但由于技术含量相对不高，毛利率略低于车辆业务，达产后占利润的百分比不足5%，影响不大；定向增发项目很快实施并达产。总体来看，公司新业务09年增长趋缓。
其它影响盈利的因素整体偏正面。影响正面的有：定向增发数量可能少于预期、深化管理政策的后续影响、一机集团的其它资产注入预期；影响负面的有：折旧上升、税率优惠的逐步取消。
给予公司中性－A的投资评级。公司未来两年净利润的复合增长率超过60%，全面摊薄后的每股收益分别为0.30元和0.42元。由于公司后续资产注入预期明确，我们在给予公司09年30倍的动态PE的基础上再溢价10%－20%，目标价为15元左右。考虑到这一目标价与现价相比空间不大，且二季度可能为公司的盈利低点，我们暂时给予中性－A的投资评级。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
