基金经理赵丹阳

赵丹阳简介：

赵丹阳，男，赤子之心资产管理有限公司总经理，厦门大学毕业。1994年出国，从事投资和贸易，1996年进入国内证券业，从事风险投资。曾任国泰君安(香港)“赤子之心”中国成长投资基金的具体负责人，具有较高的证券投资理论和丰富的实操经验。“赤子之心”以较高的业绩在国内证券业获得广泛好评。

1994年毕业于厦门大学计算机系系统工程专业后，赵丹阳并没有选择在国内找一份稳定的工作，而是因好奇心的趋使去了遥远的南非，虽然当地有亲戚，但他还是强烈地感受到生存压力和华人所受到的歧视，加之当地治安较乱，1995年他决定回国。但这段经历并非让他一无所获，祖国概念在他心里扎下了根。他觉得无论做什么事，在自己的土地上会比较安心。

接下来的几年里，赵的精力基本上放在与朋友合伙经营电子厂。这是赵丹阳认为最有收获的时期，他认为自己对产业和企业运作有了更实际的认识，这段经历为其后来在香港市场正确地选择股票打下了基础。

赵丹阳对海外投资的兴趣由来已久，他说自己在学校并不是所学专业的好学生，但并没有浪费时间，而是看了很多杂书，从哲学、社会学、金融学，再到具体的证券交易实务，都有所涉猎。他认为自己形成了用哲学的眼光看待投资的基本感觉。加之国外的亲戚朋友有投资中国概念股的兴趣，促动他向证券投资转型。1998年，在积累了几年非专业证券投资经验后，赵丹阳转出实业投资，在香港为亲朋打理资产，正式走上了证券投资实践之旅。

由于操作业绩获得圈内的认可，国泰君安资产管理(亚洲)有限公司邀请其加盟。赵丹阳的眼光逐步由受托于亲朋的投资转向为更多海外华人投资者提供理财服务。事实证明这个新舞台让赵丹阳如鱼得水。虽然该公司2001年3月起才正式在香港市场推出资产管理业务，但当年就取得70%的收益，2002年又取得64%的业绩回报，遂决定成立一只海外基金，投资于中国概念股。赵丹阳因资金资源和操作水平成为基金经理角色的首选。

赵丹阳感觉，做投资并不比做实业更容易，一个基金经理必须意识到在这个世界上并没有那么容易赚到的钱。证券市场的每一分钱都必须用心去获得。而如果一个基金经理不知道一个企业是如何运作的，他就无法判断它是否值得投资。天下没有免费的午餐，做企业如此，做投资亦然。

实地躬行的意义

赵丹阳的大部分时间花在调研上市公司。他说自己是用怀疑一切的眼光来研究上市公司的财务报表，希望将纸面的东西看透。上市公司真实的营运状况、现金流和资本回报率是其关注的三大重点。

“具有企业运作背景的人会实事求是。我比较喜欢实际的东西。我不相信任何一个纸上谈兵的故事。”喜欢实地躬行的赵丹阳在投资宁沪高速前，专门制订在其各个路段实现“数车”的计划，了解其车流量的实际情况。

首先，他的观点与众不同，对市场人士所认同的观点不是人云亦云，如他旗帜鲜明地称：‘国有股减持根本不是什么问题，国有股不流通才是大问题’；

其次，他的投资策略完全出自巴菲特的投资理念，其目的就是在中国寻找和购买有长线投资价值的公司；

其三，他坚定地看好中国和做多中国，对于十年前1500点(沪指)和现在实际1000点(去除新股统计因素)的中国股市，他深具信心，认为一轮波澜壮阔的大牛市即将从中国诞生，未来二十年完全能够找到回报以几十甚至上百倍计的中国上市公司！

半年前，他就提出“半年内中国股市会出现转折”

过去几个月里是坚定中国股市唱多者，现在却在暗暗兑现获利筹码，国泰君安赤子之心基金总经理赵丹阳似乎总是市场中的“另类”。

而现在，中国股市似乎已经站到了大牛市的边缘，这部分验证了赵丹阳对A股市场的判断。

但令市场人士奇怪的是，最近怎么没见赵丹阳说话？

曾经看多者

没有说话的赵丹阳正忙于清仓，卖出周期性行业股票，时间是股改进行得如火如荼的时候。

投资者可能都会对今年年初至5月期间赵丹阳的言论颇有印象，那段时间，赵是中国A股坚定的唱多者。

在赵丹阳眼里，中国股市之所以有投资价值，一个重要原因就是与其它国家相比。他多次表示，中国经济从2003年表现出的运行特征与美国和日本在1973年第一次原油危机前后的经济特征有很多相似之处，而目前中国股市跌幅也等同于1973年美国的跌幅，大于日本当年的跌幅。

彼时，A股上证50指数是700点左右，而赵丹阳认为其在未来的3到5年可能会出现3到4倍的涨幅，沪综指则有望挑战5000点。

今年5月9日，管理层突然宣布，4家A股上市公司清华同方、三一重工、紫江企业、金牛能源宣布率先进行股权分置改革试点。

试点开始之后，赵丹阳还专门到内地去拜访一些客户。这时候，他在内地有两只基金产品，一只是2004年2月20日，赤子之心联合深国投推出的深国投。赤子之心中国集合资金信托(简称“工行信托”)，另一只深国投与招商银行合作发起成立了深国投?赤子之心投资哲学集合资金信托(简称“招行信托”)。

但在拜访客户过程中，赵与内地的一些机构出现了较大争执。

即使到现在，赵丹阳依旧表示，他仍然认为国内正在进行的股权分置改革对A股流通股股东来说是实质性利好，“实际上，从之后政府所做的努力和市场走势来看都是这样的。”

但在当时，国内一些机构对赵的看法不认同，他们认为，管理层仓促推出股权分置改革政策，而且缺乏一个系统制度来贯彻，市场有可能会陷入迷茫与混乱。

基于看多股市的判断，赵丹阳买入了一些金融和地产行业中的龙头股，这些股票三个月之内涨幅超过了10%。不管赵对市场的看法正确与否，但他选公司的确有一套自己的办法。”一位熟悉赵丹阳的人士如此评价，“例如在银广厦热炒时，他就对银广厦进行过调研，当时他没有去公司，而是直接到天津税务局，看银广厦每个月用电额度，当发现这么大一个公司每月用电额度仅上百度时，他当时就打道回府。”

赵丹阳的调研方法独特得益于他做过实业，所以一般去企业，他都很少直接去拜访公司高管，他一般先去考察企业市场环境和生存环境等，比如对伊利股份(行情-留言)调查时他先去看草原环境，对青岛啤酒、五粮液调查时他先去观察这些产品在各类酒店中的消耗量。

但此次，赵丹阳否认他5月份的投资是受股权分置改革影响，“我根本没有想到这些股票能从股权分置中受益，我只是认为它们是好公司，一旦经济走好，这些龙头股票肯定会走出好行情。”

这时候，他还一直坚持的一个观点是：股市是宏观经济的晴雨表，股票市场将会提前于宏观经济见底。

于是在5月份，当招行信托部分资金还在募集中时，赵丹阳毫不犹豫地将新增资金全部投入到选好的股票中。此时国内一位财务公司人表示：“我们已经对这类股票全部清仓。”实际上，国内多数基金也在卖出周期性行业股票。

重新考量

恰当的投资带来合适的收益。2005年7月31日，赵丹阳管理的“工行信托”累计收益率达29.15%，从年初到现在收益率达到18%左右；招行信托的累计收益率为9.58%。

“很多事情不像你想象中的那么简单”，赵丹阳表示，虽然他对国内资本市场仍旧看好，但由于宏观经济出现新的变化，他已经开始调整仓位，即兑现前期增持的周期性股票。

“部分原因是这些股票已经达到当初设定的投资目标”，他表示，另外一个原因是，整个宏观经济和企业治理结构是不得不考虑的问题。

“一方面，从第二季度宏观经济数据来看，宏观经济也没有实现软着陆，虽然中央在进行宏观调控，但是地方投资冲动丝毫没有减弱。而且，原油危机也可能会对国内经济造成较大打击。另一方面，原材料价格不断上涨，工业品价格却在不断下降，企业的利润不断被压缩”，赵丹阳说。

“由于上述因素，我选企业的方法发生改变，”赵表示，“以前我选择上市公司时，第一重视企业(包括品牌和价格)，第二才重视企业内部治理结构，但现在，我会首先重视公司内部治理，第二才是企业本身。虽然选择企业方法有所改变，但他仍表示最终目的都是寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。”(经济观察报孙健芳 2005-8-14) 赵丹阳：如何战胜熊市

还没见到赵丹阳之前，首先听到了关于他操作的赤子之心的一则趣闻。一位客户开玩笑地对赤子心的市场部经理说:“我今天很高兴，因为我终于看到赤子之心的股票跌了一回”。虽然这仅仅是一个玩笑，但是它包含的内容却意味深长。从表面上看它似乎是一种贬意，但是实际上却是以寓褒于贬的形式表达了客户对赤子之心的由衷的赞美。

客户赞美的原因很简单，就是赤子之心自成立以来保持的良好的业绩。在股市一片低迷的状态下，赤子之心却在大熊市中以骄人的业绩让人心服口服。在对业绩连连赞叹之后，人们自然会把瞩目的眼光投向这一项目的操作者——赤子之心的总经理赵丹阳。与赤子之心显赫的业绩相反的是，赵丹阳是一个朴实、低调的人。他说话不多，也不会慷慨陈词，但句句珠玑。他说，大熊市只是一种经济周期的调整，股市到处充满机会。基金经理的使命就是要在这个常人不能发现的机会里，以一种对资本尊重的精神，从做公司的角度来看待股票，就像做“狗仔队”一样，用自己独到的慧眼去发现那些被低估的有投资价值的股票，然后持有，这样才会有好的收益。

高收益的三驾马车

赵丹阳在股市的声名鹊起得益于赤子之心的三个当家品牌：一个是香港基金，一个是工行信托，还有一个是招行信托。香港基金又叫赤子之心中国成长投资基金，它于2003年1月16日成立，投资于香港上市的中国概念股，到今年已经两年零四个月，回报是110%左右，分红高达80%。工行信托又叫深国投"赤子之心(中国)集合资金信托，是赤子之心在国内的第一个信托产品。它是2004年2月20日成立，深国投是信托的受托人；赤子之心资产管理有限公司是投资顾问，工行深圳市分行是托管银行，国信证券作为交易商，四家联手推出，到目前回报为25.95%，分红24%。招行信托又叫深国投"赤子之心投资哲学集合资金信托，于2005年1月25号成立。它是由深国投作为受托人，赤子之心资产管理有限公司作为投资顾问，国信证券作为交易商，招商银行作为托管人，目前回报为3%。赤子之心在国内信托业第一家引入银行监管，有效地防范了资金风险，也消除了客户对信托公司的疑虑，使得资金管理更加规范有效。这从赤子之心的良好的运行状态也可以看出来。香港基金2003年成立，当年回报率达45%，2004年达31%，今年是32%，一直保持着较高的回报率。工行信托在股票1700点时成立，买货时1750点，虽然现在大盘里跌了650点，但是回报率仍然达到25%，经受住了考验。大熊市是一种经济周期的调整对于目前中国股市的低迷状况，赵丹阳仍然信心百倍。他坚持一直以来的一个观点:大牛市快要到来了。今年1月底2月初在北京的一个讲座上，他甚至预言，半年之内，大牛市就要会出现。他说，最近三个月内，会形成中国证券史上很重要的底部。1100点下都是投资机会，买一些优秀公司的股票，未来就会赚大钱。这波牛市又像1996年A股市场一样，会铸造出许多千万、百万的富翁。但是，即使牛市到来了，它也不像以前那样股票齐涨齐跌，不管是什么样的投票都会涨，只有那些公司素质非常好，真正有成长的股票才会涨。对于普通的投资者来说，多做功课，多做研究，寻找一个真正有内在价值的股票，才会在未来的牛市到来时有好的收获。他分析说，目前的大熊市，并不可怕，它其实只是一种经济周期的调整。股市的真正下跌是从2001年6月14日2245点开始，到了2003年是股市泡沫的正常回归，这个时期的股市反映了经济周期的问题。2003年中国经济开始过热，汽车业尤其受到影响，2004年急剧过热，石化、水泥等行业出现问题，到了2005年，钢铁、有色金属等也有过热现象。过去中国经济增长的两大因素，一个是出口，一个是投资。投资是经济效益增长的一个重要因素。但是由于某些行业投资过多，出现了产能过度，导致经济过热现象的出现。比如，水泥业就是个很明显的例子。由于很多人看到水泥业赚钱，就去投资，结果产能出现了过剩，过度的竞争使全行业面临崩溃，整个行业亏损80%。但是这样的情况不会持续太久，因为中国的基础建设、内部消费和产品出口都处在一个比较好的状态。所以说，中国经济会有一个调整。这种情况必然在股市中也会有反映，与此相适应，现在的股市也处于一种调整期。从长期来看，中国股市已经到了一个非常重要的低点，在未来的三个月的时间里，大牛市到来可能性非常大，而且1100点以下是一个战略投资的很好的位置。从做企业的角度来看待股票赵丹阳做过一段时间的实业，深知赚钱是个很辛苦的事，所以他对做投资的资本非常珍惜。

股市上流传着的一句话，“不跟股票谈恋爱”，一旦有利可图，就赶紧适时抛售。赵丹阳不以为然。他恰恰相反，不是因为所选的股票流动性好就去购买，然后再很快地卖掉，他总是从企业的角度来看待股票，在反复的考察中发现有价值的股票，一旦符合条件，就长期持有。他说:“在投资之前，你要明白，你投资的公司是什么样的公司，不能人云亦云，听到了一点所谓的内幕消息就去买股票，一定要有自己的判断。”他的实践，就是老老实实地做一个基金“狗仔队”，从各个方面对公司的情况进行全面的了解，包括公司所处的行业，管理和运营情况，销售模式，内部的凝聚力，企业的脆弱性以及产品的开发周期及其持续性等等，都要做到心中有数。他举例说，像茅台酒，即使过了一千年它还是茅台酒，而有的电子产品往往降价50%也难以逃脱被淘汰的命运，这就是公司的不同。如果一个基金经理做过企业，他就会用企业家的角度来看问题，也就会把事情看得清晰很多。“很多细节，包括生活中的点点滴滴可以看出来。”赵丹阳的赤子之心为什么会取得不俗的成绩，就是因为他认认真真对投资的公司进行了详详细细的考察。在买同仁堂股票的时候，他每个月都会去药店，从药品的生产日期，看同仁堂的库存情况;买高速公路股票的时候，他就去数车流量，虽然得到的可能是大概的数字，但是却是真实的第一手资料，可以回避很多上市公司虚假的东西，可以避开股市上真真假假的传言，在纷繁复杂的股市中发现有价值的公司，发现有价值的股票，而不会因为它可能一时没有表现出来而不识。对于很多人奉若神明的技术分析，赵丹阳也不以为然。他说，技术分析这个方法的隐含命题和它的理论建立的先决条件是一种假设，它们往往存在着很多错误。比如“历史会重演”这个假设，历史是重演的吗？事实上，历史从来都不是重演的，在每个时期它都是不同的。如果光靠技术分析，或许在某一个时间某一阶段做对了，但是你很难从市场上获得持续的趋势，它不能让你从长远看出哪一种股票是有内在价值的。正是鉴于技术分析的这些缺点，外国的大行，比如高盛就把技术分析部门给砍掉了。投资作为一个行业，虽然买股票这个行为本身是很简单的事情，它不像做实业那样，需要进行项目论证，需要选地，买材料，管理工人，这些都是很繁琐，让人很头痛的事情。但是投资也并不简单。很多人觉得凭自己的聪明，坐在电脑前，看看资料，然后根据自己的技术分析就可以赚钱，这个想法是错误的。其实，赚钱是个很辛苦的事情。它不仅要求一个人掌握很多投资理论知识和技巧，也需要他花费大量的时间和精力去进行考察，特别是要有一个很好的悟性。美国60年代的时候，大多数人是自己做股票投资，现在却是很多人买的共同基金。这就是因为精通了技术分析并不代表能够赚到钱。很多人买股票都是遵循着分析宏观环境，分析行业，分析公司的规律来选股，但赵丹阳却不是这样。他说，如果按照这样的所谓规律来分析的话，就像有人说的一个笑话，美国的经济学家“在过去的五次衰退中成功地预测了八次”，这本身就是很荒谬的事情。从来没有人能够对宏观经济进行预测，也没有人能够对一个行业和一个公司未来的真实情况进行准确的预测。比如水泥行业，或许前几年它是一个投资的热门行业，当它进行项目论证的时候是以当时的煤炭、水电和利率来测算的，而等它论证完以后这些情况都发生了改变。选股没有一个统一的标准，不能用一句话来概括。比如新浪股，当它疯狂涨到几十美元的时候，很多人相信它是一个优质股，而当它跌到1.25美元的时候，一定会有很多人认为它是个垃圾股。但是长远来看，好的公司的股票会获得和它匹配的评估值。而且，中国过去的很多投资都是高负债的投资，是用银行的钱来进行的资本投资，在将来的时间里肯定会有一大批企业破产。所以说，中国的下一阶段将是一个收购兼并的年代，那些资产负债高、资金链断裂的企业就会破产，而且那些资产负债率好、现金流量好的企业就会是一个大举扩张的时期。因此，赤子之心并不是依照自上而下的原则来选择股票，他们的依据就是选择那些资产负债率低、现金流比较好的股票长期持有。

股权分置对价值投资理念没有冲击前不久，中国证监会进行了股权分置试点，这对股市来说是个重大的利好。但是股市并没有出现有些人想象的那样熊市会有好转。赵丹阳认为，现在的熊市状况是一个经济周期的问题，并不是实行不实行股权分置的问题。当股市是熊市的时候，出什么样的利好都没有用。这可能会令很多寄希望于政策救市的投资者失望。当股市下跌的时候，很多人理解问题时都会往坏处想，他们想的更多的是股票的流动性，却没有想到问题的关键在于股市的股票的内在价值到底如何。赵丹阳说，股权分置对于赤子之心来说是一件好事。这是因为他们在做投资的时候，就已经认为股票是全流通了，或者是按部分全流通，他们选股侧重的是股票的内在价值。他们选的股票中流通股占三分之二，非流通股占三分之一，股权分置的试点，使流通股的潜在收益增加了40%。对于股权分置试点公司公布后，以中集集团为首的基金重仓蓝筹股在短短的几天内大幅下挫了十几个百分点的现象，赵丹阳认为这与解决股权分置无重大关系，股权分置对价值投资理念也没有任何冲击。股权分置解决的是公司股东利益分配的问题，而价值投资反映的是公司本身的营运问题，股权分置的试点并不能改变公司本身的营运好坏，但是从结果来看，确定A股含权、流通股得到补偿的原则，会使流通股内在价值增长很多。而对于媒体所说的基金为了抵御熊市风险而采取的“抱团取暖”行为，赵丹阳也不认同。他认为这只不过说明基金的价值理论是趋同的。当价值理论趋同的时候，就会感染到很多人。比如牛市的形成，是因为大家都相信股票会升值，想到一块了，所以就使股票有了升值。亏过钱的人最尊重资本赵丹阳特别相信古希腊的“买者自负”的说法。他说:“世界上的任何一个东西，当你去买的时候，不管是否涉及欺诈，最后的结果都是要你自己为所购买的东西负责。”比如，安然出现了巨大的亏空，公司的高层也被抓起来了，但是你投资安然的钱是没有其他人会为你赔的。这个世界上从来没有股票险，自己的损失只有自己来负责。赵丹阳在香港曾经做了多年的实业，积累了一定的积蓄，然而亚洲金融风暴的到来眨眼间使之消失了。“辛辛苦苦积累的钱一转眼就没有了，当时真的很痛苦，也感到很无助。整天坐在电脑前，大脑一片空白。你的时间精力花费了不算，你的前途在哪里，是不是朝这个方向努力，你将来要做什么，是最大的困惑，一点方向感都没有了。”赵丹阳至今回想起来还是唏嘘不已。从那时开始，他对股市风险的认识尤其深刻，对投资的资本也格外尊重。对资本的尊重，也意味着对风险控制的加强。李嘉诚先生说过，做任何项目的时候要用99%的时间去考虑风险，用1%的时间考虑收益，赵丹阳就是按照这个方向做的。他买股票只注重选择有内在价值的股票长期持有，对将来能赚多少钱并不清楚。比如，他投资的贵州茅台，在A股熊市的时候建仓，大盘下跌了40%，而他在茅台这个股票上获得了200%的回报。“风险控制永远是做投资的第一位。具体的操作每个人都会不同。只有亏过钱，你才会知道怕;知道怕了，你才会知道下一回怎样不怕。”也正是因为如此，赵丹阳在1998年之后，一直稳健如飞，他的赤子之心在股市上一路高歌，创造了异常出色的业绩，也越来越受更多的人认同。(招银财富顾新军2005-06-24 )