酒业扈说 | “行业最冷三季度”：白酒上市企业如何在压力下展现底色

“行业最冷的三季度”，这是不少渠道商、投资者以及酒企管理层的共同感受。2025年三季度，18家白酒上市公司财报披露完毕，一组组下滑的数据把行业寒意具体化：营收与利润双降，库存和现金流承压，市场情绪跌至近年来罕见低点。不再是单一企业或结构性分化的表现，而是全面压力下的存量博弈。

然而，越在周期低谷，越能看清企业底色。茅台与汾酒逆势稳住阵脚，五粮液主动调整阵痛，老牌强者与区域名酒各自寻找生机。在这一轮深刻的周期调整中，行业不仅在经历挑战，更在悄然重塑未来格局——企业的务实选择、战略定力和产业思维，正成为检验竞争力的新标尺。

据统计，2025年前三季度，18家白酒上市企业实现营收总额3176.58亿元，同比下降5.84%；净利润总额1226.90亿元，同比下降6.88%。而第三季度单季数据更为严峻：营收仅779.40亿元，同比大幅下滑18.42%；净利润280.55亿元，同比降幅扩大至22.03%，创下近年来单季最大降幅。

长期趋势也显示压力并非短期现象。中国酒业协会10月初发布报告显示，2025年1-9月白酒产量同比再跌6.2%，为连续第八年下滑；国家统计局数据显示，全国规模以上白酒企业产量为265.5万千升，同比下降9.9%。

库存压力尤为明显，全行业库存逼近400万吨，存货周转天数高达920天，部分头部企业库存足够消化2-3年。茅台镇出现罕见停货潮，仓库空间告急导致货车装货延迟，经销商库存周期从正常的300天飙升至900天，资金成本陡增。

在“热闹在表面、冷意在内里”的市场氛围下，企业不得不放下短期增速执念，转而聚焦运营稳健与长期战略，这是行业自我调整与务实选择的直接体现。

在行业整体承压下，头部企业表现出明显抗风险能力。营收超百亿的头部六强（贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒）合计实现营收2799.65亿元，净利润1162.4亿元，分别占18家上市公司总营收的88.13%、总净利润的94.74%。相比2024年的86.24%与92.62%，行业集中度进一步提高。

即便如此，这些头部企业也未完全摆脱周期冲击：营收同比下滑3.92%，净利润同比下滑4.98%，显著低于行业整体降幅，体现出在压力下对抗风险和调控节奏的能力。

与此同时，行业结构性调整继续深化。2025年上半年，白酒规模以上企业数量已降至887家，同比减少100余家；预计2025-2026年中小企业出清将加速，行业总产量可能跌破400万千升。这种出清，是行业自我修复和战略重整的一部分，也是白酒企业勇于卸下短期业绩包袱、回归稳健发展的现实选择。

2025年三季度白酒企业业绩呈现明显分化，可概括为三类：

稳健增长型：贵州茅台、山西汾酒实现营收和净利润正增长，展现强品牌和渠道韧性。

温和下滑型：五粮液、泸州老窖、金徽酒下滑幅度约5%-10%，通过主动调整策略承压。

大幅下滑型：洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业下降幅度均超过10%，部分企业如口子窖、水井坊出现断崖式下跌。

整体来看，品牌影响力、渠道布局和产品结构成为企业能否稳住阵脚的关键。正是在这种大幅分化中，企业务实调整、主动卸下短期压力的选择，反映出行业对长期稳健发展与战略定力的共识。

多家机构认为，2025年三季度或接近行业底部，复苏呈现“U型”，短期内仍需观察。随着政策刺激和节日消费回暖，市场动销有望改善。对投资者而言，具备品牌优势、渠道能力和创新能力的企业将持续受益。

从行业角度看，这一轮周期低点让企业和市场同时收获清醒认识：卸下短期业绩包袱、强化长期战略、聚焦核心竞争力，是行业整体迈向务实、稳定发展的必要路径。数字化转型、低度化、健康化产品创新，以及年轻消费者需求的精准把握，将成为未来白酒企业核心竞争力的关键因素。可以说，三季度业绩虽承压，却为整个行业沉淀了战略定力，为下一轮稳健增长奠定基础。