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中国中铁:业绩持续超预期 债转股再上台阶

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8月31日,中国中铁公布2018年半年度报告。报告显示,公司2018年上半年实现营业总收入3161亿元,同比增速达5.27%;实现归母净利润95.52亿元,同比增速23.94%,扣非后同比增速21.64%,好于市场预期。公司上半年累计新签合同6347亿元,同比增速13%,在可比企业中增速最高。

基建增长稳健,地产业务放量有望持续。公司2018年前两个季度营业收入分别增长10.12%与0.35%,归母净利增速分别为21.92%和24.98%,二季度营业收入增速放缓但盈利提升,下半年在基建补短板政策驱动下,基建主业增长有望回升。今年上半年,公司基建业务营业收入同比增长3.95%,营业收入占比84.73%;勘察设计咨询和工程设备两项业务营业收入增速分别为11.83%和2.07%,基建产业链相关业务增长稳健。地产营业收入占比3.86%,收入同比增长11.84%,且公司上半年地产新开工面积同比增长87.14%,且新增土地储备增长10.88倍,签约金额同比增长53.69%,未来地产放量有望进一步加速。

基建毛利率小幅提升,财务费用率小幅提升。公司2018年上半年综合毛利率10.38%,同比增加0.70个百分点,系基建、装备制造毛利率分别增加0.67个百分点和3.28个百分点,其中基建盈利提升主要是高毛利的市政板块占比加大、前期投资类项目毛利率较高且成本管控增强所致。归母净利率升0.45个百分点至3.02%,期间费用率下降0.72个百分点,主要是管理费用率下降1.08个百分点,财务费用率上升0.35个百分点,系上半年公司融资规模扩大及开展资产证券化导致的利息支出及汇兑损失较上年同期减少。

新签订单结构改善,债转股推进降低负债。公司2018年上半年累计新签订单6347亿元,同比增长13%。其中,基建建设订单增长9.1%。受益于新型城镇化建设的深入推进,公司市政及其他业务订单增长17.5%,在基建订单中占比达到65.32%,为后续基建订单的总体盈利能力和毛利率的提升提供了条件;铁路订单增长10.4%,在大中型铁路建设市占率达57.9%;受去年增速较高且上半年PPP清库影响,公路订单同比减少14.5%。6月末公司在手订单2.77万亿元(其中基建业务2.32万亿元),是2017年营业收入的3.99倍,订单收入保障倍数较高,为公司持续健康发展奠定基础。公司积极推进市场化债转股和应收账款资产证券化,6月末资产负债率78.56%,较2017年年末下降1.33个百分点。

公司积极贯彻落实国家“三去一降一补”决策部署,积极利用资本市场开展了市场化法治化债转股。目前公司债转股第一步已完成,计划拟增发融资116.5亿元用于收购四家子公司股权,增发价6.87元。公司当前价格对应2018年仅8.7倍市盈率,华泰证券维持对公司2018年-2020年185亿元、210亿元、235亿元的业绩预测,对应每股收益 为0.81元、0.92元和1.03元,维持认可给予2018年10倍-12倍市盈率估值,对应目标价8.10元-9.72元,维持“增持”评级。

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